华夏稳鑫增利80天债券C(013460) - 基金经理

三季度，基本面数据体现一定的走弱迹象，投资链条保持相对弱势，新开工项目投资增速继续下滑；居民部门信贷增长乏力，上半年相对稳定的消费增速，在6月开始略有走弱，内需不足的矛盾进一步突出，风险偏好继续回落，债券收益率走出了一轮平坦化下行。9月下旬，宏观政策转向明显，逆周期政策开始发力，降低存量房贷利率、降息等重磅政策推出，财政加码预期升温，助推风险偏好快速上行，债券收益率走出了一轮熊陡。全季来看，利率债先下后上，整体小幅下行；信用债由于季末赎回影响，相较季初水平明显上行。 报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2024年上半年，国内经济整体运行平稳，二季度以来出现小幅走弱迹象。海外方面，经历了美国通胀保持韧性至边际走弱，年内降息预期开始升温、确定性增强，但在经济、消费数据依旧强劲背景下，降息幅度与次数仍有待观察。国内经济一季度环比去年平稳、二季度小幅边际走弱，经济的内生结构出现分化，呈现生产强、需求弱，外需强、内需弱的特征，随着政府债发行进度与相应的投资实物工作量不及预期、消费需求在一季度冲高后开始回落、出口在外部环境变化带来的不利影响与压力增加背景下，逆周期政策持续发力，货币政策通过降准降息营造了平稳宽松的流动性环境。同时在金融市场层面，在信贷需求的持续偏弱与禁止手工补息带来的金融脱媒影响下，广谱利率延续了下行趋势，并加剧了债市的资产荒与机构行为的一致性。在平稳宽松的流动性环境下，宏微观的共振走弱与广谱利率的下行牵引，引发收益率曲线全线下行，利差压缩。报告期内，组合保持了相对积极的杠杆和久期水平，有效获取了债市上涨的收益。

一季度，国内经济走势整体环比平稳，月度高频测算的总量增速与去年四季度实际增速较为接近；但结构分化进一步加大，转型加速期中，传统动能延续下滑且速率并无明显收窄，新兴动能对总量贡献上升，但市场关注度仍待加强。金融市场一季度波动较大，主线逻辑延续了2023年，且随着旧经济动能的放缓，市场认知进一步强化。权益市场在惯性下跌中引发了一定程度上的流动性问题，加剧了资产价格波动，政策介入平息流动性潜在危机，市场情绪得到了修复。债券市场走牛明显，基于对潜在增速的下修，以及对后续经济波动弹性的下调，市场对偏长久期品种更为追捧，同时当前的经济总量增速仍在政策容忍区间，货币政策尚无意突破汇率及空转的掣肘，银行间流动性量价保持了平稳，收益率曲线中短端受益有限。政策定力十足和市场预期偏弱之间的反差，带来收益率曲线明显平坦化。报告期内，组合维持了相对稳健的持仓，并于年初提升了组合久期和杠杆水平，努力获取债市上涨收益

回顾2023年，市场对经济复苏斜率的预期波动反复，导致利率中枢波动下行。具体来看，1季度利率高位震荡，信用债表现好于利率债。春节前随着消费、出行的人数数据改善，投资者对于经济反弹的预期高涨，10年期国债收益率快速上行至年内高点2.93%；春节后，市场对于经济修复的预期不断调整，10年期国债收益率区间窄幅震动。2季度伴随高频数据转弱，市场重新调整对经济恢复的斜率预期，利率宽幅下行，久期策略占优。10Y国债利率突破1-3月的横盘状态开始转为单边下行。6月中，伴随央行意外降息，10Y国债利率走低至2.6%。后续7月至10月，财政趋宽、货币趋紧，债市迎来一波显著调整。以7.24中央政治局为标志，市场解读财政开始发力， 8月城中村、化债、地产政策确有先后公布，同时地方债提速、大行“运动式”发放信贷重启，高频数据止跌，制造业PMI连续回升至荣枯线以上，市场开始修复对经济的过度悲观预期，债券利率随之调整。 11月下旬至12月，市场演绎利空出尽逻辑，虽然资金中枢没有明显下降，但市场普遍预期当前基本面形势下，货币宽松短期不会退出，降准降息仍有机会，出于布局2024年的考虑主流机构积极买入，利率重归下行。报告期内，本基金合理布局仓位，灵活调整久期，同时精细择券，严格控制信用风险，根据市场情况进行一定的波段操作增厚收益。