招商景气精选股票A(012835) - 基金经理

三季度A股市场表现先抑后扬，在历经七、八月份的一路低迷下行后，在九月下旬开启快速上涨行情，期间上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19%。九月下旬的行情主要得益于金融监管部门以及政治局会议的表态，该表态扭转了市场之前对于宏观层面的悲观预期。前期下跌较多的成长股板块反弹中表现较为显著。本基金在三季度期间，调整了部分银行股的持仓，重点加仓了受益于“以旧换新”政策的家电板块，继续持有算力板块以及红利板块的核心品种。

2024年上半年的A股市场呈现宽幅震荡的态势，春节后的快速反弹收复了年初的下跌，二季度市场再度进入震荡格局。红利类资产、人工智能算力板块以及“出海”板块超额收益较为明显，市场呈现出结构性行情的特征。报告期内，本基金基于行业基本面的发展趋势和公司估值水平，重点持有了具备稳定经营且高分红特点的红利类资产，同时持有了受益于人工智能发展的光通信和消费电子板块。

2024年一季度，经济数据稳中有升，供给端动能好于需求端，主要拉动来自于政策托举与外需回暖。供给表现亮眼，工业生产动能大幅增强，服务业生产动能有所改善。在需求端，外需动能边际增强，出口环境好转带来相关制造业景气高开；内需动能初步改善，其中固定资产投资动能小幅增强，结构上延续去年末的走势，与公共部门相关的基建和制造业投资表现强劲，社会消费品零售额动能稳中有升，居民生活半径修复，服务业活跃度上升。主要拖累线索在建筑业产业链，地产销售偏弱、化债对部分省市基建投资形成约束，房地产投资收缩则未见改善。海外方面，欧美PMI出现了拐点，就业和通胀数据也陆续超预期，虽然美联储的口风依然偏鸽，但政策变化的可能性在上升，需要紧密跟踪，这将对全球资产定价造成巨大影响。市场回顾：一季度股票市场下跌后反弹，截止季度末，上证综指录得2.23%的涨幅，创业板下跌3.87%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。基于对经济环境的审慎预期，权益部分保持中性偏低的仓位，结构上仍然偏向防御性和高分红的资产，继续维持对国有银行和公用事业的超配，并适度增加了对核电和煤炭等具备持续分红能力等行业的配置。

2023年经济增长温度整体呈“先升后降”的走势。一季度国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，呈现积极势头，开局良好；二季度宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化但效果有限，受2022年同期低基数效应影响，GDP同比增速整体抬升；三季度GDP增速虽有所回落，但扣除基数影响后，两年平均增速较二季度仍有提高，价格出现筑底信号；进入四季度后，中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，经济动能再度转弱。整体而言，2023年中国经济处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%。分结构看，房地产投资和出口自2001年以来首次同时出现年度负增长（分别为-9.6%和-4.6%），但服务业生产指数（疫后社会活动逐步恢复正常）、高技术制造业投资（高质量发展）和广义基建投资分别实现8.1%、9.9%和8.2%的高增长，增长方式在波折中也逐步完成了换挡。另一方面，尽管居民消费信心有所恢复，但消费潜力仍有巨大挖掘空间，居民收入增速快于经济增速，但城镇居民和中等收入人群处境有待改善，考虑到2022年以来居民积累的大量超额储蓄，若政策能有效激发消费意愿，居民消费有望较快增长。虽然经济转型中面临一定的减速压力，但央行在全年维持了宽松的货币政策，资金利率在较低水平宽幅震荡。此外，通过下调LPR利率、降准，央行也得以引导实体融资成本下降来刺激需求。海外全年最重要的变化在于四季度美联储开始释放降息预期，虽然美国经济数据目前来看依然健康，且通胀回落的幅度还不足以支撑降息，但预防性降息的预期足以支撑市场利率下降，而这对全球资产价格的定价都会有极大影响。市场回顾：权益市场和经济一样走了个先上后下，年初各行业都出现反弹，市场全面上涨，但随着经济动能的减退市场也迎来了一波下跌。二季度开始，在经济不景气的情况下各种热点主题频发，从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。下半年，由于经济没有明显改善，基本面大部分都在走弱，因此市场下跌较多，只有量化风格主导的微盘股涨幅领先。截止年末，上证综指录得3.7%的跌幅，创业板下跌19.41%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2023年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们在3月积极参与了AI，并在4月下旬逐步兑现；而后基于对经济恢复不及预期的假设和市场风险偏好持续下行的判断我们保持了较低的权益仓位，超配水电、核电、高速公路和煤炭等低估值高股息板块，并基于防御性超配银行股。