南方宝裕混合A(012945) - 基金经理

二季度经济数据显示国内经济延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。1-5月工业增加值同比增长4.0%；固定资产投资同比增长4.0%，其中，房地产投资同比下滑10.1%，制造业投资同比增长9.6%，基建投资同比增长6.7%；1-5月社会消费品零售总额同比增长4.1%。1-5月CPI同比增长0.1%；PPI同比下滑2.4%。5月末M2同比增长7.0%，二季度新增信贷社融较一季度有所回落。海外方面，美联储二季度未降息，由于美国经济的韧性略超预期，降息周期可能延后。国内方面，央行无降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。二季度美元指数上涨1.28%，人民币对美元汇率中间价贬值318个基点。 二季度市场大幅波动，在4月上涨后在5月进入下跌趋势，尤其在6月明显回调。具体来看，6月沪深300下跌3.3%，中证500下跌6.89%，中证1000下跌8.58%，创业板指下跌6.74%。风格层面虽有轮动但趋势与年初至今一致，大盘、价值、低估值相对强势。行业层面分化明显，电子、通信、公用事业是仅有的上涨行业，分别上涨3.19%、2.92%、0.73%，综合、房地产、社会服务表现较差，分别下跌14.74%、13.47%、12.61%。情绪方面，6月全A日均成交7226.63亿，月度环比边际下行，市场情绪处于极低位。北向方面，北向资金6月明显净流出，月度合计净流出444.45亿，净流入前三的行业分别是电子、通信、公用事业；净流出前三的行业分别是食品饮料、家用电器、非银金融。固收方面， 4月资金面较为宽松，全月DR007均值1.88%，较3月小幅下行1bp。除PMI外，其余经济金融数据呈现底部弱复苏状态，总体对债券市场不构成主导力量。上中旬收益率震荡下行，临近月末，随着央行对于长端收益率的指引，收益率有所上行。5月全月DR007均值1.85%，较4月小幅下行3bp。经济金融数据指向经济处于弱修复状态；长期限国债发行节奏较为均匀，供给冲击影响因素低于市场预期；月内房地产政策放松力度较大，这些多空因素共同作用下，债券收益率低位震荡，月末央行再次提醒市场关注长端债券收益率调整风险。6月全月DR007均值1.90%，较5月小幅上行5bp。经济金融数据指向经济处于弱修复状态；长期限国债发行节奏较为均匀，供给冲击影响因素低于市场预期；股债跷跷板效应较上月提升，风险偏好有所下行。前期信用债涨幅明显高于利率债，使得本月利率债尤其是长端利率债出现补涨行情。全季度看，债券收益率明显下行：其中3年期AAA评级信用债收益率下行37bp，3、5、10年期国债收益率分别下行27bp、24bp和10bp。 报告期内本基金权益仓位维持在25%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，二季度继续提高AAA评级商业银行二永债占比，止盈部分前期涨幅较大的转债，同时对10年期国开债进行了波段操作。

一季度国内经济开局平稳，工业生产和投资持续恢复，政策方面货币宽松先行，财政相对克制，总体符合市场预期。从一季度数据来看，1-3月PMI分别为49.2%、49.1%和50.8%，已回升至荣枯线以上。累计同比数据中，规模以上工业企业增加值、固定资产投资、消费品零售总额以及出口数据均超市场预期。1-2月CPI延续回升，2月CPI转正，开年来PPI同比小幅为负，通胀保持回暖趋势。海外市场方面，美国经济有韧性，宽松预期摇摆。1-3月新增非农就业22.9万人、27.5万人、30.3万人，失业率维持低位，美国通胀略超预期，但仍在延续下行通道。3月FOMC会议释放明确鸽派信号，维持政策利率不变以及年内3次降息预期。市场交易重回宽松预期，此外，瑞士央行降息、英国央行释放明确降息信号、日本退出负利率后依然将维持宽松，欧洲经济相对美国明显走弱，美元走强。一季度市场大幅波动，在1月下跌后强势反弹，指数表现分化明显具体来看，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，创业板指下跌3.87%。风格方面轮动剧烈，春节前市场持续下跌，小盘、成长风格跌幅巨大，低估值、价值风格强势，春节后市场偏向前期超跌的成长风格，价值、低估值风格弹性较差。行业层面分化明显，银行、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前，均上涨超10%。另一方面，医药生物、计算机、电子跌幅较大，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。资金方面，一季度全A日均成交8953.7亿，季度环比边际上行，反应交易热度有所上行。两融余额15379.49亿，较上季度降低，融资买入占比有所上升。北向资金结束了2023年8月以来持续的资金净流出，月度合计净流入682.23亿。 固收方面，1-2月资金面总体较为宽松，跨春节资金利率未如往年一样显著高企，1、2月DR007均值均为1.86%。1月PMI仍处于荣枯线下方，但生产和外需数据有所改善，从价格相关指标看通胀可能继续低位徘徊。2月PMI仍处于荣枯线下方，生产和外需下行，内需上行。3月资金面没有进一步宽松，全月DR007均值1.89%，较2月小幅上行3bp。经济金融数据显示经济基本面没有进一步下行，但复苏力度不强。全季度看，债券收益率明显下行：其中3年期AAA评级信用债收益率下行21bp，3、5、10年期国债收益率分别下行26bp、20bp和27bp。报告期内本基金权益仓位维持在25%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，一季度较大比例减持剩余期限在1年以内的产业债，提高AAA评级商业银行二永债占比，止盈部分5年期左右二级资本债和转债，同时对10年期国开债进行了波段操作。

2023年我国经济平稳运行，超额完成GDP目标：全年GDP增速5.2%，略高于5%左右的目标增速；两年平均增速4.1%，高于2022年的3%，指向经济有所修复。分季度看，一季度疫情影响逐步减退，积压需求释放推动经济明显反弹，GDP增速升至4.5%，其两年平均同比达到4.6%，较2022 年11、12 月的同比水平回升约2个百分点。二季度以来，随着疫情后补偿性增长退去，疫后“疤痕效应”逐步显现，积压需求释放完毕导致经济压力明显加大，GDP增速虽然在低基数下回升至6.3%、两年平均增速则降至3.3%。三季度，7月政治局会议定调下半年政策偏宽松，诸如“金融十六条”、存量房贷利率置换和城中村改造等稳增长政策陆续出台，GDP增速4.9%超预期，两年平均同比约为4.4%，经济边际好转。四季度，受外需走弱、地产下行、信心不足等多重因素影响，经济基本面再度走弱。海外方面，2023年美联储持续紧缩，全年加息4次合计100BP，美国经济韧性持续超预期，全年GDP同比2.5%，高于2022年的1.9%。失业率由年初的3.4%小幅提升至年末的3.7%。从结构上看，制造业、地产低位震荡，服务业、消费触底回升，同时伴随供应链修复和需求放缓，CPI同比由年初的6.4%降至年末的3.4%。欧元区经济明显放缓，全年GDP同比0.5%左右，低于2022年的3.4%。2023年上证指数先涨后跌，1-4月震荡上行并一度突破3300点，此后震荡回落，跌破3000点，具体来看：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-11.38%，-7.42%，-6.28%，-19.41%。上证指数全年下跌3.7%，市盈率保持平稳，由年初的12.47倍略微提升至年末的12.68倍；深证成指全年下跌13.54%，市盈率由年初的25.41倍下降至年末的20.97倍。从申万行业指数上看，在AI领域取得突破性进展的背景下，通讯、传媒和计算机板块取得了较为明显的超额收益，报告期分别上涨25.75%、16.80%和8.97%。美容护理、商贸零售和房地产等板块表现较弱，报告期内分别下跌32.03%、31.30%和26.39%。固收方面，地产成为经济基本面主要拖累项，服务消费高企，可选耐用品消费弱势，通胀持续走弱，以新能源车为代表的汽车产业对工业增加值、出口、消费起到了显著的托底作用。总体看，一季度经济数据全面企稳回升，二季度开始不及市场预期，奠定全年债券偏牛市行情，信贷社融数据方面，下半年主要依靠政府债券融资支撑，居民和企业端数据低位运行。债券收益率走势方面，1月初收益率延续2022年底的上行趋势，2至8月收益率持续下行，8至10月下旬受政府债券供给高企和资金面边际收紧的双重影响，收益率有所上行，10月底收益率开启下行趋势。全年来看，3年期AAA评级信用债收益率下行46bp，10年期国债收益率下行28bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，行业配置上主要集中在公共事业、食品饮料、汽车、生物医药、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关行业。固收方面，组合年初减持长久期利率债，提高转债占比。上半年减持期限较短、静态收益率较低的利率债，提高2-3年期信用类债券占比。下半年减持部分短期限信用债，减持偏股型转债，通过增持10年期国开债、2-5年期银行二级资本债和永续债，较为明显地提高组合久期和杠杆率水平。

一季度国内疫情快速消退，生产生活开始逐步恢复，各类消费场景显著复苏。然而二季度国内经济转弱，复苏强度不及预期。7月份政治局会议召开后，认房不认贷及存量房贷利率调降等稳增长政策逐步推出，证券交易印花税减半征收等活跃资本市场政策也陆续出台。从数据上来看，7-9月中国制造业PMI指数分别为49.3、49.7和50.2，较今年二季度有所回升至荣枯线以上，三季度经济呈现出企稳回暖的态势。海外市场方面，受原油价格上行等因素影响，美国7月、8月CPI同比分别为3.2%和3.7%，较6月有所反弹。7月份FOMC会议加息25bp，9月份暂停加息，市场预期年内美联储整体加息节奏逐步进入末期。汇率方面，三季度欧美市场经济数据表现较强，美联储7月份再次加息25bp导致中美利差持续扩大，因此人民币汇率在三季度内有所贬值；北向资金方面三季度净流出801.31亿元。三季度A股整体呈现震荡下行态势，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，结构上以创业板50、科创50为代表的成长风格表现较弱。从申万一级行业指数上来看，低估值风格的非银金融、煤炭、石油石化等板块表现较好，报告期内分别上涨5.62%、5.26%、4.37%。前期受益于AIGC浪潮而有较大幅度上涨的通信、计算机、传媒等板块在三季度表现较差，报告期内分别下跌10.65%、11.71%、15.58%。固收方面，8月央行分别下调７天期OMO和１年期MLF利率至1.80%和2.50%，其中OMO下调10bp，MLF下调15bp,于此同时，5年期LPR利率未同步下调，体现出央行对于银行息差空间的关注。受降息影响，债券利率在月中明显下行，月末受到地产、税收抵扣等宽信用政策影响，收益率有所回调。三季度末资金利率高企，国债、地方债供给量较高，叠加经济金融相关数据有所企稳，债券收益率持续调整，回吐降息前的涨幅。全季度来看，收益率有所上行，其中3年期AAA评级信用债收益率上行9bp，3、5、10年期国债收益率分别上行15bp、10bp和4bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公用事业、银行、汽车、食品饮料、电气设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，本基金三季度减持期限较短、静态收益率较低的信用债，对长久期利率债进行波段操作，止盈部分转债，组合杠杆率维持在120%左右。