长盛安逸纯债D(013456) - 基金经理

上半年，宏观经济呈现偏弱格局，债市延续资产荒行情，收益率震荡下行。　　宏观层面，内需偏弱是核心矛盾。其中，地产仍是最大的拖累，二季度以来一线城市地产政策陆续松绑但暂未支撑销量的持续走强，住房价格仍处于探底过程中；基建在地方政府积极“化债”的大背景下，整体投资进度不及预期；居民预防性储蓄意愿仍较强，价格信号偏弱显示宏微观温差仍大。流动性层面，货币政策维持合理充裕的基调，资金价格整体平稳。二季度在银行压降“超自律”存款的背景下，部分“高息”存款向非银转移，非银资金表现相对充裕。政策层面，当前仍处于广义降息周期进程中，上半年LPR调降、中小银行降存款利率等陆续落地；财政政策整体维持偏中性的基调，今年以来地方专项债发行进度偏慢。地产政策以鼓励居民购房为主，在居民收入预期不稳、住宅库存偏高的背景下，效果有待持续观察。　　债券走势方面， 1-2月利率下行较为流畅，主要是基本面偏弱、降准落地、LPR 大幅调降、权益市场大幅回撤等多因素叠加导致，债券市场做多情绪浓厚，期限利差大幅压缩。进入二季度，债市配置压力延续，但央行多次提示长端利率风险，最终中短端利率受益于资金面平稳、非银资金充裕，延续下行趋势，长端利率则相对谨慎，期限利差走阔。　　信用债方面，今年以来城投债供给有限，高息资产供给愈发稀缺，信用利差、等级利差均持续压缩至极低水平。　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合杠杆基本维持稳定，久期适度拉长，资产配置仍以高等级信用债为主，但随着信用利差逐步压缩，组合逐步增加了流动性较好的利率债和地方债仓位；二季度组合久期、杠杆、资产配置结构维持相对稳定。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，债券市场围绕降息预期的核心主题进行演绎，收益率整体呈现下行态势，绝对收益率水平和信用利差维持低位运行。回顾一季度，市场大致分为两个阶段：　　第一阶段：1月-3月初，债市收益率连续向下突破关键点位。以地产销售为代表的基本面数据表现不佳，降准落地、LPR大幅调降、机构配债需求旺盛叠加宽松的资金面配合，共同推动债市走牛，同时，期限利差压缩明显。　　第二阶段：3月初-3月末，债市收益率波动加大但仍在低位运行。进入3月，监管进一步释放稳定房地产市场政策信号，同时OMO操作引发市场“防空转”担忧，叠加超长期国债的供给预期扰动，债券市场波动明显加大，但政策发力效果仍待观察，基本面表现尚难支撑利率走势出现反转，市场风险整体可控。　　信用债方面，收益率维持低位运行，信用利差和等级利差维持稳定。尽管化债政策仍在推进，但弱资质城投风险舆情频发，同时，考虑到信用债供给久期普遍偏长，信用债配置价值降低，交易风险有所增加。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合杠杆基本维持稳定，久期适度拉长，资产配置以高等级信用债为主，利率债和地方债占比增加。

1、报告期内行情回顾　　2023年，经济依旧处于新旧动能转换期，地产疲软和居民资产负债表重构的背景下，尽管广义货币保持较高增速，但内生信用扩张相对乏力，“资产荒”是债市走牛的核心主线，利率顶逐级下行，具体节奏则主要围着经济修复进程、政策预期、资金面而展开，大体分为四个阶段：　　第一阶段：1-2月市场对疫情放开后的经济复苏程度抱有较大期待，期间信贷投放力度较强、资金面亦有所收敛，利率高位震荡。　　第二阶段：3-8月宏观环境整体利于债市，利率趋势下行。3月以来经济复苏斜率不及预期，经济基本面因素驱动市场利率震荡走低；资金方面，货币政策维持合理充裕的基调，6月央行行长重提“逆周期调节”后降息快速落地。　　第三阶段：9-11月。债市交易主线由基本面切换至资金面及新一轮的政策预期。9月开始资金价格依次受到汇率、特殊再融资债、增发国债等因素影响而边际收敛，甚至出现月末流动性紧张的情况，对市场情绪造成一定冲击；政策方面，涉及股市、房地产等方面的政策陆续出台，中央经济工作会议召开在即也制约着长端利率做多情绪。期间，债市收益率不断上行后高位震荡，短端利率因资金面因素上行幅度相对更大。　　第四阶段：12月债市收益率单边下行至接近年内低点。12月下旬，国有大行存款利率调降引发降息预期，做多情绪再度升温，长端利率受到配置盘青睐率先下行，中短端利率随后补降。　　2023年，信用债市场未发生债券违约等信用风险事件，配置需求较强，全年共有两轮主流行情：一是受2022年底理财赎回风波影响，信用利差在2023年初位于历史高位，随着理财规模逐步恢复、债市配置力量逐步增强，信用利差在一个季度内大幅修复。二是7月政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，随后通过“特殊再融资债”发行、存量债务展期降息等方式缓解城投短期债务压力，政策整体向债务压力偏大的区域倾斜，短久期高票息城投债收益率快速下行。截至年底，信用利差、期限利差、等级利差、品种利差等均被压缩至低位水平。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。上半年考虑到信用债配置和交易价值增加，组合杠杆和久期适当提高，压降利率债仓位，增加信用债配置，四季度开始，考虑市场风险，组合久期、杠杆根据市场行情做一定灵活调整，一定程度降低了四季度组合回撤幅度。

1、报告期内行情回顾　　三季度债市收益率先下后上。受资金面边际收紧影响，期限利差有所收窄。市场大致分为两个阶段：　　第一阶段：7月-8月中旬，由于经济动能持续偏弱，经济基本面因素驱动市场利率震荡走低。虽然政治局会议有关房地产、地方政府债务化解等表述超预期，但由于资金较为宽裕、政策效果短期无法呈现等原因，债市继续震荡下行。　　第二阶段：8月下旬-9月末，市场利率触底反弹。基本面方面，8月开始 PMI、PPI、社融等均出现边际改善，经济整体呈现触底后的弱复苏格局；资金方面，受到人民币汇率压力、银行季末加大信贷投放等因素影响，资金面边际收敛，降准后流动性压力未见缓解；政策方面，涉及股市、房地产等方面的政策陆续出台，政策预期逐渐升温。　　信用债方面，信用利差整体呈现低位震荡走势，其中短久期高票息城投债走出独立行情。7月政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，随后通过“特殊再融资债”发行、存量债务展期降息等方式缓解城投短期债务压力。政策整体向债务压力偏大的区域倾斜，短久期高票息城投债收益率快速下行。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以存在票息优势信用债为主，整体久期偏短。三季度组合久期、杠杆基本维持稳定，维持高等级信用债的配置比例。