广发港股通优质增长混合C(013392) - 基金经理

二季度，美国高频经济指标延续韧性，通胀如期下行。美国制造业PMI从4月的49.9%环比回升到6月的51.3%，重回扩张区间。3-5月新增非农就业人数分别为30.3万、17.5万和27.2万，失业率逆势走高。美国CPI同比读数从3月的3.5%下行到5月的3.3%，延续“去通胀”的轨迹，市场对于二次通胀的担忧有所缓解。美联储在5月会议维持利率不变，鲍威尔表示对降息信心不足，但同时也否定了加息选项，并宣布缩表即将减速。从最新的点阵图看，美联储官员对于年内降息次数的预期已经下调到1次。美债利率和美元指数在二季度整体呈现区间震荡走势。二季度国内需求延续弱修复态势，政策积极信号增多。从高频经济指标看，中国4-6月制造业PMI分别为50.4%、49.5%和49.5%；1-5月规模以上工业增加值累计同比增长6.2%；1-5月固定资产投资完成额累计同比增长4.0%，其中制造业和基建房地产投资分别累计同比增长9.6%和6.7%，房地产投资累计同比减少10.1%，呈现出明显的结构性分化；1-5月社会消费品零售总额同比增长4.1%，结构上汽车等耐用消费品表现较弱；外需企稳带动1-5月出口金额同比增速回升至2.7%。总体来看，二季度政策释放更多稳增长的积极信号，4月中央政治局会议后，房地产政策迎来重大变化，央行对于购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率进行了调整，北上广深等一线城市降低了购房门槛，未来效果有待进一步观察。二季度港股市场在震荡中上行，4月中下旬以来，在国内政策积极表态的“强预期”催化下港股市场快速上行，随后震荡回调。二季度恒生指数和恒生科技指数分别上涨7.1%、2.2%，能源、电信、资讯科技行业涨幅居前，消费、医药行业表现落后。操作方面，二季度本基金减仓医疗保健行业，加仓了在全球范围内具备比较优势、未来“走出去”空间较大的行业龙头，主要分布在黑电、工程机械、新能源汽车等。

一季度，美国经济高频指标保持强劲，特别是通胀和就业指标未见明显疲态。美国制造业PMI分别为49.1、47.8、50.3，为时隔一年半之后重回扩张区间。通胀数据维持了较强的韧性，2023年12月至2024年2月CPI同比分别为3.4%、3.1%、3.2%，连续超出市场预期，核心CPI同比仅从3.9%微降至3.8%。同时，就业市场需求不弱，2023年12月至2024年2月美国新增非农就业人数分别为29万、22.9万、27.5万。但从美联储的表态看，加息周期的尾声越来越接近，在3月FOMC议息会议上，虽然美联储上调了经济和通胀预测，但点阵图维持了年内三次降息的预期，市场对此解读积极。一季度，美债利率震荡上行到4.2%左右，美元指数走强至104以上。一季度，国内经济数据延续复苏态势：国内制造业PMI分别在49.2、49.1、50.8，3月超预期回升至荣枯线之上。从1月-2月的分项经济数据看，固定资产投资同比增长4.2%，地产投资降幅环比收窄，制造业投资增速改善；社会消费品零售总额同比增长5.5%；出口同比增长7.1%。货币政策方面，1月中国央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并分别下调支农、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，2月将5年期LPR超预期下调25个BP，政策呵护态度明显。财政政策方面，全年赤字率目标制定符合市场预期，此外拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，连续几年发行超长期特别国债。整体看，货币、财政和产业政策均在发力，预计将带动中国经济继续复苏。一季度，港股市场先抑后扬。1月，在国内宏观预期转弱和海外降息交易回摆影响下，港股市场出现较大调整。2月以来，在国内政策环境和宏观经济数据改善带动下，港股震荡中走高。全季，恒生指数下跌2.97%，恒生科技指数下跌7.62%。行业层面，全球定价的能源和原材料行业涨幅居前，受内需预期影响的地产建筑和消费行业表现较弱，医疗保健行业在地缘政治扰动下跌幅居前。操作方面，本基金加仓了互联网行业，在医药和消费行业内部进行了结构优化，此外加仓了部分供需格局改善的工业品。

回顾过去一年，国内经济呈现筑底态势，政策环境逐步转暖。2023年国内不变价格GDP同比增长5.2%，剔除基数效应，两年复合增长率在4.1%。二季度开始，制造业PMI等高频景气度指标多数时间运行在收缩区间，主要反映内生需求不足，剔除基数效应看，固定资产投资和社会消费品零售总额增速放缓，外需压力也逐渐增大。年底召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议定调2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策适度加力、稳健的货币政策灵活适度，并强调增强宏观政策取向的一致性。2024年1月中下旬央行行长宣布于2月初下调存款准备金率0.5个百分点，并将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%。金融机构负债端资金成本持续下行，例如银行存款利率和保险公司万能险结算利率的下调，本质上都是为国内实体经济融资利率的下行进一步打开了空间。全球金融市场流动性最紧张的阶段可能已经过去。2023年美国经济增长呈现韧性，进而带动美债利率维持在较高水平，金融市场的预期也出现多次波动。但整体看，美国逐步走出加息周期的方向是肯定的，分歧只在于节奏。进入四季度之后，美国制造业PMI等高频经济景气度指标与消费、通胀数据持续回落，PCE同比增速自过去两年以来首次降至3%以下。11月CPI同比读数在3.1%，能源价格下行是通胀回落的重要驱动力。经济读数的高位下行和通胀压力减轻，带动美联储四季度货币政策持续转向鸽派，自7月最后一次加息25个基点之后，美联储连续暂停加息，12月FOMC议息会议上鲍威尔表示关于降息的讨论“逐步进入视野（begins to come into view）”，点阵图显示2024年可能有三次降息。四季度海外利率环境快速下行，10年期美债利率在10月短暂突破5%之后持续下行至3.8%附近，降幅超过100个基点。2023年港股市场在年初小幅回暖后持续下行，恒生指数全年下跌13.8%，恒生科技指数全年下跌8.8%。行业层面分化更大，恒生能源、电讯行业指数全年分别上涨19.8%和18.4%，而地产建筑、必需消费品、医疗保健和工业指数全年跌幅均超过20%。全年稳健的高股息类品种持续跑赢，成长股相对跑输。操作方面，报告期内本基金将仓位保持在较高水平，在港股市场中努力寻找“优质增长”的方向，主要关注可选消费、科技互联网、医药健康、高端制造等港股成长股，持续优化持仓标的。

三季度美国经济高频指标呈现筑底态势，但通胀同比反弹，就业数据强劲。7-9月美国Markit制造业PMI分别为49.0%、47.0%、48.9%，虽然处于收缩区间，但有所企稳回升，库存指标呈现筑底特征。美国三季度新增非农就业人数持续超出市场预期，特别是9月高达33.6万人，市场对美国经济韧性的认识进一步强化。通胀同比读数在6月回落至3%左右后，在7-8月分别反弹至3.2%和3.7%，核心通胀同比读数从6月的4.8%下行到8月的4.3%，符合预期。三季度美联储持续上修对2023年全年GDP增长的预测，四季度GDP同比增速预测值从6月的1.0%抬升到2.1%。美联储9月FOMC议息会议决定不加息，与市场预期一致，会议声明变化也相对有限，但市场更加关注美联储对经济预测的调整，从点阵图看，明年降息次数有所下调，传递了利率可能在高位维持更长时间（higher for longer）的信号，2024年的利率终点从4.6%上调到5.1%，隐含的降息次数从4次下降到2次。三季度10年期美债利率从3.8%左右大幅上行至接近4.7%，美元指数先跌破100关口，后大幅反弹突破107。三季度国内多数高频经济数据逐步企稳改善，多方面稳增长政策持续落地。7-9月中国制造业PMI分别为49.3%、49.7%、50.2%，环比走高并在9月重回扩张区间。工业增加值在8月同比增长4.5%，环比7月提升0.8个百分点；7-8月固定资产投资分别同比增长1.2%、1.8%，增速小幅回升；虽然7月社零同比增速仅有2.5%，但8月恢复至4.6%。金融条件整体维持扩张，8月新增社会融资总量3.12万亿元，其中人民币贷款新增1.36万亿元，双双同比多增，政府债券净融资额提升是社融扩张的主要动力，整体社融存量同比增长9%，环比7月提升0.1个百分点。三季度国内稳增长政策逐步落地。货币政策方面，8月央行分别调降7天逆回购和1年期MLF利率10bp和15bp，同时非对称地将1年期LPR调降10bp至3.45%，9月央行降准25bp，稳汇率信号也持续释放。地产政策方面，7月政治局会议针对房地产指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，8月央行和金监局发布文件，首付比例统一下调，并推动存量按揭利率下调，同时核心城市积极落实“认房不认贷”、降低首套房首付比例等政策。此外，三季度相关部门积极表态，提升A股和港股活跃度，涉及拓展互联互通标的范围、港股通增设人民币股票交易柜台、在中国香港推出国债期货及A股指数期权等，8月底香港成立股票市场流动性专责小组，预计未来也将有更多有利于港股市场流动性改善的积极政策出台、落地。三季度港股市场先扬后抑，7月在国内相关政策提振下，港股主要指数明显反弹，恒生指数突破2万点关口，恒生科技指数接近年初高点。8月以来，美债利率和美元指数持续走高等负面因素拖累港股走弱，主要指数冲高回落。三季度恒生指数下跌5.9%，恒生科技指数持平微涨0.2%，从行业结构看，能源、电信行业相对有韧性。本基金在三季度市场波动中，在生物医药和可选消费品行业内部优化了结构，加仓了部分新纳入港股通的优质标的。