长信医疗保健混合（LOF）C(013154) - 基金经理

自二季度起，国内经济面临增速下行压力。而医药行业受到高息环境下融资成本压力等多方面因素影响，行业面临诸多挑战，各细分领域较为乏善可陈，使得医药板块整体回撤幅度较大，高于基本面平均水平。然而，9月初美联储宣布降息，意味着研发融资成本有望边际改善，进而有助于研发推进和成果上市，在此阶段港股创新药领先A股反弹。到9月底召开的“金融支持经济会”和政治局会议为市场注入了强心剂，彰显了中央对资本市场和房地产市场的坚定支持，以及扭转下行趋势的强烈意愿。会议极大提振了市场信心，修复了投资情绪，投资意愿显著回暖，成交量迭创新高，主要市场指数迅速收复三季度以来的调整，甚至创下年内新高。在此背景下，直接受益于经济预期修复的下游消费板块如医美、医院、疫苗等涨幅领先，其次基本面有望边际改善的CXO、创新药、设备等。在基金运作上，我们始终坚持中证医药指数增强的运作方式，并在调仓频率、风格暴露等方面对模型做一定优化改进。　　展望后续，在当前政策多管齐下、力度不断加码、民众信心逐步恢复、市场投资情绪持续升温的背景下，我们预计后续资本市场走势大概率整体向上。当前正值三季报披露窗口，我们将坚持以基本面为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

上半年A股市场整体波动较大，上证指数一度站上3100点，后又震荡加大。1月受到降息预期落空等因素影响，市场整体向下回撤较大，伴随着宏观经济的积极展望和微观流动性改善，市场情绪逐渐修复，市场在调整后迎来强势反弹。二季度中后期，随着四、五月社融数据出炉，显示出国内有效需求不足，同时叠加退市新规的出台和美元强势的干扰，市场指数在季度末出现较大调整。风格层面大市值、低估值始终较为强势。医药板块整体乏善可陈，一方面一季报业绩披露显示医药板块业绩仍有承压，这主要受到2023年年初受疫后诊疗需求迅速提升而带来的高基数的影响；另一方面，利率环境始终维持高位。同时，板块内部分龙头出海逻辑受到短期事件干扰而使得不确定性上升，叠加高股息板块、AI板块等轮番表现带来的抽水效应，生物医药投资情绪较为低迷，市场关注度和交易拥挤度均大幅下降，反映在股价层面，医药行业指数位居行业指数涨幅中位靠后。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。另一方面，我们也注意到地产数据尚未有较为显著的改观，同时社销零售总额环比略有回落。在这种背景下，医药板块走势较为疲软，各细分领域分化较大。具体而言，偏防守偏低估值板块的中药、流通类，以及受益于宏观经济预期改善的医美类相对较好，而科技属性较强同时偏小市值的部分CXO、创新药、上游生命科学则期间出现较大回撤。因子层面具有类似特征，估值和分析师类相对较好，研发类和成长类则出现一定回撤。报告期内正值财报披露季，我们更为关注估值安全边际下业绩确定性好成长空间较大的细分赛道，对相应细分领域超配一定权重。同时我们严控部分风险因子敞口，尽量降低市场系统性风险带来的收益回撤，有利于产品净值稳定。展望未来，从长逻辑讲，我们相对看好“创新+出海”两条投资主线，具体而言：1）创新逻辑：当前国内严肃医疗领域仍然以医保为主要支付方，在医保支出增速承压的趋势下，创新是政策引导的核心方向，创新药、创新器械、创新疫苗等具备更为广阔空间。在政策新周期下差异化创新品种、刚需治疗性品种将具备更强的竞争优势。2）出海方向：当前我国国际竞争优势正在从单一成本优势逐渐向差异化产品优势和高效创新优势迁移，伴随CXO全球市占率持续提升、国内创新药不断license-out趋势，相应板块有望在海外市场持续放量。总体来说，医药行业有望保持稳定增长，在新需求、新技术不断涌现下，会造就更多结构性投资机会。

回顾2023年，医药板块走势较为震荡，细分领域分化较大，风格切换较为剧烈和频繁。具体来说，上半年地缘政治危机叠加美债收益率持续走高，市场避险情绪持续升温 ，资金流动性一度较紧。在此背景下，医药一级市场投融资数据乏善可陈，同时业绩高基数压力使得CXO等板块表观增速一般，因而CXO、仿创药等板块震荡下行；而同时，中药、流通板块相对较好，一方面因为中药入保销售放量预期，另一方面全市场小市值低估值风格显著占优。进入3季度后，医药反腐成为压制医药股价表现的核心要素，我们认为医药反腐毫无疑问有助于行业长期健康稳健发展，但短期对常规医疗工序特别是设备耗材采购亦有一定影响，医药全年增速下调已形成普遍预期，叠加美债收益持续走高驱使外资不断流出，医药板块季度内调整较大。进入4季度，伴随美债收益率回落，长久期板块以及部分设备、耗材板块调整反弹，但因缺乏基本面支撑而反弹乏力，年底再次回落。报告期内，我们借助风险模型对产品风险暴露进行合理有效的管控，在跟踪基准指数基础上，尽量减少风格因子的过多暴露，降低风格切换带来的回撤成本，力求实现稳健的超额收益。