建信鑫悦90天滚动持有中短债债券发起A(013075) - 基金经理

宏观经济方面，PMI指数在24年4-6月分别录得50.4%，49.5%和49.5%，重新回落至荣枯线之下。从需求端上看，制造业累计投资增速继续回升，基础设施累计投资增速转向下行，房地产累计投资增速跌幅略有收窄。　　通胀方面，24年二季度通胀企稳回升，居民消费价格（CPI）单月同比略回升，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅收窄。　　资金面和货币政策层面，24年二季度资金环境维持宽松。受禁止手工补息影响，大量存款向理财等其它资管产品转化，非银机构资金充裕，资金利率维持低位。二季度央行并未调整利率和存款准备金率。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑仍主导市场走势，但央行多次警示利率风险使得行情一波三折。长债收益率走势接近倒N型，中短债持续震荡下行。整体看，二季度末10年国债收益率下行8BP到2.21%，而10年国开债收益率相比于一季度末下行12BP到2.29%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行18BP和15BP至1.54%和1.69%，期限利差略有走扩。　　操作上，考虑取消手工补息的影响，同时信用债利差较低，组合加大了对于1-3年短久期利率债、商金和二级资本债的配置；顺应市场的做多情绪，久期维持相对偏长以获得收益率下行带来的资本利得，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，一季度经济企稳复苏，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了低迷的地产对经济的拖累。从需求端上看，制造业累计投资增速大幅回升，基础设施累计投资增速小幅回升，房地产累计投资增速跌幅略有收窄，消费同比增速回落。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　资金面方面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，一季度降准0.5个百分点，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，1月资金利率中枢大约为2.1%-2.2%，2月至3月中旬下行至1.9%-2.0%，季末季节性走高。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。1月底央行意外降准，使得宽货币预期进一步上升。春节后虽降息预期落空，但LPR及存款利率下调带动债市收益率继续下行，市场做多预期过于一致，长端收益率屡创历史新低。至3月中旬，央行调研农商行投债行为引发市场止盈，后续收益率重新震荡下行。　　操作上，由于信用债利差较低，且资金利率并没有明显低于政策利率，因此维持了中性的杠杆和信用债配置，加大了组合中流动性资产比如利率债和大行二级资本债的配置，同时顺应市场的做多情绪，久期维持相对偏长以获得收益率下行带来的资本利得，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，全年实现国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。具体分项上看，消费层面，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，增长速度前高后低，下半年政策发力托经济使得三季度增速提升。　　2023年全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。物价水平是后续需要持续关注的。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率， 3月、9月分别降准一次。从资金利率来看，3月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率中枢及波动率显著抬升，至12月资金面逐渐趋于平稳。　　债券市场方面，开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。整体看，长端债券全年下行幅度较大，2023年末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行31BP到2.68%，而10年国债收益率相比于22年末2.84%的位置下行28BP到2.56%。短端经历一年波动后收益率变化不大，1年期国债和1年期国开债比22年末分别下行2BP和3BP，期限利差显著收窄。　　回顾全年的基金管理工作，2023年年初信用债无论是绝对收益还是信用利差都处于相对高位，属于难得的胜率和赔率兼具的策略，因此一季度整体策略是信用债高杠杆，二季度开始增配长期限二级资本债和长久期利率债，三季度在化债背景下增配城投债，8月底在资金利率有所抬升后降低了组合的久期和杠杆，在市场下跌中相对控制了回撤和波动率，全年获取了较好的票息和收益率下行带来的资本利得。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，三季度经济逐月改善，PMI指数在23年7-9月分别录得49.3%，49.7%和50.2%，从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。从需求端上看，固定资产投资增速继续回落，几个分项也在持续回落。7月消费同比增速见底、8月消费同比读数回升。进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%。总体看，23年三季度政策明显，政策落地生效带动经济企稳回升。  通胀方面，23年三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。  资金面和货币政策层面，23年三季度资金环境前松后紧，9月资金利率大幅上升。8月进行了降息操作，9月进行了降准操作，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度资金利率中枢先下后上且波动放大，7天质押回购利率（R007）中枢8月下旬起逐渐上行至2.2%以上。  债券市场方面，8月降息引发了一轮收益率的急速下行。但资金利率并未因降息而下行，反而逐步转向上行，并且股市、楼市政策持续推出，速度和力度均大超预期，确认了决策层稳增长的态度，使得市场情绪转向，收益率不断上行。整体看，三季度末10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而10年国债收益率上行4BP到2.68%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，期限利差大幅收窄。  操作上，本基金本季度降低了久期和杠杆，控制回撤及波动率，以票息策略为主要的收益来源，配置性价比合适的信用债，实现净值的稳定增长。