博时博盈稳健6个月持有期混合A(013113) - 基金经理

一季度权益市场波动较大，春节前市场出现流动性危机，中小市值股票大幅杀跌；春节前流动性危机解除后，市场以红利和科技为方向企稳反弹，整体在2月中下旬和3月份有较大的修复。组合权益仓位较高，且配置偏中小市值公司，在流动性危机时受损较大，导致净值出现比较大的回撤；基金经理认为短期流动性的危机不会影响中长期走势，整体市场处于低估状态，因此选择了保留仓位，一季度后期净值有一定修复；但由于红利和科技股比例较低，净值修复相对有限。展望未来，经历过一季度的大幅波动，市场可能进入相对平稳的周期。流动性危机的接触一方面是市场超跌后的自我修复，另一方面也因为政策的呵护、经济数据的超预期带来整个市场信心的恢复等。今年市场的核心可能是需要关注通胀预期的变化，会对现在的热门资产类别产生比较大的变化，通胀环境的改善，会更加利好上游资源品和低估的核心资产，而对偏债类资产不利。组合会继续以自下而上选择标的和个股的思路，上半年相对看好资源品，持续看好养殖行业的周期性机会。债券方面，一季度债券市场经历了一轮全面的收益率下行趋势。具体来看，长期债券品种的收益率下滑幅度要大于短期品种，同时，高收益债券的收益率降幅也比高评级债券更为明显。这一走势的形成，受到了基本面、资金面以及市场供需关系等多重因素的共同推动。1月份，资金面整体保持中性，但市场风险偏好的显著降低，加之年初资金配置的强烈需求，共同促使了债券收益率开始下滑。进入2月份，随着资金面的逐渐宽松，短期债券的收益率开始下行，同时，交易性资金的积极参与，也带动了长期债券收益率的进一步下滑。到了3月，市场上可投资产稀缺的情况持续存在，使得高收益品种的市场表现相对较好。在这样的市场环境下，我们的投资组合维持了较长的久期，成功捕捉到了利率下行的投资机会。展望二季度，我们预计经济和政策的博弈仍将是市场的关键影响因素。在当前去杠杆的宏观环境下，债券市场的风险往往与财政政策的加杠杆行为紧密相连。而财政政策的加杠杆，通常需要以经济的明显下滑作为催化剂。因此，未来几个月内，经济复苏的力度和质量将成为债券市场博弈的焦点。为了应对这一复杂多变的市场环境，我们的投资组合将继续保持操作的灵活性，以积极应对可能出现的各种市场情况。

2023年债券市场走出了一波较为可观的结构性牛市，30年国债全年下行接近50bps，二永债下行幅度超过100bps，高评级信用债下行幅度也接近50bps，部分地区的城投债的下行幅度超过200bps。具体走势而言，一季度由于防疫政策放开带来的经济红利，叠加1月宽信用的影响，债券市场总体高位震荡，配置价值开始凸显。二季度随着地产销售和信贷的走弱，市场开始交易降准降息预期，收益快速下行，债券迎来了第一波显著上涨。进入三季度，虽然降息兑现，但美国财政持续加码，外需的韧性对国内经济形成支撑，同时美债上行给汇率带来了一定的压力，央行回归中性的货币政策导致债券市场出现了一定的调整，收益率有所上行。进入四季度，随着美国收益快速下行，汇率压力有所缓解，货币政策重回宽松，债券收益率也出现了快速的下行。组合较好的把握住了1季度和4季度的配置行情，在关键时点维持了较高的仓位。2023年权益市场表现不及预期，上半年市场对经济尤其是消费的修复有比较大的期待，叠加人工智能的催化，整体市场消费、中特估和AI及半导体设备亮点不断；但三季度开始，经济恢复不及市场预期，尤其地产销售和房价持续走弱进一步打击居民信心，整体消费走弱；同时叠加海外流动性的扰动，权益市场下半年加速调整。全年权益类基金平均跌幅超过13%，连续三年大幅下跌；显示出市场对未来预期的悲观程度较高。本基金权益部分跑赢市场，但组合仍因为权益部分仓位较高导致组合在市场下跌时受损较大。基金经理低估了外围资金面的尾部波动风险，同时对于国内经济弱现实的预期估计不足，导致权益仓位的超配，对组合造成了较大的负贡献，在下半年尤其是四季度市场调整时受伤较大。结构方面，组合在四季度减配了公用事业、军工、有色和保险，主要增配是农业和机械，在农业板块中的生猪养殖和动物疫苗有较大比例的增持，也增加了券商的配置。

三季度，债券市场走出了先下后上的格局，总体呈现短端波动大于长端，信用波动大于利率，海外波动大于国内的格局。7月份，在6月降息的推动下，债券市场维持了较为火热的交投状态，收益率缓慢下行，短端表现更加亮眼。8月份，随着降息预期的再次升温、以及最终落地，债券市场继续走好，此时长端在悲观预期的推动下开始补涨。进入9月，以放松限购为代表的一揽子政策开始推行，地方债的发行提速推升供给，过度悲观的经济预期开始扭转；同时随着美债的大幅上行，国内维稳汇率的压力加大，资金面亦有所波动。多个因素共同主导债券市场出现了一定幅度的调整。期间组合灵活操作，获取了正收益。展望四季度，我们认为虽然经济有所好转，但当前的复苏趋势并不是很牢固，债务压力依然偏大，化债、化解地产风险、提升居民信心，都需要货币政策的配合和呵护。此时收紧货币政策并不利于国内经济和金融体系的稳定。随着欧美经济压力开始显现，汇率压力可能会适度好转，未来资金利率大概率会向政策利率回归，并带来债券收益率曲线的修复。四季度债券市场也有望迎来良好的表现。三季度整体权益市场表现不佳，7月份市场对政策短期进行积极表现之后，随即连续调整两个月。三季度经济基本面恢复仍然较弱，同时产业方面利空也较多，医药的反腐、地产政策对基本面的推动不及预期、科技制裁压力等，导致整体市场除能源类以外亮点较少。组合在三季度表现不佳，主要系权益仓位较高，在市场下跌时受损较大。结构方面组合相对较为均衡，主要集中在非银金融、机械、电子、消费等板块，非银金融进行了增配，在医药板块进行了减配。在当前时点，我们对权益市场的判断是中期的底部区域，政策底和市场底基本上出现，市场下行风险较低，组合维持了较高的权益配置比例。在结构方面，先维持行业和风格相对均衡的配置，后期比较关注医药和电子以及消费的投资机会；同时对这个位置的港股市场转为积极。

上半年整体权益市场表现先扬后抑，市场热点轮动较快，整体收益不佳。虽然上半年中特估和人工智能主题热点活跃，但总体由于经济复苏力度不及预期，市场信心不足，上半年市场整体波动较大。组合权益部分资产表现较好，虽然仓位较高，但整体收益率跑赢市场指数。本组合在上半年主要在半导体设备做了及时的止盈，收益较好，同时规避了上半年的消费下跌走势，在季末增仓了消费获得了一定的收益；但在中特估和人工智能热点主题方面参与较少，同时在新能源方面的配置有一定的负贡献，以及医药的止盈做的不够及时产生一定的回撤。债券方面，上半年市场出现了较大波动。1月份随着疫情管控政策放开，市场对于经济的信心快速升温，收益率一度快速上行，达到了年内高点。2月份经济预期有所降温，但理财的赎回仍在延续，收益率保持在高位震荡。从3月份开始，理财赎回压力逐渐消退，同时资金面维持宽松，收益率开始修复性下行，信用利差逐步压缩。进入二季度，经济数据开始逐月走弱，特别是房地产市场开始降温，市场对经济的预期从乐观转变为悲观，收益下行的速率开始加快。伴随着债市的走好，市场对出台扭转经济下行趋势政策的预期也不断加强，并带来了债市的波动。6月份央行降息后，收益率一度快速下行，但刺激政策出台的预期带来了一定的至硬盘，收益率转为宽幅震荡，债券走势也进入了新的阶段。组合在上半年维持了一定的仓位和杠杆，获得了超额收益。