诺安先锋混合C(012621) - 基金经理

本基金主要聚焦在出业绩阶段的成长股。上半年，我们根据行业短期的景气情况对组合做了一定的微调，但是核心是不变的，还是试图找出能持续成长的公司。

2024年1季度，基金净值有一定程度的下跌。目前市场处于筑底阶段，这个阶段跟2022年初不一样。2022年年初，我们面临的是顶部风险，也就是中期角度，那个位置风险大于机会，所以我们可以比较果断的减仓。而2023年底，我们面临的是尾部风险，也就是在中期角度，这个位置机会大于风险，但是同时悲观气氛弥漫，所以很容易在短期内继续下跌。这个时候，我们不会通过减仓的手段回避风险，而是更倾向于寻找未来的机会。从我们自下而上观察的角度，经济最困难的时间段是2022年下半年到2023年上半年这四个季度的时间，当时地产、出口、消费三重受压。从2023年下半年到现在的三个季度里面，出口和消费走在复苏的路上，而地产继续承压，目前地产也已经接近自然出清的底部。对于出口和消费的复苏，我们认为是可持续的，而且复苏的速度会越来越快。先看消费，众所周知，大约在2021年之前，购房或者改善性购房，往往是内地工薪家庭首先考虑的重大支出。大部分工薪家庭一旦因此需要承担银行按揭，其可支配收入就会大幅度下降。更何况，对于房价上涨的预期，使得普通家庭或者年轻家庭的购房行为被提前；宏观上看，购房需求、一般家庭的可支配收入可能都被透支了。2023年下半年大型房企爆雷，使大家意识到，房价并非只涨不跌，购房也有风险。接下来一段时间，除了刚性需求，购房不再是内地家庭大额可选支出的首选。因此，未来我们首先看到的，可能是工薪家庭平均可支配收入的企稳、增长。如果我们只观察居民收入的增长，就容易陷入对于经济和A股的过度悲观状态。实际上，我们发现在疫情发生后的四年里，内地制造业上市公司中，都有技术、研发人员的平均收入逐步增长的情况。因为越来越多的中小型公司进入国际市场，参与国际分工，内地的工程师红利得到进一步释放。过去两三年，内地汽车出口取得了超预期的增长，这也是内地工业体系逐步提升的结果。这让我们甚至相信，内地工薪家庭平均可支配收入的增长，可能来得比大家预期的快。再看出口，自2018年中美贸易战以来，中国出口额占全球出口份额并没有下降，2022-2023年对欧美出口份额下降也是在2021年快速上升后的回落，跟2018年之前相比，基本相当。而对于世界其他国家出口，中国的份额是上升的。我们可以观察到，在中美新关系的背景下，不少企业积极寻找打开海外市场的新模式。2023年，生成式AI的突破性发展给全球经济带来了增长的新动能。未来通用人工智能AGI即将赋能或改变各行各业；许多企业从2023年起积极投入，向各种AI应用靠拢。过去四十年，全球经济和资本市场经历了从个人电脑，到互联网、移动互联网，伴随着半导体、通信技术、电子产品的一个个景气繁荣。在我们为内地经济去地产化、同时缺乏新的经济驱动力而困惑的时候，企业界对于各种AI应用的探索和投入，有望提供广泛而持续的驱动力。AI及AIoT带来的价值增量，将超过人类社会过去工业革命带来价值增量的总和。我们通过以上描述，想表达的是，居民的实际消费能力有望从局部开始，逐步改善；同时内地经济发展正在出现更大的驱动力。在过去四年，内地大部分行业的企业数量是减少，集中度是提升的。存活下来的企业，风险意识比以前更强了，竞争格局也有不同程度的改善，股票估值也大大下降。投资策略方面，众所周知，在地产经济时代的逻辑是“地段，地段，还是地段”。在新的经济和股市阶段，我们将坚持“阿尔法，阿尔法，还是阿尔法”。

2023年A股在一季度上涨后，连续跌了三个季度。沪深300指数全年下跌11.38%。我们经历了一季度，三年疫情结束，市场开始上涨；二季度经济恢复不太理想；三季度，尽管出口和消费都在缓慢恢复，尤其对于好的企业而言，这种恢复是显而易见的，但是市场更多的反映了房企和金融机构爆雷等吸引眼球的信息，市场继续下跌；四季度，市场加速下跌，市场情绪陷入较悲观的状态。我们主要投资于出业绩阶段的成长股，这个在全部股票里面是个很细分的领域，在过去几年的时间里，我们证明了这个细分领域有不错的超额收益。

三季度以来，出口和消费都在缓慢恢复，利好的因素在累积。但是，投资者更容易受少数房企或者金融机构爆雷这类吸引眼球的利空影响，A股表现低迷。这种反差我们认为是机会。目前内地经济遇到的是经济转型的困难。在这样的市场环境下，我们更应该多关注经济中的正面因素，积极从中寻找投资机会，而不是在困难面前只看到风险，而举步不前。其实，未来转型的方向，相当程度就体现于居民家庭的资产负债表的改善空间中：内地家庭资产中，股票类资产的占比，远远低于房地产资产。这是自上而下的视角。 部分上市公司的半年报，显示经营业绩和质量有了明显恢复。少数公司的利润率、周转率等指标甚至逐步提升至新高水平。这已经足够让我们在经济转型、市场信心缺失的环境中，作为投资选择的参考。半年报还显示了，制造业上市公司出口业务的增速，明显好于内地业务。通过实地调研，我们能够感受到，内地制造业产业链的竞争力正在持续改善。这些改善反映在产品质量可靠性逐步得到验证、高质量海外客户增加、交付能力增强、成本优势更加明显，也反映在对客户需求的响应速度和服务上。习惯于内地市场的“卷”，已经成为这些公司在海外开疆拓土的势能。这种来自产业链的竞争力，对于相关上市公司的推动力将会更加持续。这是自下而上的视角。 “沉舟侧伴千帆过，病树前头万木春。”这如老生常谈，却寓意深远。经历了疫情的严峻考验，中国制造业向更智能、更精密、更高效、规模更大、产业链更健全的发展趋势没有改变，少数优势企业的成长步伐没有改变。如果我们总盯着“沉舟”“病树”，可能会错过整个时代。 在内地经济转型的当下，我们会更加坚定地投向确定性成长型企业。