鹏华优选回报灵活配置混合C(012997) - 基金经理

报告期内，各项消费数据继续疲软，且有进一步走弱的态势。但期间“以旧换新”政策、以及9月底的经济政策的力度均超预期，让整个市场对消费从“低现实+低预期”逐步转到“低现实+中等预期”的状态，估值跑在基本面之前。  我们认为，政策让板块估值快速修复，基本面较差个股必然弹性更大，基本面定价短期失效。但部分行业，基本面修复难度较大又叠加三季报期临近，我们认为Q4基本面因子将重获定价权。因而我们持仓，依然会选择长期仍有行业、品类红利，短期景气度较高的公司，另外倾向于布局有直接政策支持的子方向。而对中期基本面仍有下行压力的顺周期标的，我们倾向于反弹中进一步降低仓位。  具体来看，Q3我们保持了对泡泡玛特等长短期景气度均较高个股的持仓，边际加仓了百亚等类似属性标的。同时，我们加大了政策直接受益的白电、两轮车板块持仓；进一步降低了白酒等仍处下行周期的个股，以及不再定价涨价的生猪板块。

本基金聚焦大消费领域进行投资。一季度，消费需求在弱预期下表现出较强韧性，板块诸多方向存在机会。而二季度后，内需消费突然转淡、出口受到国际局势扰动，对我们的持仓产生较大影响。但我们认为，情绪悲观带来系统性杀跌后，内需有韧性+海外没实质冲击的品类将随着强劲基本面得到修复，并兑现成长。因而这个阶段，我们要更精选个股，但对情绪影响大于实质的方向，将坚定持有并果断加仓。  1.从持仓方向来看，我们对白酒、白电等传统消费延续低配，对珠宝、品牌服饰等景气度走弱的赛道进行了减仓，而长期看好品牌出海的新消费赛道，以及存在独立周期的养殖，药械中的IVD方向。  低配的方向：白酒方面，我们认为顺周期属性明显，行业各环节都还在出清过程中。虽然商业模式好，且估值已经不贵，但鉴于周期仍在下行阶段，暂未看到趋势性机会；白电方面，虽然具备稳定资产的风格属性，但国内外高频数据有走弱迹象，我们认为性价比不高。  超配的方向：品牌出海是我们长期看好的方向，许多赛道海外仍是蓝海市场，而中国品牌已建立起国际影响力；养殖板块处于估值底部+分歧较大的阶段，我们依旧看好下半年涨价行情的兑现；药械整体受政策影响复苏略慢，标志性公司短期也业绩承压，但我们认为IVD里面几家龙头公司业绩兑现度好，国内国产替代趋势明确+海外拓展空间广阔，因而我们仍会坚定持有。  2.从选股策略来讲，我们看到短期“稳健+大票”相对占优，而成长股承压。我们认为这种风格因素背后，一定程度是市场对未来过于悲观，不认前景只认当下所致。但我们认为，未来能兑现前景的公司，目前较一些占优风格自产更具性价比，追随市场长期来看并非明智之举。我们在这个时点，更会坚持长期更具潜力和空间的公司，不会盲目追逐热点。

报告期内，本基金加大了消费板块的投资比例，并对原有新能源领域做了减仓。站在当前节点，我们非常看好未来消费领域的机会：一方面经过2-3年调整，板块整体估值已经具备安全边际，部分优质个股更是极具性价比；另一方面，尽管市场对消费力仍偏谨慎，但事实是依然有不少子行业持续高景气，部分子行业的消费韧性也强于预期。我们相信其中不少优秀企业将走出来并持续为股东创造优异回报。    投资策略上，我们倾向于在合理偏低位置，选择具备持续成长性的公司，期待景气度拐点带来的双击机会。虽然通常来看，好公司和好价格难以兼得，但目前板块预期较低，让我们在挑选公司中更加从容和有更多选择。    具体方向上，我们看好：1）周期消费，主要指生猪养殖板块的投资机会。我们预计下半年猪价将有较大幅度回升，而其中低成本扩张的企业，有望形成周期成长共振的机会；2）出海方向。这里的出海并非传统代工，更多是指品牌出海。目前诸多公司出海才刚起步，未来5年有望兑现更大规模和更强竞争力，具体包括一些新零售企业以及部分医疗器械公司；3）需求相对稳定而格局持续优化的行业龙头，包含部分区域酒、黄金珠宝等相关领域。

23年，组合围绕产业景气趋势，在消费、新能源、医药和电子等行业寻找投资机会。全年来看，组合在新能源板块亏损幅度巨大。23年新能源行业面临产能过剩，供给格局恶化的压力，板块估值、盈利双杀。我们适度降低了新能源的持仓比例，提升了医药和电子的仓位，同时优化了消费行业的持仓个股。