弘毅远方久盈混合A(013694) - 基金经理

2024年三季度，国内经济增长整体乏力,各项高频指标都呈现下滑趋势,需求不足的负面影响加大，对经济的预期处于相对低水位。三季度国内“支持性的货币政策”先行，季度内落地降准及两次降息，引导广谱利率明显下行，财政政策的强度则受制于财政收支矛盾及地方债券发行资金与项目匹配较难。9月18日美联储降息预期落地，开启新一轮降息周期，国内政策空间进一步打开。经济压力持续加大的背景下，9月26日政治局会议，超预期聚焦经济问题，自上而下政策端出现明显转变。2024年三季度权益市场先抑后扬，7-8月延续了5月以来的调整走势，量能季度萎缩8月中旬甚至出现了连续三天成交额不足5千亿，期间虽然在月底最后1天都有反弹行情，但其他时间单边下行。在美联储宣布降息以及9月下旬重磅政策组合拳发布后，市场迎来了大幅反转，波动性极度放大并且成交伴随放出历史天量。整个三季度来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数和中证1000、中证2000为代表的小盘指数表现接近，成交相对价值明显占优，券商、新能源、信创、芯片等方向表现比较亮眼。今年三季度债券整体延续牛市行情，不过利率总体呈现震荡下行态势，波动较上半年明显加大，特别是长端和超长端利率调整更为剧烈。期间受到央行调控长端利率以及季末一揽子稳增长政策影响。7月初至8月中旬，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市波动加大，不过期间降息落地，整体无风险利率呈现加速下行走势，10年期国债收益率从2.3%降至 2.1%附近；8月中旬至9月下旬，随着监管压力降低，经济基本面再度走弱，叠加人民币贬值对货币政策约束压力降低，债券市场重回对政策宽松的博弈上，债券收益率重回下行，债券利率在9月底新一轮降准降息落地前再创新低，10年国债利率最低逼近2%，30年最低跌破2.15%；9月下旬至月底，稳增长政策加码发力预期下赎回压力显现，恐慌情绪持续宣泄，市场风险偏好大幅走高，债券收益率也快速上行，截至9月底，长端债券收益率基本重回7月初的高位。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，配置思路有所调整，在红利板块中做细分策略轮动，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，三季度仍是整体以哑铃型持仓结构为主，积极参与利率下行的波段交易行情，期间通过灵活调整持仓久期控制回撤、增厚收益。前瞻来看，我们对今年四季度的宏观经济展望较前期偏乐观。四季度增量财政资金有望落地并形成实物工作量，货币政策的转向以及财政政策发力的预期，使得四季度国内基本面存在超预期恢复的可能；同时在基准利率和存量房贷利率相继下调的背景下，国内实际利率将显著下行，金融条件会出现明显改善，后续企业投资和居民消费修复。因此，我们预计未来一个季度市场信心改善和基本面见底回升是大概率的，其中分母端（利率）的变化将先于分子端（盈利），权益资产会因市场参与者风险偏好逆转带来估值上的修复；而在基本面改善预期下，债券资产在负债端的扰动下，会有阶段性压力，但资产荒和中长期利率中枢的下移将为债市提供胜率。权益市场方面，本轮市场大涨后股债收益比有所回落，但仍处于历史极低的分位数，未来权益投资仍具备较好的配置价值。政策层关于提振经济、对抗通缩、解决人口问题、支持股票市场的信号已明确发出，央行等部门已推出多项货币政策，后续财政政策有望进一步发力，虽然市场经历了快速上涨和大幅波动，但应保持更乐观的态度寻求未来的投资布局。

2024年上半年，全球经济延续分化、金融周期错位，美国经济韧性，核心通胀虽继续降温但仍偏高，美联储表示尚未有信心降息。上半年国内经济结构在持续转型中，经济呈现明显边际复苏态势，节奏上二季度较一季度环比略走弱，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。结构上看，今年以来经济复苏的主要拉动项是制造业投资与出口，消费表现平淡，地产投资是拖累项；从广义流动性角度看，社融存量增速在上半年有所走低，主要源于今年地方政府债发行后置、信贷“挤水分”，货币政策环境整体偏向宽松。从资产表现来看，2024年上半年，避险资产表现整体优于风险资产。2024年上半年权益市场先抑后扬，经历年初的大幅下跌后指数快速回升，在5月中旬达到本轮反弹的高点后缩量震荡，外资在反弹期间持续回流上半年累计净流入386亿元。本报告期内，以上证50、沪深300为代表的大盘指数表现明显优于中证1000、中证2000为代表的小盘指数，价值相对成长占优，AI、红利、出海等表现方向比较亮眼。2024 年上半年债市收益率持续下行，仅在4月末出现短暂回调。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，10年国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，叠加房地产支持政策工具陆续落地，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡，期间监管规范存款手工补息使得原来空转的资金回到广义基金体系，加之二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21%，创二十年新低。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，延续配置具备较强防御和价值属性的股票分散持有，持仓以大盘风格为主，灵活调整权益与固收的仓位占比，在控制回撤的基础上追求稳定的投资回报。债券投资方面，上半年整体以哑铃型持仓结构为主，二季度相较于一季度久期策略更为积极，期间通过灵活调整持仓久期为组合增厚收益，同时积极把握中等久期票息类资产的配置机会，精选个券的同时做好资产端与负债端匹配。

2024年初以来，美国经济韧性，降息预期进一步延后，全球大类资产呈现风险偏好修复。一季度国内经济呈现低位企稳，产出仍有缺口且价格仍在回落通道，地产销售出现阶段性以价换量修复，但目前来看趋势仍未扭转。2024年一季度国内资产定价经历再平衡，充分定价经济短期及中期增长预期，避险资产表现整体优于风险资产。2024年一季度股票市场呈现V型走势。年初在雪球产品敲入、小盘风格股票出现流动性危机等因素冲击下，市场经历了快速下跌阶段，以中证1000、中证2000为代表的小盘指数跌幅最大，而以上证50、沪深300为代表的大盘指数相对抗跌。随着春节前稳定股市政策发力和宽基ETF的大额资金流入，市场悲观情绪得到一定修正，成长风格股票明显跑赢价值风格。2024年一季度债市仍延续牛市行情，年初以来货币政策宽松（银行调降存款利率、央行降准、调降LPR等）、金融机构风险偏好下降及需求欠配是主要推动因素，例如10年国债从年初的2.56%快速下行，一度在3月初创下2.27%的历史最低值，以往流动性欠佳的30年国债在一季度明显走强（从年初的2.84%下行至最低2.43%）。一季度利率走势可分为两个阶段：一是年初至3月初的利率快速下行阶段，央行货币政策宽松叠加债市面临资产荒，债券利率顺畅地平坦化下移，无论配置还是交易体验均较好；二是3月初以来债市震荡回调，债市干扰项增加（长债发行预期、经济指标好转）致使债市波动明显加大，中短债利率下行幅度较大，长债和超长债交易体验略差。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，主要选择具备较强防御和价值属性的标的分散持股，持仓以大盘风格为主，在一季度复杂的市场环境下取得了正收益，同时适当调整了权益与固收的仓位占比。债券投资方面，主要持有政金债和少量信用债，季末考虑到资金价格回升及债市震荡回调的预期，组合杠杆维持较低水平且利用季末资金价格变动增厚收益。展望2024年二季度，我们认为是观察宏观经济实际表现、宏观政策加力与否的关键时期。前瞻来看，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，叠加设备更新和以旧换新政策的落实，二季度国内经济有望延续改善趋势。实际上伴随着近期制造业PMI、CPI和进出口金额等数据大幅超出市场预期，市场对于经济数据回暖的信心在不断加强。权益投资方面，投资标的方面，考虑到现阶段股债收益比虽有所回归，但仍处于历史极值的位置，将会维持现有权益资产的仓位权重，标的方面仍然将以分散化的模式进行投资。债市前瞻来看，基于新旧动能转换的大背景仍未变化，在预期实体融资成本持续降低的背景下，推动债券收益率中枢逐步下行的驱动因素短期看不到被扭转，在基本面向上弹性明确之前，预计二季度债市调整的空间有限，但行情可能会延续3月中下旬以来的震荡行情，后续需重点关注二季度债市供给压力的释放、经济基本面其他指标的改善情况及外部流动性等。预计10年国债收益率可能在2.25%-2.40%之间波动。

2023年中外延续周期错位，与年初多数投资者的预期相反。美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪；中国经济复苏强度低于预期，出行链快速恢复，但微观主体信心恢复较慢，经济总体处于弱复苏状态，并且在经济运行中存在修复节奏波动起伏、宏观数据与微观感受存在差异、需求不足矛盾仍存、物价与资产价格较弱等特征。伴随着经济的弱修复，叠加国际地缘政经冲突加剧，2023年国内各类资产表现分化，整体表现为避险资产表现整体优于风险资产。从资本市场的表现来看，2023年股票市场先扬后抑，自8月开始外资持续流出，股市增量资金不足，市场转向以中证1000、中证2000为代表的小盘风格。虽然政府出台了一系列旨在支撑经济增长的政策组合拳，包括降准降息、多项减税降费政策、放松房地产调控、解决民营经济融资问题等重磅政策，但由于经济复苏强度持续低于预期、房地产风险释放和地缘政治担忧等各方面因素，股票市场整体表现不佳。2023年债市整体呈现牛市行情，经济处于修复阶段但复苏基础不牢固、总量货币政策宽松、金融机构风险偏好下降是主要影响因素，全年债券利率呈现N型震荡下行态势，10年期国债收益率在2.54%-2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%-2.40%波动。此外，“资产荒”贯穿全年，信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。年内利率走势主要分四个阶段，春节前“强预期”推动利率上行筑顶，春节后至8月中旬“弱现实”推动利率创年内低点，8月下旬至10月中旬的稳地产政策落地及政府债发行引发利率反弹回升，10月下旬至年末经济基本面再度转弱叠加银行降存款利率推动利率再度震荡下探并接近年内低点。报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金权益资产主要选择具备较强防御和价值属性的标的，以分散化的投资模式，持仓以大盘风格为主。债券投资方面，主要持有政金债和少量信用债，杠杆水平整体维持中性偏低水平。