华夏新能源车龙头混合发起式C(013396) - 基金经理

2024年一季度，整体宏观经济持续修复，3月份制造业PMI超预期上行，新能源、半导体、高端制造等行业发展势头较好。A股市场一季度波动较大，上证综指最终上涨2.23%，wind全A下跌2.85%，中小市值股票普遍表现较差。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在一季度下跌7.66%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值在一季度上涨0.69%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。新能源车产业在经历了去年4季度去库存后，在1季度迎来景气复苏，3月产业链排产环比预计增长50%以上，得益于季节性恢复和行业补库需求，4月排产环比预计进一步增长10%。终端需求出现超预期，一是国内动力在新能源车大幅降价的背景下，渗透率超预期上行，部分周度达到45%左右，全年国内销量增速预期有望进一步上修。二是国内储能1-3月中标量超预期，得益于光伏装机预期上修、各地配储比例提升和地方商业模式改善，预计储能仍将维持高景气。三是欧美电动车在1-2月为补贴退坡后的低点，欧洲户储2023Q4为去库最明显的区间，美国大储并网延迟问题体现在2023Q3，因此其他市场大概率不会形成拖累反而是后续潜在增量。此外，从盈利端看，随着产业链出货景气的修复，产业链价格表现不再低迷，龙头满产后订单结构改善，都将支撑行业盈利好于预期。而中期来看，产业链产能扩张放缓，需求持续恢复，板块中期拐点明确。从整体汽车行业来看，2024年1-2月乘用车批发344.8万辆，同比增长10.5%，主要系去年同期低基数、出口高增长以及电动车龙头车企引领车型换代，消费者加速换车。库存方面，历经2021年行业缺芯、2022年持续补库、2023年补库力度温和，当前库存处于正常水平。价格方面，自主品牌发力中高端市场，中高价格带销量占比提升，带动市场成交均价提升。出口方面，海外延续高增长，国内车企加快产品与产能出海，2024年1-2月汽车出口量同比增长31.2%。格局方面，自主品牌份额持续提升，2024年1-2月自主份额59.9%，同比提升7.6pct，表现亮眼。站在当下时点，我们继续看好新能源汽车板块的投资机会。行业需求波动和产业链降价接近尾声，中期积极因素正在累积：1）回顾2023年，在碳酸锂跌价预期下，产业链继续去库存，压制短期景气度；欧美市场则风险暴露，包括德国、法国的补贴退坡，以及美国整车库存、IRA法案FEOC政策等。结合供给端的压力，产业链年末价格谈判仍带来降价压力。2）不过2024年产业有望迎来积极变化，一是盈利下行、融资收紧后供给扩张显著放缓，2024H2盈利有望企稳，2025年有修复空间。二是在锂电池成本大幅下降后，国内5-15万经济性车型有望放量，单车带电量和EV渗透率有望提升。三是欧美有望重回中高速增长，包括欧洲碳排放考核约束、供给端车型释放，以及美国电池供应链瓶颈缓解。我们在一季度，加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。同时，我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了汽车智能化更相关的标的。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年全年，高质量发展是贯穿全年的宏观经济主线，新能源、高端制造、人工智能、半导体等新兴行业迎来了火热发展。新兴行业在政策的支持下，未来大概率实现突破，将给整个社会带来巨大的积极影响。A股市场全年震荡走弱，上证综指全年下跌3.7%，wind全A下跌5.2%。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数全年下跌28.7%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。受到板块表现不佳的影响，组合净值在2023年明显回撤，下跌14.25%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。虽然年初经历销量透支和价格战压制需求，但2023年乘用车全年销量超预期，全年批发销量同比增长10.5%，主要因为技术创新下新车迭代加速，消费者加速换车；碳酸锂价大幅下行带来电池成本下降，购车成本下降。全年新能源渗透率提升至34.6%，其中混动增速亮眼，尤其在8-25万中间市场，渗透率加速提升。库存方面，历经2021年行业缺芯，2022年持续补库，2023年补库力度温和，当前库存处于正常水平。价格方面，自主品牌发力中高端市场，中高价格带销量占比提升，带动市场成交均价提升。出口方面，海外延续高增长，2023年全年汽车出口量同比增长63.7%。格局方面，自主品牌份额持续提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电。作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年三季度，整体宏观经济处于修复通道中，A股市场小幅下跌，上证综指三季度下跌2.86%，wind全A下跌4.33%。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在三季度下跌15.69%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。组合净值在三季度面临比较大的压力，下跌12.67%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。站在当下时点，我们继续看好新能源汽车板块的投资机会。虽然短期新能源车产业面临小幅去库波动，但中期积极因素不断累积：1）短期来看，终端销量增长符合预期，预计国内全年850万辆、欧洲250万辆、美国150万辆能够实现；但年末产业链因锂价下跌预期、储能二线超前生产出现排产“旺季不旺”，不过行业龙头公司依然稳健。2）展望中期来看，积极因素不断累积，一是2023年产业链已经出现新增产能规划的明显缩减，对应2024-2025年的产能增幅较少，因此2024Q2开始有望看到产能利用率的持续修复，盈利能力有望趋稳。二是碳酸锂等产业链价格下行降低新能源车成本，在油价上行的背景下，新能源车的经济性有望支撑需求。三是市场对美国政策预期非常悲观，若后续有积极变化，也是板块向上的催化。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年上半年，得益于市场对于今年宏观经济修复的预期，和AI、数字经济等热点题材股的强势，A股市场整体呈现上涨态势，上证综指上涨3.65%，wind全A上涨3.06%。然而，由于投资者对销量增长可持续性的担心和热点题材带来的资金分流，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在今年上半年下跌8.56%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，并取得了一定的效果。组合在上半年上涨4.31%，相较于行业基准取得了超额收益。新能源车产业已经度过景气波动、盈利压力最大的阶段，板块也有望逐步修复：1）终端方面，行业需求在积极修复，5月国内乘用车销量199.7万辆，同比增长26%，1-5月同比增长10%；5-6月国内新能源车产销均能超过70万辆，同时产业链在5月以来恢复正常的库存策略，驱动5-6月排产连续环比10%-20%修复。2）展望中期来看，产业链上行仍有待供需共振的贝塔，需求端依托于国内经济性车型、出口放量，美国供应链瓶颈缓解，欧洲2025年碳排放考核；供需端已经看到企业扩产放缓，2024H2-2025年有望看到供给出清后开工率回升；此外，新技术可能使盈利修复提前。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。