东兴鑫享6个月滚动持有债券发起A(013428) - 基金经理

自今年9月24日以来政策信号频发，央行等相关部门举办的新闻发布会和重要会议显示政策释放明确稳增长信号，市场对后续财政政策加码预期升温。9月26日中央政治局会议超预期分析研究当前经济形势和经济工作，前期悲观预期得以修正、资本市场的风险偏好也得以快速修复。导致9月底利率市场出现大幅上行，10Y国债收益率上行幅度约20bp。国庆节后触顶，随后逐步震荡下行。10月12日，国新办财政部再度举行新闻发布会，财政部相关负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。整体工作思路延续9月26日中央政治局会议，本次会议覆盖面相对较广。12月政治局会议与中央经济工作会议召开，其中核心关注点或为实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。货币政策由稳健改为适度宽松，上一次适度宽松还需追溯至2008年底，或为大幅加强货币政策刺激力度的信号，债市在宽松的市场环境也相继走强，出现较大程度下行。12月中旬开始，市场受到增量信息冲击，止盈情绪升温，长端利率出现大幅回调。整体来看，四季度债市整体情绪延续，配置盘叠加交易盘催动，利率大幅下行。后续需密切跟踪增量信息影响、基本面边际修复情况以及海外地缘政治风险冲击等边际变化，综合分析审慎博弈，积极进行波段交易或仍是较好的策略。东兴鑫享通过对宏观经济走势的跟踪与研判，在原有策略基础上不断细化，配置方面维持中高等级信用债为主的结构，根据市场环境动态调整持仓久期结构，通过债券市场的研判适当增加了部分利率债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024年的前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。9月底货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。从近期市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。另外，这一系列组合拳应不是政策的全部，后续政策依然有进一步的空间。对于债市来讲，目前重要会议结束，宏观背景面临消费、地产的需求探底，全球供应链摩擦等供给冲击和企业经营信心受到冲击等，再叠加市场资产荒以及地缘政治影响背景下市场风险偏好仍有待提振，债券市场仍处在一个较为有利的环境。近期受到权益资产风险偏好修复影响，赎回踩踏导致利率大幅上行。以宏观视角观察当下环境，现在情况或类似2022年底疫情管控优化时期，强预期弱现实的加强版，区别在于当时是市场自发的预期叠加基本面尚可，而现在是政策主观释放大量积极信号，态度转变的同时伴随相对较弱的基本面现状。整体来看，债市趋势难言彻底扭转，中短期内或频繁受到信息冲击，波动加大，但最终仍需回归基本面，后期博弈点或在于增量政策对经济的实质性效果，证实与证伪或将引领新的趋势。目前来看较为合理的策略或在于根据负债端情况，维持一定久期，踩踏所导致的超调企稳后利率也会以相当的幅度下行修复。东兴鑫享通过对宏观经济走势的跟踪与研判，在原有策略基础上不断细化，配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构，通过债券市场的研判适时小幅增配部分信用债券。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾上半年基金操作，我们继续以“低回撤”为配置目的，重视宏观与微观的结合，保持“进可攻、退可守”的投资风格。一方面关注资产荒的持续和中间的结构性调整，跟踪微观信用主体的财务变化、融资变化以及利差极致压缩下的利率波动所可能引致的估值波动。配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构。对于债券市场，新旧动能转换的大背景下，经济持续回升向好的基础尚不稳固，有效需求仍然呈现出一定不足，实体融资需求依然较弱，而政策发力总体较为平稳，尤其是财政发力尚未带动债券供给和信用持续扩张。后续操作上需进一步增加对宏观经济走势的跟踪与研判，以及对央行货币政策以及机构行为进行跟踪，更加关注市场的预期差部分。根据对宏观经济与利率环境的研究，对产品组合的久期和杠杆做出合理安排。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。一季度债市供需关系紧张，资产荒持续，市场对固收产品的需求增加，但供给端受化债影响而压缩。机构行为上，保险配置引发行情，但利率下行后转为交易市，市场结构脆弱。海外方面，美国经济韧性强，财政政策宽松，但地缘风险提升全球不确定性，推动避险资产偏好。债市在1-2月受多方面因素利好，利率下行，但3月转为震荡，特别国债发行预期带来市场博弈。第一季度债券仍然保持以中高等级信用债为主的配置，在保持持仓高流动性资产的比例的基础之上适时调整持仓久期结构，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。