汇添富品牌价值一年持有混合A(013550) - 基金经理

2024年上半年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为0.9%、-11.0%、4.6%。期内由于美国通胀韧性超预期，美联储降息节奏一再推迟，全球尤其新兴市场流动性拐点未至，中国的货币政策空间也因此受到限制。2024年上半年中国GDP完成5%增长，但二季度增长为4.7%，显示经济动能走弱。结构上看，出口保持韧性，主要支撑了经济增长；消费在春节期间表现不错，但进入二季度也迅速走弱，6月社零增速仅有2%；房地产尽管有一系列政策出台，但整体局面未见扭转，只是在基数效应之下，新房销售的同比降幅逐步收窄。这样的宏观环境之下，上半年价值和红利类资产显著上涨，少数与海外AI需求相关的科技股上涨，其他资产均不同程度下跌，尤其是与宏观经济和内需高度相关的板块。上半年我们的组合继续维持中性偏低的股票仓位，并保持行业间相对均衡配置，结构上适当控制了内需相关板块的风险敞口，也积极尝试在不同领域寻找投资机会。总体而言，组合持仓仍以商业模式好、现金流稳定、估值合理的优质资产为主。

一季度沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为3.1%、-3.87%、-3.06%。本报告期内中国经济延续整体缓慢恢复和内部结构调整的趋势，房地产销售持续低迷，制造业和出口保持韧性，春节消费情况也好于悲观预期。风格和板块表现上，由于宏观环境没有发生明显变化，一季度市场延续了红利风格占优的特征，中小盘股积累的风险在2月份有一轮集中的释放，一度拖累上证指数跌破2700点，但风险释放后市场迎来反弹。本季度除个别个股调整外，我们持仓大体保持稳定，仍以商业模式较好的消费、互联网、资源品等为主。过去三年，这些公司中的大部分业绩和现金流都有较大幅度的增长，而股价大幅回调，当前其估值已经到了相当低的水平，分红（加回购）收益率高于中国十年国债收益率，而利润还在以超过10%的速度增长。在当前的宏观背景下，尽管这些公司短期景气度可能会有波动，或者面临资金面的持续压力，但其可持续的分红和成长能力是稀缺的，我们继续看好这些公司的投资价值，同时在策略制定上也会努力完善，以改善组合的风险收益特征。

2023年沪深300、创业板指、恒生港股通指数收益率分别为-11.4%、-19.4%、-13.2%。2023年是疫情之后的第一年，经济在一季度表现出良好势头，但在4月之后动能持续减弱，至年底各类宏观指标延续弱势，对于中国经济短期和中长期的各种担忧进一步加剧，包括就业、房地产、地方政府债务、民营经济、人口问题等。从政策端来看，总体还是保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强刺激措施。海外来看，2023年美国经济韧性超过多数人预期，至年底通胀有所缓解，美债收益率回落，经济软着陆的预期升温。在2023年中国经济强预期弱现实的背景下，中国权益资产延续跌势，尤其是与宏观经济相关度高的消费和地产链条，而红利类资产和创新类资产由于其与宏观经济的弱相关性，表现相对较好。我们在2023年总体保持了相对较低的仓位，持仓结构在全年也大体保持稳定，主要的调整是增配了一些低估值价值类资产。我们相信持仓的大部分优质资产估值已经比较便宜，我们保持信心和耐心的同时，也希望增强组合在市场下行期的抗风险能力。

本季度沪深300、创业板指、恒生指数收益率分别为-4.0%、-9.5%、-5.9%。期内美国经济和通胀韧性继续超预期，带动美债收益率继续上行，对全球风险资产估值造成压力。国内出台了一系列稳定经济的政策措施，制造业PMI和工业企业利润环比改善，但房地产销售仍旧低迷，总需求依然疲弱。在此背景下，外资流出幅度加大，也加剧了市场压力。行业表现上，金融与上游资源小幅上涨，TMT与新能源等板块跌幅较大。本季度我们增持了一些兼具成长性和分红能力的保险公司，以及供给格局稳定的上游资源品，减持了一些基本面疲弱的成长股，希望组合能够更加均衡分散，其他持仓大体保持稳定。目前中国优质权益资产的估值横向和纵向看都已经足够便宜，我们保持信心和耐心。