弘毅远方久盈混合C(013695) - 基金经理

2024年二季度，全球经济延续年初呈现的分化、金融周期错位，美国经济韧性，核心通胀虽继续降温但仍偏高，美联储表示尚未有信心降息。二季度国内经济延续转型，经济边际复苏明显，但力度相对有限，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。结构上看，今年以来经济复苏的主要拉动项是制造业投资与出口，消费表现平淡，地产投资是拖累项；从广义流动性角度看，社融存量增速在上半年有所走低，主要源于今年地方政府债发行后置、信贷“挤水分”，货币政策环境整体偏向宽松。从资产表现来看，2024年二季度，避险资产表现整体优于风险资产。2024年二季度权益市场先扬后抑，4-5月延续了2月初以来的反弹走势，期间外资呈现持续回流的状态，但随着5月公布的部分经济数据大幅低于预期，市场逐步缩量回落，6月底出现连续数日成交额不足7000亿。整个二季度来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数表现明显优于中证1000、中证2000为代表的小盘指数，价值相对成长占优，AI、红利、出海等表现方向比较亮眼。2024年二季度债市仍延续牛市行情，债券利率整体呈现缓慢下行态势。4月初，市场利率定价自律机制倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，受此影响原来空转的资金回到广义基金体系，资金利率和债券收益率均大幅下行，10年国债收益率于4月下旬最低下行至2.23%，创二十年新低；4月末央行提示债券市场利率风险，债市小幅调整，但随着央行在短期流动性投放方面慷慨，尽管5月发布多项关于地产政策的调整，但5-6月地产销售和微观数据并未迅速改善，且公布的各项宏观经济数据仍然偏弱，10年国债收益率缓慢再度下行至2.25%附近。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，延续配置具备较强防御和价值属性的股票分散持有，持仓以大盘风格为主，灵活调整权益与固收的仓位占比，在二季度复杂的市场环境下依然取得了正收益。债券投资方面，二季度组合以哑铃型持仓结构为主，灵活调整持仓久期为组合增厚收益，同时季末考虑到资金价格回升及债市震荡回调的预期，组合杠杆维持较低水平且利用季末资金价格变动增厚收益。展望2024年三季度，在财政支出力度加快及货币政策仍有空间的背景下，预计下半年经济基本面将低位企稳，通胀将逐步回升。下半年经济的主要拉动力仍是出口与投资，消费需求明显上行仍存在掣肘，房地产市场的修复程度或是经济能否超预期增长的关键变量。在全球资本开支周期上行和美国进入主动补库的双重作用下，年内出口仍会保持强劲，这也给了地产政策循序渐进式推进的时间和空间。权益市场方面，6月底沪深300股息率已超过10年国债收益率110BP，股债收益比继续突破历史极值，未来权益投资具备极佳的配置价值，特别如果结合红利细分策略的轮转将会获得更好的回报。虽然在当前的经济环境下我们认为市场和经济的反转不太可能一蹴而就，但展望2024年下半年对股市的表现不应太悲观。就债市而言，基于新旧动能转换的大背景仍未变化，在预期社会融资成本持续降低的背景下，推动债券收益率中枢逐步下行的驱动因素短期仍看不到被扭转，且目前金融数据显示实体经济融资需求偏弱，货币政策仍有宽松空间。从供需关系看，三季度债券供给预计加速，将部分缓解资产荒缺高息资产的环境，总体而言，三季度基本面、供需关系对债市的利好或将逐步走弱，但货币政策维持宽松仍可提供安全边际，利率预计维持区间震荡走势。

2024年初以来，美国经济韧性，降息预期进一步延后，全球大类资产呈现风险偏好修复。一季度国内经济呈现低位企稳，产出仍有缺口且价格仍在回落通道，地产销售出现阶段性以价换量修复，但目前来看趋势仍未扭转。2024年一季度国内资产定价经历再平衡，充分定价经济短期及中期增长预期，避险资产表现整体优于风险资产。2024年一季度股票市场呈现V型走势。年初在雪球产品敲入、小盘风格股票出现流动性危机等因素冲击下，市场经历了快速下跌阶段，以中证1000、中证2000为代表的小盘指数跌幅最大，而以上证50、沪深300为代表的大盘指数相对抗跌。随着春节前稳定股市政策发力和宽基ETF的大额资金流入，市场悲观情绪得到一定修正，成长风格股票明显跑赢价值风格。2024年一季度债市仍延续牛市行情，年初以来货币政策宽松（银行调降存款利率、央行降准、调降LPR等）、金融机构风险偏好下降及需求欠配是主要推动因素，例如10年国债从年初的2.56%快速下行，一度在3月初创下2.27%的历史最低值，以往流动性欠佳的30年国债在一季度明显走强（从年初的2.84%下行至最低2.43%）。一季度利率走势可分为两个阶段：一是年初至3月初的利率快速下行阶段，央行货币政策宽松叠加债市面临资产荒，债券利率顺畅地平坦化下移，无论配置还是交易体验均较好；二是3月初以来债市震荡回调，债市干扰项增加（长债发行预期、经济指标好转）致使债市波动明显加大，中短债利率下行幅度较大，长债和超长债交易体验略差。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，主要选择具备较强防御和价值属性的标的分散持股，持仓以大盘风格为主，在一季度复杂的市场环境下取得了正收益，同时适当调整了权益与固收的仓位占比。债券投资方面，主要持有政金债和少量信用债，季末考虑到资金价格回升及债市震荡回调的预期，组合杠杆维持较低水平且利用季末资金价格变动增厚收益。展望2024年二季度，我们认为是观察宏观经济实际表现、宏观政策加力与否的关键时期。前瞻来看，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，叠加设备更新和以旧换新政策的落实，二季度国内经济有望延续改善趋势。实际上伴随着近期制造业PMI、CPI和进出口金额等数据大幅超出市场预期，市场对于经济数据回暖的信心在不断加强。权益投资方面，投资标的方面，考虑到现阶段股债收益比虽有所回归，但仍处于历史极值的位置，将会维持现有权益资产的仓位权重，标的方面仍然将以分散化的模式进行投资。债市前瞻来看，基于新旧动能转换的大背景仍未变化，在预期实体融资成本持续降低的背景下，推动债券收益率中枢逐步下行的驱动因素短期看不到被扭转，在基本面向上弹性明确之前，预计二季度债市调整的空间有限，但行情可能会延续3月中下旬以来的震荡行情，后续需重点关注二季度债市供给压力的释放、经济基本面其他指标的改善情况及外部流动性等。预计10年国债收益率可能在2.25%-2.40%之间波动。

2023年中外延续周期错位，与年初多数投资者的预期相反。美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪；中国经济复苏强度低于预期，出行链快速恢复，但微观主体信心恢复较慢，经济总体处于弱复苏状态，并且在经济运行中存在修复节奏波动起伏、宏观数据与微观感受存在差异、需求不足矛盾仍存、物价与资产价格较弱等特征。伴随着经济的弱修复，叠加国际地缘政经冲突加剧，2023年国内各类资产表现分化，整体表现为避险资产表现整体优于风险资产。从资本市场的表现来看，2023年股票市场先扬后抑，自8月开始外资持续流出，股市增量资金不足，市场转向以中证1000、中证2000为代表的小盘风格。虽然政府出台了一系列旨在支撑经济增长的政策组合拳，包括降准降息、多项减税降费政策、放松房地产调控、解决民营经济融资问题等重磅政策，但由于经济复苏强度持续低于预期、房地产风险释放和地缘政治担忧等各方面因素，股票市场整体表现不佳。2023年债市整体呈现牛市行情，经济处于修复阶段但复苏基础不牢固、总量货币政策宽松、金融机构风险偏好下降是主要影响因素，全年债券利率呈现N型震荡下行态势，10年期国债收益率在2.54%-2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%-2.40%波动。此外，“资产荒”贯穿全年，信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。年内利率走势主要分四个阶段，春节前“强预期”推动利率上行筑顶，春节后至8月中旬“弱现实”推动利率创年内低点，8月下旬至10月中旬的稳地产政策落地及政府债发行引发利率反弹回升，10月下旬至年末经济基本面再度转弱叠加银行降存款利率推动利率再度震荡下探并接近年内低点。报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金权益资产主要选择具备较强防御和价值属性的标的，以分散化的投资模式，持仓以大盘风格为主。债券投资方面，主要持有政金债和少量信用债，杠杆水平整体维持中性偏低水平。

本报告期内，政府出台了一系列旨在支撑经济增长的政策组合拳，包括降低银行存款准备金率、多项减税降费政策、放松房地产调控、降低房贷利率以及进一步支持民营企业的措施等。海外方面，美联储本轮加息进程接近尾声，中美关系出现改善迹象。从经济数据来看，9月份PMI回升至50.2%，这是6个月来的首次，PPI同比降幅明显收窄且环比增速有所提高，进出口金额同比延续收窄趋势，国内经济形势在持续转好。从资本市场的表现来看，三季度股票市场在略有反弹后持续走低，市场成交额出现连续不足6,000亿，外资阶段性流出，股市增量资金不足。本报告期内，本基金权益资产主要选择具备较强防御和价值属性的标的分散持股，并在三季度末略微提升了权益资产的仓位权重。三季度债市先抑后扬，利率先创年内新低后V型反弹，8月中下旬利率反弹主要是受一线城市稳地产政策加码、经济数据边际改善、国债供给放量等“宽信用”扰动影响，叠加资金面偏紧，机构赎回演绎，10年期国债收益率从2.53%的低红点上行至2.68%。整个三季度债券收益率曲线平坦化上行，1Y国债估值利率上行30BP，10年国债估值利率上行4BP。就品种表现来看，利率债与信用债继续分化明显，“一揽子化债方案”从预期到最终落地，城投尾部区域债务风险得到缓释，在8月中下旬以来的债市调整行情中，中低等级城投债表现也不逊色。本报告期内，债券资产方面，本基金维持低久期低杠杆策略，较好的规避了本轮债市调整对组合的负面影响，综合组合资产配置情况及资金价格水位上行的考虑，维持较低杠杆水平。展望四季度，我们认为年内经济基本面最差的阶段大概率已过去，短期经济处于修复周期之中，逆周期政策大概率仍延续加码，物价水平及信用环境低点亦现且后期大概率震荡回升，四季度需提防实体经济、物价、融资等数据在基数支撑和政策效果影响下的共振回升对债市的利空效应，此外资金面的扰动也是不可忽视的因素。不过，经济中期仍旧面临稳增长的压力，中期对债市不悲观。债券投资策略方面，鉴于短期债市处于相对劣势的位置，债市区间震荡及收益率曲线走陡的概率大，我们将维持中低久期来降低久期风险，重视短端品种当前较高的性价比，对长端保持谨慎。此外，震荡市行情下票息策略仍旧有效，筛选安全性高且有一定性价比的债券品种来进行收益增厚。四季度适逢年末，也是机构行为和资金波动较大时间段，组合杠杆水平将中性偏低。权益投资方面，我们将等待时机适当调整权益与固收的仓位占比，投资标的方面仍然以分散化的投资模式，聚焦于具备投资价值的股票。