信澳精华配置混合C(012772) - 基金经理

2024年二季度市场回顾，上证指数二季度累计下跌 2.43%，整个上半年下跌 0.25%；创业板指数二季度累计下跌 7.41%，上半年累计下跌10.99%。风格方面，大盘股与低估价值风格占优，红利指数二季度累计上涨 1.06%；行业方面，以银行、公用事业、煤炭为代表的红利与资源板块表现强势；消费、医药、新能源、房地产等行业表现较差。本报告期内，本基金持仓以食品饮料、汽车零部件、动力电池等板块为主，二季度增加了动力电池和消费电子板块的仓位配置，二季度基金净值下跌11.7%，表现较差。在地产限制政策全面放松背景下，地产销售、价格等数据复苏力度低于预期，持续压制内需恢复力度和未来收入预期，资本市场悲观情绪极致演绎，市场选择继续抱团出海和红利资源板块，大有重复当初核心资产泡沫化趋势。展望未来，贸易摩擦风险加剧和估值偏高给出海和红利方向大幅增加了不确定性。并且从核心资产泡沫见顶后最近三年的下跌幅度来看，目前去趋同配置这两个方向风险较大。本基金未来将聚焦在过去三年估值大幅调整的消费、医药、先进制造等板块挖掘投资机会。方向上看好: 1）短期在需求持续低迷、茅台价格波动等负面因素下白酒板块已经跌到当年利润对应的15PE，头部公司都有4%以上的股息率，市场目前隐含的定价是未来业绩会大幅下滑，这是属于极端悲观的定价，未来随着宏观预期变乐观，整个高端白酒板块估值有较大修复空间。2）自下而上挖掘一些自身经营开始改善，并且估值处于历史底部的大众品投资机会，例如调味品和休闲食品板块。3）盈利基本触底的动力电池板块以及未来AI手机换机潮带来的消费电子板块投资机会。

2024年一季度，A股市场继续分化明显；以有色、煤炭、石化为代表的资源板块表现强势；消费板块在一季度总体平稳，电子、计算机、房地产等行业表现较差。本报告期内，本基金持仓仍是以高端白酒和大众必须品为主，增加了基本面拐点明确的调味品板块配置。基金净值下跌0.72%，表现平稳。宏观上；1）过去三年地产销售过渡超调，房地产下行拖累国内经济最困难的阶段已过去，地产未来有望止跌，经济有望持续温和复苏；居民消费信心和收入水平有望重回正常增长通道。2）从政策层面看，有利于资本市场高质量发展的政策持续落地，资本市场向有利于投资者回报的方向发展。在供给的约束下，经济增长的成果有望直接体现到投资者回报中。行业上看好；1）长期量价稳健增长、竞争格局稳固并且估值回调到底部区域的高端白酒。2）餐饮供应链复苏和自身改革带来的调味品板块投资机会。3）其他持续挖掘一些新消费投资机会目前整个组合持有的消费股票估值已经回调到历史极低水平，即使极端假设这些龙头公司长期没有增长，目前公司内在价值也是有支撑的。并且其商业模式决定公司业绩的确定性，耐心等待居民消费信心回归和股票价值回归。

2023 年，A 股市场沪深主要宽基指数普遍下跌。上证指数、深证成指及沪深 300 指数分别 下跌 3.7%、13.52%及 11.38%。总体来看，A 股市场在年初冲高后回落，并随后呈现震荡下行的格局。在上半年，市场受到经济复苏乐观预期的影响，持续上行；然而到了下半年，经济复苏步伐放缓，市场情绪发生转变，各大指数开始回调。2023 年，A 股市场呈现出明显的风格分化，总体而言，微盘股表现一枝独秀，小盘优于大盘，价值优于成长。就行业方面而言，tmt板块和家电、银行等低估值高股息行业领涨； 地产、建材、消费跟经济强相关行业领跌。本报告期内，因为基金经理对于经济复苏有过高预期，导致持仓标的属于与经济强相关的稳健成长风格。但在全年经济复苏力度低于预期，以及经济长期预期大幅下调的情况下，经济强相关板块表现很差，本基金净值也下跌19.65%。

在宏观经济数据表现不及预期、美联储加息、外资大幅流出、人民币贬值压力等背景下，三季度股票市场表现弱势；就行业方面而言，非银金融、煤炭、石油石化等领涨，得益于原油持续走强带动能源品价格提升； 电力设备、传媒、计算机领跌；消费板块呈现微跌走势。本报告期，基金持仓仍是以高端白酒和大众必须品为主，基金净值下跌3.2%。展望2023四季度以及更长时间维度；一方面，国内经济呈现触底反弹趋势，并且长期看居民消费水平和空间有很大发展潜力。并且从政策层面看，定调活跃资本市场，各种正面政策快速推出，市场底部已现。另一方面，整个消费板块的估值已经回到历史偏低水平，商业模式的优越性决定了优秀消费龙头公司成长的持续性和确定性，短期的困难和低景气度更不能决定公司内在价值，静待消费信心回归和股票价值回归。从消费的细分行业上，持续看好长期量价稳健增长、竞争格局稳固并且估值回调到底部区域的高端白酒以及未来随着餐饮供应链复苏业绩有望重回稳健增长的必选大众品（调味品、啤酒等细分行业）的投资机会。