交银鸿泰一年持有期混合C(013249) - 基金经理

股票市场：2024年三季度，国内经济呈现外需走弱、内需磨底的格局，需求带动生产转弱；但政策端开始显著转向发力，带来市场风险偏好快速回升。生产端，工业增加值持续回落，但出口、产业链优势、设备更新与新基建投资等形成支撑；需求端，社零数据进一步走弱，线上好于线下、商品零售好于餐饮收入、必选好于可选消费；投资端，地产政策持续放松带来投资增速小幅回升，制造业受设备更新政策拉动，但多数行业呈现回落态势。市场表现方面，分板块来看，A股非银金融、传媒、地产等板块表现强势；港股则是医疗、可选消费、地产领涨，而能源、电讯表现相对乏力。　　操作方面，本基金在三季度降低了权益配置，同时进行结构调整：增加了银行、汽车、互联网等板块配置，降低了能源、电力、电子等个股仓位。　　债券市场：回顾2024年三季度的市场行情，债市收益率呈现震荡先下后上的趋势。具体来看，七月由于金融和经济数据低于预期，债市情绪回暖，且跨月后资金面恢复明显，中短端品种下行幅度较大，收益率曲线呈现陡峭化。进入八月，由于市场对买卖国债操作担忧，市场出现震荡反复，债市情绪明显转弱，下半月资金面转松，利率债收益率重回下行，信用债窄幅波动，利差小幅上行。九月月初公布的PMI数据低于市场预期，中旬美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，债市显著上涨；月末，降准降息落地，稳增长政策出台叠加市场风险偏好回升，债市再度出现较大幅度的调整。截至九月末，一年国债较六月末下行17BP至1.37%，十年国债下行5BP至2.15%，多数品种信用利差走阔幅度超10BP，信用债表现弱于利率债。　　报告期内，组合减持了部分中短期限且性价比偏弱的信用债品种，并结合市场情况，适时增配了金融债和利率债品种，小幅提升了组合久期，考虑到资金面在季度末潜在的波动，组合小幅降低了债券仓位，并进一步优化组合的配置结构。　　股票市场：展望2024年四季度，在国内政策显著转向以及经济筑底回升中，港股弹性或更大。在美联储降息、国内政策出台下，市场估值快速修复，预计估值更低的港股市场反弹力度更大。往后看，若政策、业绩持续兑现，预计中国资产的市场风险偏好将继续回升。九月，政府两个重量级会议极大提振了投资人信心，政策变化的核心主要在于提振投资回报预期，具体政策包括：降息、降低首付比例、降低存量按揭利率、降准等。后续市场空间取决于财政发力的力度与速度，以及创新金融工具的具体条款和资金到位情况。若政策不断兑现、财政力度超预期，利好地产链、非银行金融和消费等顺周期板块，同时也将重点关注对利率敏感的互联网、科技、医药等成长股的向上弹性。　　我们会继续自下而上精选个股，努力为持有人赚取收益。　　债券市场：展望2024年四季度，鉴于工业和制造业动能整体平稳、出口增速保持较强的韧性、调降存量房贷利率有助于刺激居民消费，政府债发行提速等因素陆续出台，宏观经济或将呈现筑底企稳态势，同比增速或在四季度保持平稳。受基数效应支撑，预计四季度CPI同比增速稳中有升，PPI同比或延续区间震荡，跌幅收窄依赖内需政策落地效果，预计四季度国内通胀压力整体可控。考虑到缓解银行息差压力和稳增长诉求下，年内依然存在总量政策宽松的空间。综上所述，在实体经济温和复苏、通胀水平处于相对低位、总量政策存在空间以及机构配置力量支撑的背景下，四季度债券市场经过三季度的调整，已经出现了一定的配置价值，叠加资金面年内的波动市场或呈现震荡偏强的格局，基本面修复斜率和政策发力节奏对市场预期的影响较大，组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，在短期调整中力求把握债券配置机会，并继续动态进行组合结构调整。

股票方面：2024年上半年，国内方面，生产端受益于海外补库需求相对具有韧性；需求端因为产品价格的下降部分抵消了量的稳健增长，整体消费仍有进一步修复的空间；投资端，地产政策进一步放松以支撑销售改善，制造业投资则维持高景气。海外市场在AI科技创新浪潮带动下，整体呈现上行趋势，但二季度开始受到通胀预期反复的影响，市场波动加大。市场表现方面，分板块来看，A股市场：石油石化、煤炭、公用事业等表现较好，计算机、商贸零售、社会服务等则回调较多；港股市场：能源、原材料、公用事业领涨，而必选消费、医疗表现相对乏力。　　操作方面，本基金一季度增加了权益配置，主要增加了港股仓位；二季度权益仓位稳定，主要优化结构：增加了石油、家电、体育服饰等板块配置，降低了传媒、快递等个股仓位。　　债券方面：回顾2024年上半年的市场行情，债市收益率呈现震荡下行的趋势，其中，一月、二月期间，受宽松政策预期发酵和市场风险偏好下降的双重影响，利率迅速走低；三月，利率在触及历史低点后，市场转为震荡格局；四月，在资金面保持宽松、配置需求增强以及对国债供给的担忧等多重因素作用下，利率先下后上；五月，则呈现窄幅波动；六月，受机构配置力量偏强影响，利率再次下行。信用债收益率跟随利率债下行，信用利差压缩。　　报告期内，组合根据策略配置建议减持了部分静态收益较低且外部评级相对偏低的品种，对部分利差较低的品种进行了获利了结操作，并结合震荡行情适度进行波段操作，增持了部分流动性良好的利率债和高等级信用品种，适度提升了组合久期水平，保持组合的均衡配置。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：2024年一季度，国内方面，一月至二月经济数据全面强于预期，对应一季度GDP增速市场预期也可能需要上修，其中生产端整体增速明显好于市场预期，可能与出口超预期、基建和制造业投资偏强等因素有关，消费方面处于季节性的偏弱位置，也基本符合预期；海外市场在美联储停止加息以及AI科技创新浪潮带动下，继续呈现上行趋势。分板块来看，国内市场表现，上游能源、金属表现强势，而地产、医疗等板块表现相对乏力。　　操作方面，本基金在一季度股票仓位提升至25%以上，主要增加了港股配置，同时优化了结构：增加了红利、新质生产力、消费及顺周期制造等板块配置，降低了消费电子等个股仓位。　　债券方面：回顾2024年一季度的市场行情，债市收益率出现较大幅度的下行。其中，一月至二月利率快速走低，三月突破历史低点后，行情转为震荡，整体期限利差略有走阔。具体来看，年初在宏观经济预期和市场资金面的双重影响下，长端收益率震荡下行。一月中旬，MLF操作利率不变，市场降息预期落空后收益率小幅回调，后续在央行宣布降准50BP后，跨年流动性预期转松，十年国债利率降至2.43%。二月初，股市反弹带动债市短暂回调，春节期间居民出行和消费数据热度较高，节后资金面较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。在央行公布五年期LPR下调25BP后，市场做多情绪得到提振，收益率快速下行。进入三月，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场担忧债券供给压力加大，叠加止盈情绪升温等多重因素影响，现券收益率明显回调。此后，叠加跨季资金面维持平稳均衡，机构配置力量较强，债市情绪有所好转。截至三月末，一年国债较季初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。　　报告期内，组合根据策略配置建议动态进行了债券仓位的调整，适度提升了高等级信用品种和利率品种的仓位，在提升组合静态收益的同时适度提升了组合久期。　　股票方面：展望2024年二季度的投资机会，我们保持谨慎乐观。开年，经济数据略超市场此前疲弱的预期，市场信心有所修复，但内需的持续回暖依然需要稳增长政策的持续推进。短期来看，海外金融市场波动的增大可能会引发美元阶段性走强，但随着瑞士央行开启降息及海外经济的边际走弱，全球央行或将在年内开启宽松周期。与此同时，随着国内政策逐步落地，内需修复逐步得到确认。人民币汇率压力有望得到缓和，A股、港股资金面环境也将得到明显回暖。但进一步的政策支持仍然至关重要，未来几个月公布的高频数据和财政支出将成为评估财政政策进展的关键性因素。在财政支出步伐加快以及数据改善前，“哑铃”策略的三条主线（高分红、科技成长、部分出海与上游）或依然有效。投资策略方面，将保持顺周期+成长均衡配置，结构优化，同时关注高分红个股机会；中期继续重点关注科技互联、低碳环保、品质/健康消费等方向。　　综上，2024年二季度，我们仍将维持股票部分中高仓位运行，并进行动态优化。我们将继续勤勉研究个股，积极把握机会，动态和债券组合进行调整优化，努力为投资人赚取收益。　　债券方面：展望2024年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，预计国内通胀压力整体可控。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，供给对债市扰动或相对可控。综上所述，二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持，组合将在短期调整中把握债券配置机会，同时需要关注政府债发行高峰、缴税和月末时点资金面的波动。组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，并继续动态进行组合结构调整。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。2023年，我们整体维持股票仓位中枢在20%上下，阶段性进行仓位调整。全年来看，资产配置有效降低了组合的波动率，组合正收益主要来自于债券部分，股票持仓录得部分亏损。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票市场方面：资产配置方面，我们在一、三季度阶段性提升股票仓位，二、四季度降低持仓；全年减少港股持仓。从实际操作看，仓位调整给组合带来了正向作用，降低回撤和波动率，但股票回撤仍影响组合表现。股票组合中，正收益的主要集中于：企业软件、能源、运营商等持仓，我们参与的通信、消费电子等板块给组合带来亏损。能源板块的持仓总体收益率为正，但阶段性回撤仍超出我们的预期。　　回顾股票的投资思路和操作选择，有得有失。1）从能源角度考量，我们认为经济恢复期，各行业对于能源的需求边际提升，能源股受益。能源相关板块持仓给组合带来了正收益。2）我们对于经济复苏的判断正确，但是标的表现差异大。科技，运营商领域的投资获取正收益，汽车电子等领域的投资影响组合表现。3）在港股市场方面，我们总体判断2023年整体是流动性边际收紧的一年，全年对港股配置呈低配。回顾来看，趋势判断正确，但仍有港股相关持仓，给组合带来回撤。　　债券市场方面：回顾2023年，中国经济始终坚持高质量发展，但在结构转型的过程中，经济阶段性受到内生动能、企业盈利和居民收入预期下滑的扰动，年内经济仍有待进一步修复。债市整体表现较好，利率中枢震荡下行，全年行情变化主要受到资金价格、基本面预期、政策发力等因素的影响。具体来看，年初信贷实现开门红，经济复苏预期下，10年国债利率最高上行至2.93%。随后经济修复斜率放缓，跨季资金面压力缓解，债市情绪转为积极，收益率曲线呈现陡峭化。信用债方面，随着配置需求逐步恢复，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，部分品种信用利差压缩明显。二季度，债市收益率震荡下行。四月初，部分中小银行跟进存款利率下调，10年国债利率震荡下行至2.72%。随后市场担忧货币政策的宽松空间受限，长端收益率窄幅震荡。进入六月，央行下调OMO和MLF利率10BP，LPR跟随下调10BP，降息带动债市做多情绪进一步升温，10年国债利率下行至2.6%左右。随后市场担忧稳增长政策发力，收益率明显上行。进入三季度，七月政治局会议后政策持续发力，收益率横盘震荡。八月，央行超预期降息带动收益率快速下行，但是随后地产政策密集出台，特殊再融资债发行导致流动性收紧，收益率小幅调整。四季度，债市收益率呈现先上后下的走势。十月底，中央财政决定增发1万亿元国债，宽信用预期升温，叠加汇率贬值压力上升，债券收益率持续调整，特别是短端利率上行幅度更大，曲线趋于平坦化。进入十二月中下旬，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，宽松预期升温推动债市收益率快速下行。临近年底，机构配置意愿较强，市场延续强势。全年来看，1年国债较年初下行2BP至2.08%，10年国债则下行28BP至2.56%，曲线形态平坦化。　　报告期内，本组合在大类资产配置框架下，考虑到债券的收益率水平，优化了债券仓位的配置，增持了部分静态收益良好的高等级信用个券品种和利率品种，同时加大了对高评级银行债发行主体的配置，并减持了部分期限较短且静态收益较低的品种，适度提升了组合久期水平。