大摩沪港深精选混合C(013357) - 基金经理

2024年二季度，权益市场表现较差。国内经济处于缓慢复苏、不断巩固复苏基础的状态，海外市场AI+硬件应用等不断发展。从权益市场细分板块来看，红利占优，具备红利属性的周期行业表现最好，包括银行、电力、交运及煤炭等；TMT方面海外AI继续发展，延续高景气度，电子、通信表现较好；消费弱复苏，茅台批价下跌，大消费板块表现不佳，消费者服务、零售、食品饮料等表现靠后。　　二季度中信医药指数下跌9.25%，恒生医疗保健指数下跌8.15%，均排名中下游，主要受集采政策、医保比价等因素的影响，同时由于去年基数较高、行业整顿等因素，二季报整体展望一般。美生物安全提案等进展对外向型医药公司造成较大冲击，尤其是以创新药、CXO为主的港股制药板块，对外部利空更为敏感。此外，部分公司新药研发数据低于预期也对板块形成了负面冲击。　　本基金的投资仍以医药板块为主，集中在院内诊疗药械、港股创新药&生物科技及CXO等方向。二季度面临消费相对疲软，政策扰动以及外部事件等冲击，持仓个股受到一定的不利影响，基金业绩表现与指数基本相当。二季度本基金降低了消费医疗的配置，强化院内诊疗药械、创新等的配置，并增加了港股优质龙头公司的配置。　　尽管年初以来医药板块调整较多，但我们对后续医药板块仍保持乐观。内部看，反腐对诊疗的影响持续减弱，预计板块呈现环比持续恢复态势，长期看反腐有望常态化，有利于优质的头部企业竞争力提升；政策方面2024年集采提质扩面，继续全方位推进，预计市场逐步消化，同时政策持续鼓励创新基调不变，地方政府不断出台鼓励政策；外部看，美国通胀逐步缓解，有望在年内开启降息周期，对医药成长的压制有望迎来缓解。

2024年一季度，权益市场先抑后扬，整体表现相对平稳。国内经济不断巩固复苏基础，预期逐步改善；与此同时全球AI持续突破，行业发展如火如荼。在此背景下行业表现分化，高股息行业如石油石化、家电、银行及煤炭等表现优异，以AI算力为代表的通信表现靠前；周期行业分化，受部分金属上涨催化，有色表现较好，基础化工、房地产等则表现靠后；消费在预期有所改善的情况下先跌后涨，整体处于中游水平。　　2024年一季度中信医药指数下跌11.85%，恒生医疗保健指数下跌21.17%，排名均靠后，主要原因在于医药行业在疫情及行业政策事件后还处于缓慢复苏状态，一季度业绩预期展望平平，同时美生物安全提案等对医药外向型公司造成较大冲击，打压了反弹情绪，尤其是以创新药、CXO为主的港股制药板块，对外部利空更为敏感。　　本基金的投资仍以医药板块为主，集中在院内诊疗药械、港股创新药、生物科技及CXO等方向，今年一季度面临消费预期不佳，行业疫后恢复相对缓慢以及外围事件等冲击，持仓个股不免受到一定的不利影响，尤其是港股医药回撤更为明显，使得本基金整体表现弱于中信医药指数。本基金在一季度降低了港股持仓比例，增持了院内诊疗标的。　　我们对二季度的医药板块保持乐观。内部看，尽管医药行业政策还有一定的冲击，但预计医院诊疗将呈现环比持续恢复态势，行业基本面逐步改善；政策方面2024年集采继续全方位推进，预期稳定，同时政策持续鼓励创新基调不变，2024年有望常态化，长期看利于优质的头部企业竞争力提升；外部看，美国通胀逐步缓解，有望在年内开启降息周期，对医药成长的压制有望迎来缓解，美提案引发了对医药出口型企业的担忧，但长期看预计完全脱钩概率较低。　　年初以来医药下跌明显，自2021年7月份以来医药板块持续下跌，经过近3年的调整，我们认为板块估值性价比已经较为突出，具备较强的吸引力。从长期角度看，随着人口老龄化、居民收入水平提高和健康意识的不断提高，医药行业预计会长期维持较高的增长，快于GDP的增速。医药需求相对刚性，受经济波动影响较小；医药行业需要不断的研发投入，创新能力较强，也有成长的属性。未来医药在创新升级、制造升级及消费升级方面均有较大的发展潜力，尽管经过长时间的调整，但其长期投资逻辑并没有发生变化，仍是较为稀缺的投资板块。

受美联储加息超预期、地产销售下行、经济复苏低于预期等因素的影响，2023年权益市场整体表现较差，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。受AI加持的TMT板块，低估值高股息的煤炭、石化、家电行业表现较好，取得正收益。行业景气下行的消费者服务、房地产、新能源、建材行业表现较差，跌幅居前。恒生医疗保健指数受港股影响跌幅更大，全年下跌26.7%。　　本基金的投资仍然以A股和港股的医药板块为主，年初持仓集中在 CXO、港股创新药等方向。根据我们对行业的跟踪，本基金减持了CXO板块，增持了院内制剂、流通、疫苗等方向。虽然对持仓做了调整，但由于年初CXO板块持仓比例过高，导致本基金2023年业绩表现较差，跑输业绩比较基准、中信医药指数及恒生医疗保健指数，对此我们深表歉意。究其原因，第一，我们高估了国内经济复苏的力度、低估了美联储加息的力度；第二，行业景气下行后板块估值调整的幅度超出我们的预期。

2023年三季度，权益市场延续疲软表现，海内外经济形势依然复杂，国内经济呈现缓慢复苏的状态，国内房地产政策等陆续出台，活跃资本市场的措施也在持续落地；与此同时美国通胀压力依然较大，加息预期依然高企对国内市场也产生影响，权益市场细分表现差异明显；周期板块受到政策及经济预期影响表现较好，煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、钢铁等表现靠前；前期表现突出的TMT板块如传媒、计算机、通信等出现较大幅度回调，排名靠后；消费板块整体处于中游，表现中规中矩，消费信心有待进一步恢复。本基金的投资仍然以健康产业的医药板块为主，2023年三季度中信医药指数下跌1.97%，排名中游，恒生医疗保健指数下跌2.18%，从二季报看医药板块呈现环比增长的态势，符合预期，板块在8月份下跌明显，但随着反腐细则的逐步明确，政策预期以及对板块业绩影响的预期改善，板块企稳反弹，而降糖减重等方向表现活跃也提振了板块表现。   三季度本基金的持仓集中在 CXO、港股创新药&生物科技等方向，三季度海外投融资呈现稳中回升的态势，带动海外CXO相关公司股价的良好表现，而以GLP-1类为代表的糖尿病减重药增加了CDMO需求，提振了CDMO订单预期，同时本基金配置的CXO以及优质的创新药等标的也在一定程度上规避了反腐的影响，美国加息预期抬升对本基金部分创新药标的产生一定不利影响，但整体较小，以上使得本基金三季度收益好于医药指数。本基金坚定产业中长期价值投资、三季度增加了创新相关条线的配置。  我们对后续医药板块依然保持乐观。内部看，预计经济已经进入筑底回升的阶段，经济基本面有望持续好转；医药政策方面2023年 医保局继续推进全方面集采，框架已趋于成熟稳定、预期均较为充分且稳定，部分领域存在边际改善的可能，同时医保持续鼓励创新基调不变，医保续约降幅边际改善，反腐虽短期影响部分公司业绩，但长期看有利于净化行业生态，促进行业健康发展，利于优质创新公司脱颖而出；外部看，尽管美国加息预期持续抬升，美债收益率高企，人民币存在汇率贬值压力，对港股及创新药为代表的成长板块形成了一定压制，但美国加息预计进入尾声，加息顶点渐行渐近，其压制有望迎来缓解。具体方向上，我们继续看好创新条线，包括CXO、创新药板块。