工银主题策略混合C(013312) - 基金经理

三季度海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。三季度国内经济内生增长动能仍然偏弱，中采PMI继续处于荣枯线以下。但政策面持续释放积极信号。最重要的，是9月26日中共中央政治局会议。会议通稿内容超出市场预期，对股票市场信心提振起到积极作用。随着财政货币政策逆周期调节力度加大，经济增长动能有望进一步改善。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　组合操作方面，三季度组合仓位整体维持高位。板块配置方面，三季度市场对半导体周期恢复的持续性产生怀疑，一些高频数据也显示除人工智能以外的半导体需求恢复一般。基金经理认为，这些更多体现的是库存等短周期因素的影响，人工智能和国内半导体产业的自主发展，作为中期投资线索的思路未发生变化。为此组合的配置继续集中于数字化线索中的人工智能和半导体设备领域。其中在人工智能方面，组合主要配置的仍然是有业绩支撑的光模块。与此同时，考虑到人工智能对手机的影响正在发生，组合继续在手机产业链上寻找投资机会。半导体设备方面，组合主要在个股配置比例上作了个别调整。此外，组合对消费和新能源方面的配置主要从出海的角度寻找个股性机会。

上半年出口、电量、出行等数据总体表现良好，但其他宏观经济金融数据显示国内宏观经济增长仍面临挑战。其中地产、社融和M2等数据是市场关注的重点。整体来看，上半年宏观经济延续外需强于内需、生产好于消费的特征。海外方面，上半年市场对联储降息的幅度和节奏较年初趋于谨慎。与此同时，欧美等经济体对国内的贸易争端有增加的迹象。从股债等市场的表现来看，投资者对宏观经济增长的预期偏低。市场对增长的低预期及对风险的担忧，叠加交易等因素，令上半年国内权益市场表现弱势。　　上半年A股市场的投资线索主要集中在红利、科技主题和出海方向。红利方面，石油、铜、煤炭等上游周期资源品，以及银行、交运、电力及公用事业等防御性、稳定类资产表现突出。科技主题方面，一是与海外AI算力相关的光模块等表现抢眼，二是机器人、低空经济等题材有阶段性表现，三是消费电子板块在二季度有较好表现。出海方面，上半年市场对于出海和出口并未有明显区分，这方面投资的主要驱动因素是“外需强于内需”的宏观环境。为此家电、机械等行业和个股出现较强的阶段性表现。此外，虽然白酒为代表的消费板块在春节后出现一波反弹，但二季度后半段受多方因素影响，出现了明显回调。在此过程中，投资经理更倾向于关注一些积极的边际变化，如旅游出行数据表现较好，一些优质的制造业公司已经或正在积极布局出海，更重要的是政策面对经济增长的重视程度明显增加。为此上半年组合仓位整体维持高位。板块配置方面，投资经理认为AI及半导体周期恢复仍将是未来一段时期最重要的投资线索，为此组合的主力配置继续集中于数字化线索。一是，与安全化相关的半导体设备。就目前来看，这一部分的配置效果的显现仍需时间。二是，继续在AI方向积极配置，重点集中于光模块领域。三是，在消费电子相关板块也有一定配置比例。四是，上半年在机器人领域的配置比例有所降低。在绿色化线索中，上半年组合整体降低了配置比例，主要是减持了锂矿等配置。在安全化线索中，组合在上游资源金属（主要是贵金属）上作了一定比例配置。

一季度房地产等数据表现依然偏弱，但电量数据、出口出海等相关产业链反馈信息、以及春节期间的出行数据等表现较好。综合来看，一季度宏观经济延续外需强于内需、国内生产好于国内消费的特征。政策面上，从两会及高层等政策表态看，当前政府对增长的关注度正在加强，预计年内宏观政策调节力度加大是大概率事件。海外方面，在美国经济韧性强于预期的背景下，市场对联储年内降息的时点判断已推迟至年中之后。　　尽管一季度的经济数据存在一些结构性亮点，但从债券市场的表现来看，投资者对宏观经济增长的预期仍然在较低水平。市场对增长的低预期及对风险的担忧，叠加交易等因素，造成春节前国内权益市场波动加大。随着政府对经济增长和资本市场等支持性表态明显加码，春节后权益市场开始回暖。就季度内来看，市场的投资线索主要在红利、题材主题和复苏交易三个方向。其中，红利方向，石油、铜、煤炭等上游周期资源品表现突出。题材主题方向，机器人、AI算力和存力、低空经济等在春节后均有明显涨幅。复苏交易方向，在市场对消费等预期较低的背景下，春节后白酒等一些与经济复苏相关度高的板块也有较为明显的反弹。在此期间，组合整体延续高仓位的操作思路。板块操作方面，主力配置集中于数字化线索中。一是，与安全化相关的半导体设备，季度内组合主要对持仓个股作了一些调整，但整体来看，这部分配置效果不佳，对组合净值带来拖累。考虑到这一行业发展确定性相对较高，投资经理希望还是能够给予更长的时间等待投资效果的显现，但也会密切关注业绩情况，在必要时做出调整。二是，组合增加了与AI和机器人相关的配置比例。其中对于AI机会的发掘，目前主要围绕存力和算力进行。对于机器人，则重点关注特斯拉机器人相关产业链的机会。组合在绿色化线索中的配置，维持对锂矿的配置，同时适当增加了一些新能源标的。此外，组合减持了创新药。

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。全年经济总体呈现出“波浪式发展、曲折式前进”的特征。具体看来，一季度经济经历了一波疫后复苏，二季度开始一些经济部门的修复速度出现放缓，三季度政府陆续释放稳增长政策信号，并对市场关注的地产、政府债务等作了回应，同时出台了一系列政策举措，四季度国内经济增长依然面临需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等困难与挑战。海外方面，2023年美国增长和就业保持相对韧性，通胀压力仍存。虽然上半年出现了硅谷银行危机，但全年来看，美联储政策总体保持紧缩，年内美元指数、美债利率整体走强。此外，地缘政治仍然处于风险高发状态。　　虽然全年A股市场整体表现不佳，但结构性机会依然存在，市场分化特征明显，行情呈现哑铃型特征。一方面，红利类资产、微盘股和主题题材类个股表现抢眼。其中红利类资产主要受益于市场避险情绪升温和高息资产稀缺性提升，煤炭、电信运营商、国有大行、水电等板块表现突出。主题题材方面，主要是与人工智能、数字经济相关的TMT板块，以及与智能驾驶、机器人等相关的机械设备、汽车等板块个股。另一方面，过去机构重仓的白酒、新能源、CXO等赛道板块表现低迷。在此期间，主要基于国内政策面释放积极信号，同时对海外流动性将边际改善的判断，基金经理整体维持高仓位的运作思路。板块配置方面，一是，聚焦数字化主线，重点配置与安全逻辑相关的半导体设备，及与产业逻辑相关的消费电子、人工智能等领域，同时组合还增加了机器人相关配置比重。二是，绿色化领域，年内降低了对新能源相关板块的配置比例，配置结构主要与新能源车相关的汽车零部件、电池和锂矿等。三是，组合在创新药领域也维持了一定配置比例。