汇添富中证主要消费ETF联接C(012857) - 基金经理

二季度，上证指数小幅震荡下行，债券利率快速下行引发市场热议。中证800下跌2.11%，中证2000下跌13.75%，大盘风格明显回归，宽基指数中大盘核心资产为代表的MSCI中国A50指数二季度逆势涨2.51%，远高于沪深300指数1.01%的跌幅，小盘股在ST及低价股退市的担忧下，始终表现欠佳。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性，宏观经济总体仍处于弱复苏通道。制造业PMI和BCI近期稳中有降，年初以来总体仍处于回升通道，考虑到政策落地见效仍需要一定时间，“PMI新订单-生产”指标的绝对水平显示需求弱于生产的格局仍在，但边际上出现积极变化，5月PMI的产成品库存与原材料库存均环比下降，原材料价格和出厂价格均环比回升，生产分项回落幅度也大于新订单，因此产能过剩情况边际上有所缓解。年初至今广义财政的发力偏慢，尽管二季度地产政策进一步放松、政府债发行节奏加速，但地方土地出让收入可能仍将面临长期结构性下行压力，后续财政政策有进一步落地加快的可能性，预计PPI会比较温和的修复。货币政策方面，短期内宽松空间有限，但中长期来看利率水平仍有下行空间。在稳定汇率的约束条件下，国内降息空间比较有限。长期来看，受全社会投资回报率下行以及稳定银行净息差要求的驱动，政策利率及存款利率都有下行空间。国际方面，美国经济数据矛盾，美联储降息预期不断反复，美股高位震荡，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。但欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，市场预期美国在四季度到明年初也将进入降息。外需改善的趋势延续，也使得我国出口情况向好的大趋势不变。出口“以价换量”的特征已经有所改善，出口数量在海外经济可能开启新一轮库存周期和消费电子周期上行情况下预计延续改善，但贸易摩擦因素将使这一预测面临下行风险。中证主要消费全收益指数二季度下跌9.56%，其中白酒板块贡献较多下跌，龙头酒企由于批发价格下行，引发市场对于需求端较弱的担忧。大众品在4~5月数据普遍回落，5月份社会消费品零售总额同比增速升至3.7%，高于此前市场预期，不过存在“以价换量”特征，一定程度上与假期错位扭曲、电商活动提前有关，整体保持审慎。但是，中证主要消费指数市盈率降至24倍，股息率升至3.14%，低估值高股息特征显现，进入值得关注的价值投资区间。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

一季度，市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，但截止一季度人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。宽基指数中，核心资产为代表的MSCI中国A50指数涨幅居前达到5.73%，高于沪深300指数3.1%的涨幅，更是高于小微盘中证1000达7.58%的跌幅。2021年以来大盘风格的弱势在今年一季度有明显修复。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性。2024年以来，财政发力和外需改善成为本轮复苏的引擎。今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张；1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方。体现出来的复苏的结构性：以出海制造业为代表的外需，和以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。虽然一线城市房地产政策逐步放开，但地产开工节奏依然慢于往年，而制造业PMI（尤其是出口订单）则出现较明显的改善。风格层面，一季度仍然是红利风格更强，和红利风格相关的能源、有色等行业板块涨幅居前。虽然“新质生产力”相关板块有轮番表现，带动行业轮动速度、主题投资热情回升，但医药、计算机等行业在一季度依然跌幅居前。中证主要消费指数在一季度上涨3.02%，其中白酒板块贡献较多。春节期间头部品牌的稳健表现增强了市场对龙头品牌的信心，海外定价的农产品出现价格上涨，也对国内CPI产生正向拉动。CPI月度环比改善后，消费板块的投资环境好转。居民消费潜力在经济恢复增长的背景下将有较大改善空间，节假日的消费数据虽然有阶段性的冲高特征，但也显示出消费动力的改变。目前，中证主要消费指数市盈率降至30倍以下，属于过去十年中位数以下水平，消费板块在观察到宏观数据改善后，将是较好的行业投资方向。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年我国经济平稳收官，GDP实际增长完成5.2%，但宏观和微观感受出现差异，量增价弱出现在经济的不少环节，企业增产积极，但需求端不振造成增产不增收的局面，PPI较弱，出口价格同比降幅更明显，价格因素对经济的拖累明显。企业端利润承压会使得居民收入增长偏慢，前些年支撑GDP的消费对经济增长贡献减弱，三驾马车主要靠政府基建投资挑起重担。政策层面，10月末召开了中央金融工作会议，强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。12月召开了中央经济工作会议，提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。呵护资本市场的政策和行动也颇多，但全年A股整体下跌，仅以红利价值为主的风格投资获得收益。虽然年中偶有成长风格修复，但也是阶段性行情。在经济大环境背景下，居民消费可能在一段时间内仍然呈现更加理性谨慎的状态，非刚需性的消费减少、低价消费增加、主要消费的需求相对稳健。CPI明显上升的概率较小，这在一方面并不利于消费行业公司的盈利扩张，但另一方面也将使得整体货币政策环境可以保持宽松。2023年末，中证主要消费指数市盈率回到25倍，近十年25%分位数水平。下一阶段消费复苏需要不断观察PMI数据及CPI数据的趋势。政策组合拳一直希望通过消费补贴、降息等释放消费潜力，但本质上消费潜力提升仍然需要收入的改善。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年三季度A股回调，小盘和红利风格因子继续占优。行业方面，电力设备连续三个季度下跌，而二季度涨幅显著的通信、计算机、传媒在三季度回吐大部分涨幅，金融、能源两个和价值红利因子相关度极高的行业涨幅居前。股市投资脉络依然是弱复苏、防御性特征，行业轮动速度虽然有所下降但仍处于历史高位，行业收益分歧度减弱，也显示出市场投资倾向性不明确，未来结构性方向难以判断的特征。从经济走向来看，三季度制造业PMI重返扩张区间，生产端贡献较大，生产类指标均也有所改善，就业压力稍有缓解。外需修复快于内需，也反映出海外经济软着陆的高概率特征，一方面对国内出口有所支撑，新出口订单回升接近近年平均值水平（48%），上游需求修复更强，高频数据也有所印证，全球工业金属、大宗商品均处于上行；但另一方面，较强的外需也意味着海外高利率水平或将维持相当长的时间，给内外利差和汇率造成压力，股票市场基于经济预期和企业盈利预期，做整体性及风格性选择而非行业选择。三季度中证主要消费指数下跌1.88%，在中证一级行业中表现居前1/2，稍弱于能源、金融板块，显著好于信息、工业等行业。消费高频数据反映出国内消费复苏依然在进程中，同比降幅收窄，但复苏力度较弱。在经济大环境背景下，居民可支配收入增长路径较此前放缓，主因是企业盈利减速，居民可支配收入形成的消费支出也就不能快速恢复，企业和消费者购买力均呈现疲软态势，倾向于性价比和价格强势的两端品牌，消费更加理性谨慎，非刚需性消费减少，主要消费的需求相对更加稳健。供给端看，高库存、低去库速度也使得部分消费品企业通过降价策略来拉动“量”的增长，但也抑制了利润和消费总量的恢复。当前，中证主要消费指数市盈率回到27倍，近十年35%分位数水平。wind数据显示，分析师对主要消费板块的2023年盈利预期增速为12.5%、2024年盈利预期增速为32.1%，两年复合增速和估值匹配度较高。下一阶段消费复苏主要可能从分布在制造业、基建业、消费服务业的中低收入群体中恢复，前提是制造业企业盈利的修复，这需要不断观察PMI数据及CPI数据的趋势。政策组合拳一直希望通过刺激、降息释放消费潜力，但本质上仍然需要收入的改善。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。