中加聚安60天滚动持有中短债发起式A(013351) - 基金经理

三季度以来，债市行情围绕弱现实、强监管和政策发力预期展开，利率先下后上，波动性也有所加强。具体来看，7月上旬，央行动作频频，货币政策工具连续推陈出新，债市在此期间的快速回调，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，下旬三中全会公报公布，指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行降息、存款调降紧随其后，债市再度走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，推动债市走强，月末支持性货币政策超预期落地，政治局会议表态积极，市场风险情绪明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近；信用债方面，三季度信用债表现显著弱于利率债，信用利差持续走阔，特别是9月中下旬以来，随着风险情绪的切换，利率债在经过政策冲击后迅速稳住，但信用债在随后的赎回中信用利差持续扩大，并且出现一定程度的踩踏现象，整体信用债情绪走势较弱；展望四季度，利率债方面预计将不断面临来自于政策面的冲击，可能缺乏明确趋势，建议以波段思路进行操作，注重负债端和灵活性，关注5-10年期限段；信用方向建议注重票息策略，自8月以来的信用债市场阶段性调整后，信用利差已回到了2021年年初的水平，“安全垫”相对较高，配置价值逐步凸显。将在严格控制风险的前提下抓住中短久期高性价比信用债的高票息配置机会，挖掘经济发达省份的优质城农商行二永债标的。关注信用债流动性的修复以及理财机构对信用债参与度的变化情况。组合操作方面，三季度市场较为震荡，组合策略以配置型策略为主，获取稳定的票息收益，主要投资于中短期中高等级信用债，期间受到极端市场环境冲击，组合在本季度内整体净值波动幅度有所放大，但从整体策略看，组合依然延续了今年以来的整体投资风格，保持了总体策略的一致性，从目前的债券比价效应来看，目前信用债投资价值凸显，具有良好的投资配置价值，组合也将继续积极寻找高性价比个券，夯实组合票息基础，同时组合也将更加注重组合灵活性，妥善应对市场波动，降低外部冲击对组合的影响，争取提供稳健回报。

24年上半年整体经济呈现温和复苏的态势，外贸以及新质生产力等经济板块表现相对较好，但地产行业依然偏弱，成为拖累经济的主要因素，从数据上看，整体经济表现呈现一季度略强，二季度略弱的情况，复苏依然较为波折；在偏弱的基本面情况下，债券资产体现出较好的配置价值，特别是在上半年权益市场波动较大以及监管部门叫停手工补息等因素的影响下，大量资金涌向债券市场，债券市场再次出现资产荒行情，整体收益率大幅下行，截止半年末，各主要券种收益率以及利差水平均到了一个历史相对较低的位置；组合操作方面，上半年市场收益率整体下行，组合策略以配置型策略为主，获取稳定的票息收益，主要投资于中短期中高等级信用债，未来组合将继续维持稳健投资风格，夯实票息基础，争取提供稳健回报。

2024年一季度债券市场表现偏强，年初降准等货币宽松政策，带动利率中枢普遍回落，基本面方面则是地产承压，居民信贷持续低迷，全年经济预期偏弱，避险情绪升温。展望后市，我们认为债市主要有三方面运行逻辑。一是，政府债供给放量可能会为市场带来阶段性的承接压力。根据以往经验，二季度可能会同时迎来超长期特别国债启动发行及地方政府债券加快发行进度的供给冲击，一方面超长债集中供给或会对超长端收益率曲线形态有影响，另一方面政府债供给对债券定价的影响程度也取决于央行通过逆回购、MLF、降准等货币政策工具的配合情况。二是，经济反弹能否持续。开年以来已有多项宏观数据超预期，虽然目前房地产需求尚未企稳、物价偏弱的格局不变，经济循环的内生动能暂未被有效激发，但全球制造业补库带来的出口需求已在宏观数据层面有所反应，未来需要关注补库的持续性及财政支出能否接力稳增长。三是，微观的机构行为变化。当资产定价逻辑走向长期限宏大叙事和机构行为的自反馈循环后，资产价格的波动性和不确定性都在抬升，行情走势短期内或难以凭借传统分析框架充分解读，在此阶段，应对的重要性及有效性高于预测，需要加强对偏微观的资金流动情况的分析。总体来看，货币政策宽松周期未结束，债券中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免。

2023年债市表现较强，10年国债在2.55%-2.95%的区间波动，30年国债成功突破3.0%的整数关口并创下2.8%附近的历史新低，全年中长债表现好于短债，信用利差大幅压缩。上半年债市的交易重点是疫后经济复苏脉冲结束，但紧接其后的政策支持力度及基本面恢复情况不及预期，期间伴有去年末因理财赎回负反馈超跌的信用债估值修复及新一轮化债引发的城投债行情，利率大幅回落；以8月中旬的降息为分界线，三季度经济弱企稳，汇率压力、防空转目标对货币政策的重要性提升，债市交易重心转向资金面和微观机构行为，长债震荡，短债收益率上行，收益率曲线平坦化。策略上,我们基于产品特点,保持了仓位和久期的灵活性。操作上，一方面在严格甄别信用风险的前提下，加大了久期符合产品要求且票息性价比较高信用债的配置力度。另一方面，在波动中寻找进攻机会,比如，我们在资金面宽松、基本面弱化的背景下，适当增加杠杆参与部分利率波段交易，并及时于降息后止盈，落袋为安，努力增厚产品收益。