华夏彭博政金债1-5年C(013071) - 基金经理

2024年上半年，国内经济整体运行平稳，二季度以来出现小幅走弱迹象。海外方面，经历了美国通胀保持韧性至边际走弱，年内降息预期开始升温、确定性增强，但在经济、消费数据依旧强劲的背景下，降息幅度与次数仍有待观察。国内经济一季度环比去年平稳，二季度小幅边际走弱，经济的内生结构出现分化，呈现生产强、需求弱，外需强、内需弱的特征，随着政府债发行进度与相应的投资实物工作量不及预期、消费需求在一季度冲高后开始回落、出口在外部环境变化带来的不利影响与压力增加的背景下，逆周期政策持续发力，货币政策通过降准降息营造了平稳宽松的流动性环境。同时在金融市场层面，信贷需求的持续偏弱与禁止手工补息带来的金融脱媒影响下，广谱利率延续了下行趋势，并加剧了债市的资产荒与机构行为的一致性。在平稳宽松的流动性环境下，宏微观的共振走弱与广谱利率的下行牵引，引发收益率曲线全线下行，利差压缩。报告期内，组合保持了相对基准略高的久期水平，并维持了一定的杠杆，获取优于基准的期间收益。

一季度，国内经济走势整体环比平稳，月度高频测算的总量增速与去年四季度实际增速较为接近；但结构分化进一步加大，转型加速期中，传统动能延续下滑且速率并无明显收窄，新兴动能对总量贡献上升，但市场关注度仍待加强。金融市场一季度波动较大，主线逻辑延续了2023年，且随着旧经济动能的放缓，市场认知进一步强化。权益市场在惯性下跌中引发了一定程度上的流动性问题，加剧了资产价格波动，政策介入平息流动性潜在危机，市场情绪得到了修复。债券市场走牛明显，基于对潜在增速的下修，以及对后续经济波动弹性的下调，市场对偏长久期品种更为追捧，同时当前的经济总量增速仍在政策容忍区间，货币政策尚无意突破汇率及空转的掣肘，银行间流动性量价保持了平稳，收益率曲线中短端受益有限。政策定力十足和市场预期偏弱之间的反差，带来收益率曲线明显平坦化。报告期内，组合维持了与基准相近的持仓，适当相较于指数久期正偏离，努力获取债市上涨收益

2023年，整体国内外宏观经济表现与市场参与者此前预期形成了不小偏离，宏观因素成为了全年主要大类资产（尤其是人民币计价资产）的主导驱动因素。从国际层面来看，美国通胀和经济景气韧性一再超出市场预期，使得联储的加息幅度和加息周期强于市场参与者预期，美元强势，美股受到追捧；国内层面，疫后的经济走势没有如市场预期走出强势复苏表现，始于2021年的地产下行周期构成了经济整体宏观数据，尤其是市场参与者微观感受的主要拖累力量。但客观来看，2023年整体的经济读数并不能算弱，5.2%的GDP增速以及经济中非传统投资类的平稳表现依然表明中国经济的韧性和稳定性；名义增长中的价格因素以及投资部门尤其是地产部门的羸弱表现带来了弱势的微观感受，同时也对各资产价格产生了较为明显的影响。人民币汇率在强美元周期下偏弱，全年权益资产尤其是周期相关度高的上证50、沪深300等表现较弱，债券收益率下行且各类利差大幅压缩。报告期内，组合保持了相对于指数基准略为积极的持仓，并于年内市场波动时点积极防守，努力获取债市上涨收益。

7月的政治局会议政策表态整体积极，叠加PMI、部分城市地产销售等数据有小幅回暖迹象，3季度市场开始交易 “政策底”，抢跑“基本面底”,“N”型复苏认知被较多市场参与者接受。与此同时，自8月开始，地方债、国债的发行节奏也有所加快，配合地产政策陆续松动、信贷力度加码、一线城市陆续放开“认房不认贷”等，资金面也出现收敛，以DR007为衡量指标，9月月均值相比7月和8月有所提升。海外方面，三季度，海外通胀虽有下降但核心通胀依然较为坚挺，以美联储为代表的海外央行当下以控制通胀为主要目标，并在三季度继续加息，直接推升了海外债券利率的上行。在上述因素的共同影响下，虽然债券收益率在8月15日央行降息后迎来了短暂下行，但趋势上整体呈现上行态势，曲线形态走平。信用债方面，在理财季末回表和赎回因素的共同影响下，表现弱于利率，信用利差有所走阔。但从自上而下的大类资产配置角度来看，3季度主导股债汇商各类资产的主要共同驱动力在于美元的二次冲高，人民币汇率承压，资金流出压力加大，各类人民币计价资产系统性受到负贝塔拖累；在此基础上，不同资产本身的基本面对应不同的阿尔法叠加负贝塔后，形成了不同的表现。报告期内，组合降低了债券久期和杠杆水平，保持了略低于基准的风险敞口，以期控制风险。