南方新兴产业混合C(012670) - 基金经理

上半年市场整体波动剧烈，一季度沪深300结束了连续3个季度下跌后实现了+3.1%涨幅，但二季度又重新回落，最终上半年仅实现+0.9%涨幅。具体市场表现上，高股息、上游资源品、AI产业及出口外需机会较多，而顺周期资产普遍表现惨淡，整体分化大。对此我们理解为，国内经济缓慢复苏背景下，因短期宏观压力未消除，市场信心不足而呈现的对短期确定性追逐的市场演绎。但随顺周期资产估值定价不断下移，已有不少资产在当前较困难的阶段也能提供不错的股息回报，现定价已有不错吸引力，因此我们认为顺周期资产及市场的调整，是投资布局的机会，而非风险。报告期内，在当前市场估值定价处于低位且有不少资产有不错的分红收益率保障下，我们采用了兼顾组合收益率的稳定性及一定弹性的策略。具体操作上，一方面，我们精选了生意足够稳定且有不错现金分红或股份回购的稳健资产，以提高组合收益率的稳定性；另一方面，我们布局了估值定价隐含足够悲观预期、具备向上赔率的逆向资产，以提供组合收益率的一定弹性。回顾投资实践，稳健资产给我们提供了不错的绝对收益，但逆向资产以顺周期资产为主，由于上半年经济复苏节奏比预期慢，这些资产承受了一定的损失。我们选择的逆向资产普遍具有足够长的品类生命周期、不错的竞争格局及强现金创造能力的特点，这些特点将有利于提升这些资产跨越经营低谷的概率，并在未来经济持续复苏下，兑现业绩及估值的向上修复，因此当前这些资产的损失只是暂时的。整体，在当前市场估值定价处于低位下，我们认为是有机会实现兼顾组合收益率的稳定性及一定弹性的目标。

一季度，市场虽有较剧烈的波动，但整体机会较多，如高分红资产、上游资源品、AI产业等，沪深300在连续3个季度下跌后在本季度实现了+3.1%的涨幅。24年与23年比较，外部环境仍存在不少变数，但市场估值定价及投资者的预期都更低，这给24年的投资奠定了有利的基础。展望未来，经济持续复苏、积极的托底政策逐渐发挥作用，我们认为24年市场有概率延续一季度较多的机会表现，当前市场机会大于风险。报告期，考虑一季度较剧烈的市场波动，我们采用了兼顾组合收益率的确定性及一定弹性的策略。具体操作上，我们提升了家电的组合权重，以提升组合收益率的确定性，标的选择主要基于长期经营的确定性、扎实的资产负债表及未来潜在分红水平的提升；同时提升了估值定价有一定安全性且具备向上赔率的逆向投资权重，以提供组合收益率的一定弹性，标的选择有侧重企业竞争优势、业务长期潜力空间或基本面拐点等。整体，在当前市场估值定价处于低位且有不少资产有不错的分红收益率保障下，我们认为是有机会实现兼顾收益率的稳定性及一定弹性的目标，具体行业配置上，在消费、TMT 及交运偏多。

2023年沪深300下跌11%、创业板指下跌19%、恒生指数下跌14%，国内市场整体弱市，反映经济弱复苏下，企业经营面临压力较多，但市场仍有结构性机会，如上半年的AI产业突破及下半年的高分红资产重估等。全年运作回顾，上半年，国内经济慢复苏而市场对复苏持有高期待，同时AI有大的产业突破，我们将持仓方向集中在科技板块。下半年，随市场对复苏预期做修正，顺周期板块出现了调整，而科技板块在上涨中投资吸引力下降，我们降低了科技板块的配置，提升了顺周期板块的配置。上半年的配置选择获得了一定的收益，但下半年却不如人意，经济复苏比预期慢，顺周期板块进一步走弱。 市场持续调整下，信心走弱难以避免，但在当前不少优质企业估值定价已下跌至有不错吸引力位置下，我们认为不应悲观，而要积极、乐观应对，因积极的托底政策正在出台，短期的基本面负面已有充分反映，未来经济恢复到一定程度，是会有不错的基本面及预期反转机会，当前市场机会大于风险。具体应对策略，一方面，通过精选能兑现足够好的现金分红或股票回购的稳健资产，争取一定组合收益率的确定性；另一方面，通过精选超跌的顺周期资产，布局未来经济向好时的定价修复弹性，对这类标的选择，我们会强调企业的现金创造能力、竞争格局及竞争优势，这可避免因短期的行业压力、市值波动及融资受限影响企业的长期战略及经营节奏。整体，在当前市场估值定价处于低位且有不少资产有不错的分红收益率保障下，我们认为是有机会做到兼顾组合收益率的稳定性及一定弹性，具体行业配置上，在消费、TMT 及交运偏多。

三季度，市场延续调整，主要为经济复苏仍较缓慢，较多企业都面临经营的压力，市场表现为风险偏好降低，低估值、高分红资产有不错的表现，而成长类资产受挫。在当前有更多积极的托底政策出台的背景下，我们认为不需悲观，经过市场深度的调整，大部分风险已释放，及随托底政策的执行，经济会逐渐向好，在市场定价已调整到有吸引力的位置下，进一步调整更多是投资布局的机会，而非风险。报告期，我们持仓标的难以避免受到宏观经济压力的影响，但鉴于对未来经济逐渐向好的判断，我们加大了部分下跌标的投资。追加标的，短期经营虽有压力，但这些标的有不错的竞争格局及竞争优势，其中我们尤其重视竞争格局的好坏，因其是生意壁垒、生意规模效益及企业能力等很多重要因素的综合反映，我们认为只要度过这段困难期，在未来经济向好时，这些标的有望收获到好的经营成果，并给股东创造不错的投资回报。此外，我们增加了经济相关性低、有独立行业周期规律的持仓，主要发现这些资产周期底部已有较长时间，且定价也有足够的吸引力，这些持仓有助于提高未来组合收益率的确定性。行业配置上在消费、TMT及交运偏多。