申万菱信双利混合A(013634) - 基金经理

2024年1季度，我国经济保持平稳，债市明显走强。1月官方制造业PMI录得49.2，相较上月上行0.2个百分点，与市场预期基本一致，表现超季节性水平，其中生产分项拉动PMI环比提升0.28个百分点。2月官方制造业PMI录得49.1 ，相较上月下行0.1个百分点，略低于市场预期49.2，在基数较低的情况下表现略超季节性水平，其中生产分项影响PMI环比下降0.38个百分点，是环比下行的主要拖累项。3月官方制造业PMI录得50.8 ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。从行业来看，计算机通信、铁路船舶等出口依赖度较高的行业表现较好。但是房地产和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在,地产行业相关数据依然表现较弱，城投债券发行大幅缩减。政策性金融债发行也出现较大幅度的下滑，市场优质资产相对较少。资金面方面，一季度流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。未来一段时间，预计流动性环境仍将继续保持平稳。央行在一季度释放降准信号，进入二季度后可能出现进一步的边际宽松，后续仍可继续期待政策利率下调。 报告期内，债券走势方面，一季度债券市场出现显著下行，收益率重回较低水平；权益市场出现了较为剧烈的波动。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在一季度继续提高债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益资产方面，2024年一季度，A股市场先跌后涨，主要指数走出了V型走势。开春第一个月，市场出现了快速单边下跌，其中，中证2000、创业板和科创板等指数跌幅靠前，上证50和沪深300指数相对抗跌；大盘股表现总体好于小盘股和科技股。一季度期间，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，深证成指下跌1.3%，创业板综指下跌7.79%，科创50下跌10.45%。市场调整过程中，去年涨幅靠前的机器人、AI、MR、新能源等成长板块都录得较大的跌幅；红利板块表现较好，红利指数单一季度上涨10.12%。比较而言，中大市值股票跌幅较大，微盘股和红利板块表现相对较好。本基金目前采用哑铃式的投资策略，一部分仓位投资于估值较低的板块，包括部分红利型的股票；另外的仓位投资于部分成长类股票，主要集中于光模块、电子和传媒等成长板块。

2023年全年来看，我国经济形势平稳偏弱，通胀水平保持低位。在一季度经济延续了良好的复苏势头，制造业PMI连续三个月逐步走高。信贷和社融在一季度也是连续多增，显示信贷需求确实出现了非常明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，受市场需求偏弱影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求较弱。其中，从PMI数据来看，4月到6月连续三月位于荣枯线之下。二季度社融和信贷也出现了走弱态势，显示市场融资需求仍有待提振。中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势，PMI数据连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心还是较弱，个人中长期贷款需求还是不够强劲。影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，对经济的影响有所下降。四季度经济保持平稳。由于万亿国债增发提振经济预期，11月制造业、建筑业与服务业PMI业务活动预期指数均明显上升。12月中国采购经理人指数（PMI）显示，制造业PMI为49.0（环比-0.4pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。四季度 “稳地产”的政策继续加码，且重点落在扩大房企融资支持等方面。未来如果政策继续加码，预计房地产市场还是有改善可能性。通胀数据长期保持低位，通胀压力较小。资金面方面，由于信贷需求不强，央行对于流动性投放较为充足，资金面全年相对宽松，但是个别季节性时点还是出现了资金面阶段性较为紧张的现象。报告期内，债券走势方面，债券市场整体呈现震荡下行的趋势，收益率下行至相对较低水平；权益市场整体呈现下跌趋势。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，灵活调整债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益资产方面，2023年度A股市场录得下跌，受累于资产表现，净值受到一定程度的影响。上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，深证成指下跌13.54%，创业板综指下跌5.41%，科创50下跌11.24%。比较而言，上证指数跌幅较小，科创指数和创业板指数跌幅较大。上半年在经济回暖和全球流动性好转的预期下，市场整体机会较多，核心资产和人工智能相关主题热点都录得阶段收益，特别是计算机、传媒、通讯等板块在AI带动下上涨明显；下半年市场赚钱效应较弱，机会集中于少数主题板块，包括机器人、人工智能、MR等相关领域。全年来看，主板市场中，煤炭和银行指数表现相对较好，地产和消费板块偏弱，而新能源车、光伏、CRO等行业表现较弱。本基金股票组合部分相对均衡，部分成长股的下跌影响业绩，我们目前已经降低组合中弹性较大的部分，增配红利部分持仓，力求提高组合稳定性。

中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势。从PMI数据来看，7 月PMI数据显示，制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善，但仍低于临界点；进入8月份，PMI制造业采购经理指数为49.7%，进一步比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善，但仍低于临界点；9月官方制造业PMI为50.2，小幅高于市场预期的50.0，相较上月上行0.5个百分点，连续五月位于荣枯线之下后重回荣枯线之上，连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，较上月出现改善。8月社融规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，增速回升0.1个百分点，政府债是主要的支撑。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心有待进一步增强，个人中长期贷款需求还是不够强劲。年内社融增速的相对低位可能已经过去，预计后续社融增速有望进一步改善。8月出口同比-8.8%，好于预期-9.5%和前值-14.5%；除了基数回落之外，商品价格涨、外需略强于预期是主要支撑。当前影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，预计对经济的负向影响有所下降。基建方面，三季度专项债发行明显加速，这部分资金有可能部分在四季度转为支出，形成实际工作量，特殊再融资债的发行也给地方政府腾出更多财政空间，带动基建投资数据的好转，预计四季度基建投资基本能够维持平稳。总体而言，未来一段时间经济维持温和复苏概率相对较大。三季度资金面有所收敛。8月中旬以来，银行间和交易所的资金价格明显上行，背后的原因估计跟信贷和政府债券挤出效应、超储率较低以及央行有意控制防套利、稳外汇等因素有关。9月的政府债券发行力度还是比较大，加上季末因素，资金价格中枢出现明显上升。近期央行也是加大了公开市场投放的力度，资金面预计还是会处于可控范围内，资金面紧张程度整体可控。由于经济增长依然面临诸多压力，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，三季度债券市场出现小幅调整，目前收益率已经具备一定性价比；权益市场也出现了较为明显的调整。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，根据市场走势灵活管理基金久期以及仓位水平，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。权益资产方面，上证指数跌幅较小，而创业板和科创板录得较大幅度的下跌，多数成长行业出现了较大幅度的下跌，大盘股和红利板块表现相对较好。三季度期间，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，深证成指下跌8.32%，创业板综指下跌8.25%，科创50下跌11.67%。本基金三季度整体仓位偏低，相对受益；但是部分成长类持仓出现一定下跌，拖累业绩。目前本基金行业相对分散，持仓更加看重股票质地和估值安全性，此外，适当把握一些成长性股票的投资机会。

中国经济在上半年整体呈现出一个由强转弱的走势。在一季度经济延续了良好的复苏势头。1月官方制造业PMI录得50.1，较上月大幅上行3.1个百分点，重回荣枯线之上，高于市场一致预期的49.8；2月官方制造业PMI录得52.6，较上月大幅上行2.5个百分点，显著高于市场预期的50.5；3月官方制造业PMI录得51.9，较上月下行0.7个百分点，略高于市场预期的51.5。信贷和社融在一季度也是连续走强，显示信贷需求出现了较为明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，多个经济指标同步走弱，显示经济内生动力有待增强。其中，从PMI数据来看，4月至6月，制造业PMI连续三月位于荣枯线之下。受市场需求影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求相对较弱。二季度社融和信贷也出现了一定程度走弱，显示市场融资需求有待增强。其中5月新增社融1.56万亿，较去年同期少增1.31万亿，同比余额增速走低至9.5%。通胀方面，上半年通胀水平保持温和，PPI下行幅度相对较大。5月份PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1.0pct，环比降幅由上月0.5%扩大至0.9%。6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；6月PPI同比进一步下降至5.4%，预期降5%。由于需求较弱，在原材料价格带动下，PPI跌幅继续扩大，通缩现象较为明显。内外总需求同步走弱以及食品项价格季节性回落，导致PPI-CPI剪刀差倒挂加深，预计低通胀状态仍会保持一段时间。 货币政策方面，资金价格保持低位，央行降息刺激经济。由于经济数据走弱，经济内生动力较弱，经济活动明显放缓，因此央行在货币政策上明显更加积极。一方面引导各大银行调低存款利率，降低银行融资成本，希望能进一步降低实体经济的债务负担。另一方面在公开市场上也更加积极作为，引导回购利率下行，银行存单也出现了调整。尤其是在二季度小幅下调了公开市场利率以及MLF、 LPR等重要政策利率。基本面偏弱环境下，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，一季度长期限债券品种收益呈现出高位震荡走势，行情表现较为平淡；进入二季度以后，受益于经济走弱，债券收益率出现了下行；权益市场结构分化较为显著。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，根据市场走势灵活管理基金久期以及仓位水平，在债券资产方面取得了稳健的投资收益。权益市场分化显著，人工智能、机器人等新兴概念表现较强，带动通讯、传媒、计算机等板块出现较大涨幅；而消费、地产、新能源车、光伏、医药等板块表现较弱。本基金在二季度对个股集中度进行了适当降低、减少了部分新能源行业的持仓，主要增加了计算机、电子等行业持仓，增加了行业分散度，加强灵活操作。权益资产上维持中性仓位水平，精选基本面良好且估值合理的价值板块优质个股，根据市场变化适时调整了配置结构，但是由于持仓板块行情表现一般，没有取得较好的投资收益。