南方均衡优选一年持有期混合A(013200) - 基金经理

2024年三季度末市场经历了政策和市场预期的迅速切换，在“转向”认知的引导下，短期经济数据波动对预期的影响出现弱化，关注点迅速转移到政策方向和力度的预测上来。从经济数据来看，我国三季度单季度GDP同比增长4.9%，比二季度同比增速回落1.4个百分点；前三季度，我国GDP同比增长5.2%，增速较上半年回落0.3个百分点。从GDP贡献率来看,消费累计贡献率自上半年77.2%增长到83.2%，投资累计贡献率自上半年33.6%回落至29.8%，货物和服务净出口由上半年-10.8%进一步扩张到-13.0%。从产业结构来看,一二三产业前三季度累计同比增速分别为4.0%、4.4%、6.0%。虽然增速存在一定下行趋势，但是GDP增量结构进一步好转，长期可持续性有所提升。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板、科创板和北证A股在三季度末相比前一季度上涨13%，16%和13%和28%。伴随经济体的逐步修复和政策层面的陆续落地，后续市场表现值得期待。政策预期发生较大变化的环境下，短期市场波动趋势较难把握，板块走势更多受到资金偏好、政策预期影响。目前十年期国债收益率有所企稳，长期权益资产方向更多需要观察后续政策落地力度和节奏的影响。然而综合考虑以往政策的有序性，经济内生性的惯性依然值得重视，因此以“新质生产力”为代表的较少资本消耗，更良好内生现金流制造能力的上市公司投资价值依然值得挖掘；另一方面过往一段时间A股制造业企业折旧比例有所提升，这也带来一定均衡水平下对投资的更高要求，对应就是储蓄的更多消耗。在当前产能过剩的大背景下，过度投资一方面不必要挤占了居民的部分储蓄，同时导致了更低的消费水平以及进一步恶化的产能过剩，因此逐步强调存量资产的有效利用，降低折旧率水平，也许是对居民诉求和经济环境双赢的选择，这也使得市场重新将目光投向资产利用效率更高的那部分企业。截至2024年三季度末，产品A股权益部分行业配置前五的是电力设备及新能源、交通运输、环保、机械设备和家用电器板块。2023年以来，以制造业为代表的成长板块受到库存去化带来的销量压力、竞争加剧带来的利润率下行等因素影响，相关企业业绩增长预期下行，估值出现一定幅度下滑，部分龙头个股静态市盈率接近历史底部区域；另外一方面，以人工智能为代表的主题行情以及以低估值高分红板块为代表的高现金回报板块对其他成长板块资金的吸引也进一步导致了估值的整体压力，市场风险偏好变化对估值的影响超出了我们的预期。进入2024年以后，市场对于一般制造业供给过剩的担忧进一步压低了市场估值，但是考虑相关企业较好的业绩前景，以及后续上游资源价格下行带来的最终产品价格下行以及由此推动的终端需求增长空间，产品仍保持一定仓位比例的成长板块配置。同时，考虑到经济出现企稳迹象，利好支持政策稳步推出，我们着力关注基本面企稳，股价位置相对较低且估值合理的品种，寻找被市场忽视的需求复苏标的。后续产品计划以个股挖掘为核心，寻找估值和业绩增速匹配，具有更大安全边际和修复空间的投资机会。后续产品计划以个股挖掘为核心，寻找估值和业绩增速匹配，具有更大安全边际和修复空间的投资机会。三季度产品净值涨幅超过7%。最后感谢持有人对产品的信任和支持，管理人将持续努力紧密跟踪中国经济结构转型的改革方向，秉承均衡优选的整体思路，以行业配置和个股精选为主要抓手，继续努力为持有人创造价值。

2024年上半年，中国经济表现出复杂的特征，宏观数据和微观体感存在一定程度的背离，消费和投资对GDP的增长贡献分别为73.7%和11.8%，较上年有所下降，而进出口对GDP的增长贡献达到14.5%，比例有所上升。债券市场继续走牛，进入全面低利率新阶段。外循环传导较好，出口仍是亮点，但内循环的量价传导受阻，导致PPI恢复慢于预期，CPI表现不佳。地产供给侧风险影响居民购房需求和房价，地方政府财政压力增加，经济压力仍然存在。2024年上半年GDP增速相对不弱，但平减指数一季度仍为负值，Q2有所改善但仍在零以下。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在上半年末相比2023年底分别波动0.26%，-14%和-20.5%左右，北证A股估值回调幅度达到30%，主要受到去年四季度基数较高影响。2024年上半年，国内经济在多个方面表现出复杂的特征。尽管宏观经济数据表现不弱，但内部结构性问题依然存在。投资、消费、工业生产等领域均有不同程度的波动，整体经济发展存在一定压力。未来，随着政策逐步落地，经济结构有望进一步优化。截至2024年半年末，产品权益部分行业配置前五的是非银、新能源、TMT和大消费板块。产品权益部分行业配置前五的是电力设备及新能源、银行、汽车、环保和电子板块。2023年以来，以制造业为代表的成长板块受到库存去化带来的销量压力、竞争加剧带来的利润率下行等因素影响，相关企业业绩增长预期下行，估值出现一定幅度下滑，部分龙头个股静态市盈率接近历史底部区域；另外一方面，以人工智能为代表的主题行情以及以低估值高分红板块为代表的高现金回报板块对其他成长板块资金的吸引也进一步导致了估值的整体压力，市场风险偏好变化对估值的影响超出了我们的预期。考虑相关企业较好的业绩前景，以及后续上游资源价格下行带来的最终产品价格下行以及由此推动的终端需求增长空间，产品仍保持一定仓位比例的成长板块配置。我们看好未来中国整体权益市场的表现，产品将继续保持相对较高的仓位配置比例和相对分散的个股配置比例，以成长行业的比例配置和行业内个股精选为业绩保障的重要抓手，继续努力为持有人创造更加良好的相对收益。上半年产品整体收益5.07%左右，固定收益部分资产为产品净值持续做出了显著的贡献。

2024年一季度经济高频数据呈现小幅好转的迹象，而资本市场也随之走出了深V反弹的态势。股票市场表现方面，沪深市场主线显示由红利和AI概念主导，市场整体情绪有所回暖，静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在一季度末相比2023年年底分别回升2.9%，-14.5%和-16.3%左右，北证A股估值波动-18.5%。伴随市场和政策对新质生产力的关注度提升，后续市场表现值得期待。一季度上涨比较好的板块包括石油、天然气以及煤炭等上游能源资源品及相关产业链，其次家电整体板块表现也相对理想，一方面是基于对国内通胀率较低带来对企业基本面的担忧，而全球定价的资源品和出口占比较高的制造业受这一影响相对较小；另一方面随着对再通胀关注度的提升，后续对需求稳定或有小幅增长但是供给相对刚性的板块表现出了更大的兴趣。为何市场在一段时间内把目光集中于“需求稳定或小幅增长的板块”，这一方面是和目前国内制造业产能扩张速度极快的现实相契合的。任何需求快速扩张的行业（以新能源行业为代表）会迎来更快规模的产能扩张，从而导致产能投放后的供过于求以及价格崩塌，对上市公司的中小股东带来极为不利的投资回报。而在需求稳定或缓慢增长的板块，由于行业格局相对稳定，新进入者面临的竞争博弈环境更为确定和残酷（进入就会遇到惨烈的价格竞争直至出局），市场也无法从增量市场带来扩张的信心，导致无论是存量资金还是市场增量资金都无法获得长期的信心以支持额外的资本开支。而对于需求萎缩的行业（以地产产业链为代表），由于市场对最终均衡消费量和价格还存在分歧，而各个环节由于需求结构、市场范围均有所不同，除了家电行业由于出口占比高、竞争格局优以及存量房市场消费占比也不低等因素支撑了市场对其需求稳定的信心以外，在其他相关板块难以形成需求稳定的一致预期，因此无法对何时出现供给出清形成预判。由于需求不确定性较大而供给由于受到资本开支周期等因素相对确定，市场选择加大对”需求稳定或小幅增长的板块“的部分板块予以关注。市场对新质生产力有不同的理解，有一种理解体现为“资本消耗较少的生产力”。根据数据统计，过往一段时间A股制造业企业折旧比例有所提升，这也带来一定均衡水平下对投资的更高要求，对应也就是对储蓄的更多消耗。在当前产能过剩的大背景下，过度投资一方面不必要挤占了居民的部分储蓄，同时导致了更低的消费水平以及进一步恶化的产能过剩，因此逐步强调存量资产的有效利用，降低折旧率水平，也许是对居民诉求和经济环境双赢的选择。截至2024年一季度末，产品权益部分行业配置前五的是电力设备及新能源、汽车、银行、家电和交运板块。2023年以来，以制造业为代表的成长板块受到库存去化带来的销量压力、竞争加剧带来的利润率下行等因素影响，相关企业业绩增长预期下行，估值出现一定幅度下滑，部分龙头个股静态市盈率接近历史底部区域；另外一方面，以人工智能为代表的主题行情以及以低估值高分红板块为代表的高现金回报板块对其他成长板块资金的吸引也进一步导致了估值的整体压力，市场风险偏好变化对估值的影响超出了我们的预期。考虑相关企业较好的业绩前景，以及后续上游资源价格下行带来的最终产品价格下行以及由此推动的终端需求增长空间，产品仍保持一定仓位比例的成长板块配置。同时，考虑到经济出现企稳迹象，利好支持政策稳步推出，我们着力关注基本面企稳，股价位置相对较低且估值合理的品种，寻找被市场忽视的需求复苏标的。后续产品计划以个股挖掘为核心，寻找估值和业绩增速匹配，具有更大安全边际和修复空间的投资机会。后续产品计划以个股挖掘为核心，寻找估值和业绩增速匹配，具有更大安全边际和修复空间的投资机会。一季度产品净值表现1.78%左右；固收资产部分继续对产品净值做出了正贡献。最后感谢持有人对产品的信任和支持，管理人将持续努力紧密跟踪中国经济结构转型的改革方向，秉承均衡优选的整体思路，以行业配置和个股精选为主要抓手，继续努力为持有人创造价值。

2023年受到中美同步去库存影响，A股制造业上市公司业绩受到一定影响，全A非金融石油石化板块截至三季度末的扣非净利润增速继续下行至负值区间，显著低于过去三年同期和整体水平。这一方面受到年初对疫情后经济修复速度预期较高影响，也叠加了对供应链恢复之后产业库存周转速度提升对需求的冲击。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在年底相比2022年末分别变动-3%，18%，9%左右，北证A股受到政策预期影响静态市盈率中位数大幅回升79%。从全年来看，虽然估值见底修复，但是受到利润的负向影响，交易满1年的个股涨跌幅中位数在3.5%左右，而基金重仓相关指数中位数更低，结合较快的行业轮动环境，交易灵活度相对较低的权益公募基金行业整体表象不尽理想。站在当下的时点，随着中美库存共同去化至低位，上市公司利润下滑已经持续超过两年时间（风险出清相对充分），我们对未来一年市场的表现相对乐观。2023年全年，基于对经济修复的乐观预期，我们保持了相对较高的权益仓位比例，同时重点关注行业包括电力设备、机械设备、交运、电子和食品饮料等，由于电力设备指数在2023年受到产业链去库存和价格下行冲击较大，整体板块超额负收益较为显著，这也是区间相对业绩表现不够理想的重要原因。回顾各个季度的投资思路来看，主要是在行业下行阶段基于估值的因素延误了对相关持仓的处置，特别在行业景气相对高点时以市盈率为基准的估值方式具有较大的迷惑性，一旦出现需求不振、产业链去库存导致的企业销售量价负面冲击，对上市企业利润表的影响往往容易超过预期，这种非线性变化与企业盈利上行阶段的线性变化有较大差异，容易导致股价向以净资产为锚的市净率估值区间迅速回落。这些特征与2023年整体经济修复幅度低于预期有一定相似性，但是表现更为突出。目前来看部分企业已经出现员工调整等产能出清措施，我们将关注后续进展，同时加大对成长类企业回报投资者行为在投资决策中的权重比例，以体现新时代发展时期下对企业持续增长以及回报投资者能力的关注。全年基金整体净值表现-5.91%，主要因为产品权益部分表现不佳，固收部分全年对产品净值做出了正贡献，部分程度减轻了权益资产下行对产品净值的不利影响。在2024年，管理人将继续紧密跟踪中国经济结构转型的改革方向，秉承均衡优选的整体思路，以行业配置和个股精选为主要抓手，继续努力为持有人创造价值。