汇添富蓝筹稳健混合E(013516) - 基金经理

2024年三季度，中国资本市场呈现先抑后扬的走势，由于国内经济数据持续表现疲软，财政和货币政策支持力度低于预期，7月到9月中旬市场持续震荡阴跌，9月下旬随着支持经济的货币政策出台，投资者预期后续将有一系列、大力度、全方位的促进经济增长政策，市场在9月的最后两周暴涨超过20%，成长风格在三季度略跑赢价值风格。组合在三季度整体上涨，盈利贡献主要来自配置的新能源、白酒、家电等资产，亏损来源主要来自电子、化工等资产。操作方面，组合在9月之前相对偏向低估值红利风格，在9月下旬积极加仓和宏观经济相关的顺周期资产，包括白酒、化工、传媒和计算机。展望未来，组合看好以下主线：顺周期资产估值修复，我们相信随着9月底支持经济的政策出台，中国经济有望逐步从长期悲观预期中走出来，以消费、化工、传媒、计算机为代表的顺周期资产有望迎来一轮估值修复行情，目前依然处于这轮行情的中前期，其持续性和高度取决于后续政策出台的力度。AI云端算力，我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，特别是近期GPT-o1模型的发布，人工智能将具备更强的逻辑思维能力，我们认为算力基础设施依然处于较好的投资窗口期。另外，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行。先进半导体设备，受到地缘政治环境的影响，国内半导体制造行业的发展迫在眉睫，而这当中最卡脖子的环节就是先进半导体设备，我们认为在较大的研发投入驱动下，这一板块将保持较长时间的景气度。在组合构建方面，本产品将坚持以高质量的蓝筹公司作为选股标准，在其价值被低估的时候把握买入机会，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持一定锐度的同时重视风险控制，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年上半年，中国资本市场走势一波三折，年初至2月初市场单边加速下跌，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，2月至5月中旬市场迎来一轮凌厉的反弹，然而由于美联储降息预期不断推迟，国内经济数据持续疲软，5月中旬开始市场又进入震荡调整期。从板块和风格来看，上半年市场分化非常显著，价值红利风格显著跑赢成长风格，银行、公用事业、有色金属和石油石化涨幅靠前，传媒、计算机、商贸、轻工、医药等跌幅靠前。组合在上半年有所下跌，盈利贡献主要来自配置的AI、化工、家电、资源品等资产，亏损来源主要来自消费、医药等资产。操作方面，组合在二季度增持了AI、资源品等资产，减持了部分消费、医药标的。

2024年一季度，中国资本市场的走势堪称惊心动魄，年初至2月初走出单边加速下跌的趋势，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，市场预期极度悲观。2月6日至季度末，随着经济数据好于悲观预期，政策利好持续出台，市场走出一轮凌厉的反弹行情，从整个季度来看，价值风格略跑赢成长风格。组合在一季度上涨约0.2%，盈利贡献主要来自配置的消费、化工等资产，亏损贡献主要来自医药、地产和军工等资产。短期来看，中国经济仍处于新旧动能切换的转型期，和宏观经济相关度较高的资产在经过3年的单边下跌后，已经呈现出一定的性价比，适合逐步加大配置。长期来看，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，特别是中央经济工作会议提出加快发展新质生产力居于工作任务首位，组合将积极在新质生产力的方向，包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等方向寻找好的投资标的。

2023年经济整体逐渐走弱，大幅低于投资者年初对于经济反弹的预期。虽然全年出台了一些经济托底政策，但是对于目前的核心经济问题难以解决。在外部环境复杂，国内政策定力较强的情况下，投资者对短期和中长期经济的预期都越发悲观。在这种情况下，和经济有相关度的资产都表现较差；成长板块出现分化，过去热度极高的新能源板块，因为全球增速短期降档表现较差；AI今年取得突破性进展，所以在年内一段时间从算力到模型到应用整个产业链形成很强的投资脉络，但是目前整体还距离落地应用有些差距，很少有企业能兑现到业绩上，下半年波动巨大。全年来看，深度价值的防御性板块表现较好。本基金持仓较为均衡，随着对经济判断更加明晰，逐渐减少组合中和经济相关度大的持仓。持仓包括经济调整中确定性较强的部分高端消费；分红稳定的深度价值股；和经济相关度不大的外需、医药、军工、部分新能源等成长方向；也有周期底部产能收缩确定性强的资产；对于商业模式还没有稳定成熟的人工智能板块，做了一些早期布局。