嘉实短债债券A(013737) - 基金经理

24年上半年地缘冲突、贸易摩擦等因素使得国际环境较为复杂，世界经济整体表现面临压力。今年以来全球主要经济体多数增速放缓，同时区域之间延续分化。通胀压力虽然边际缓解，但美国货币政策宽松迟迟没有兑现。24年一季度，美国GDP增速1.4%，较23年四季度的3.4%弱化；6月失业率4.1%，较去年表现恶化。欧元区GDP同比0.2%，基本持平于23年四季度的0.0%。日本GDP增速-2.9%，弱于23年四季度的0.1%；主要经济体制造业景气表现较弱，6月美国制造业PMI 48.5、欧元区制造业PMI 45.8均处于荣枯线以下，日本制造业PMI持平荣枯线。而在经济增速放缓背景下，通胀压力有所缓解。6月美国CPI同比增长3.0%、欧元区HICP同比增长2.5%，增速较23年走低。 　　上半年国内经济整体表现有韧性，二季度景气边际弱化。24年上半年GDP同比增长5.0%，其中二季度同比增长4.7%、一季度同比增长 5.3%。国际贸易表现较去年偏强，上半年出口总额同比3.6%、进口总额同比2.0%，共录得贸易顺差4349.91亿美元。虽然地产政策态度持续转暖，但居民部门对于房价、收入预期较为谨慎。地产行业景气继续面临下行压力，上半年地产销售同比-25.0%、地产投资完成额同比-10.1%。消费领域表现整体走弱，上半年社会商品零售总额同比3.7%。制造业投资表现亮眼，上半年制造业固定资产投资同比9.5%，强于23年整体表现。基建项目对经济形成一定支撑，上半年基建固定资产投资同比7.70%，略弱于23年全年的8.24%增长水平。通胀压力较弱，上半年CPI增长0.1%、PPI下降2.1%。中美货币政策节奏存在差异，美债收益率持续高位运行。人民币面临一定贬值压力，离岸美元对人民币汇率上半年最多跌至7.31。财政政策仍然保持定力，24年上半年财政支出同比2.0%，弱于23年全年5.4%的增长水平。货币政策维持整体偏松，2月下调存款准备金率0.5%。资金价格呈现区间震荡状态，DR007月度均值由24年1月的1.86%小幅走高至6月的1.90%。1年期限同业存单收益率明显下行，收益率由年初的最高2.46%下降至6月末的1.96%。居民部门投资需求带来的金融机构配置压力较大，投资者对于货币政策宽松预期强，长端利率趋势性下行。10年期限国开收益率6月末2.29%，低于年初最高的2.72%水平。　　24年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款等多类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，24年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

国际方面，美国通胀水平展现较高韧性，3月下旬美联储议息会议如期保持政策利率不变，联储点阵图给出2024/2025年分别降息三次的指引。未来我们关注美国通胀中枢及美国宏观政策调控思路的转变。关注美国大选结果及后续对华政策的调整思路。长期来看中美竞争合作的格局仍是主流。　　国内方面，一季度经济持续筑底，部分指标有好转迹象。生产方面，1-2月份全国规模以上工业增加值累计同比增长7.0%。内需方面，1-2月份社会消费品零售总额同比增长5.5%。投资方面，1-2月份固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长6.3%，制造业投资9.4%，房地产开发投资-7.5%。出口数据超预期，1月和2月出口金额同比分别增长8.2%和5.6%；进口1月和2月同比分别增长15.4%和下降8.2%。物价水平较为温和，1月和2月，CPI同比分别下降0.8%和上涨0.7%，PPI同比分别下降2.5%和2.7%。金融指标方面，社融规模保持稳健增长，1月和2月份同比分别增长9.5%和9.0%，贷款新增量分别为4.92万亿和1.45万亿，对实体融资需求形成有效支持。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，流动性维持平衡充裕。2月初调降存款准备金率50bp之后，2月下旬LPR报价5年以上品种下调25bp至3.95%。基本面弱预期叠加流动性宽松带动债券收益率波动下行。3月以来日本央行加息预期增强及美联储降息预期放缓，对汇率形成一定压力，银行间资金面受到一定的扰动。同时一季度基本面数据出现筑底迹象，出口及PMI数据超预期好转，对债券市场情绪形成扰动。整体来看，1年期AAA存单收益率从12月29日的2.40%下行至3月29日的2.23%；10年期国债收益率从12月29日的2.56%下行至3月29日的2.29%。长端下行大于短端，收益率曲线持续平坦化。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

回顾2023年，国际经济整体延续复苏态势，但受到通胀压力、债务结构、利率水平等因素的影响表现有所分化。整体看，美国经济增速表现前低后高，而日本、欧元区三季度出现负增长。美国一、二季度GDP环比折年率分别为2.2%、2.1%，三、四季度分别反弹至4.9%、3.3%。欧元区一、二季度GDP同比增速分别为1.5%、0.3%，三季度下滑至-0.3%。日本一、二季度GDP环比折年率分别为5.0%、3.6%，三季度下滑至-2.9%。在经济景气复苏和通胀压力面前美国货币政策延续收缩状态，2023年内连续多次进行政策利率上调。国内经济方面，社会经济活动自疫情冲击中有所恢复，但二季度开始在对外贸易、房地产链条等因素的影响下经济景气重新面临压力。年初经济开局表现较好，一季度社会消费品零售总额同比增长5.8%；固定资产投资同比增长5.1%；对外贸易压力缓解，出口同比-1.9%、下行幅度明显收敛；季度末社会融资规模同比增长10.0%。自二季度开始经济景气有所下滑，PMI持续在荣枯线以下运行、个别月份勉强触及荣枯线。各项经济数据表现边际弱化，仅消费项目表现存在一定韧性。上半年固定资产投资同比增长3.8%、出口同比-3.5%、社会融资规模同比增长9.0%，较一季度数据均出现走低。同期社会消费品零售总额同比增长8.2%，较一季度表现有所走强。下半年各经济部门景气延续弱化态势，尤其地产行业销售加速下行。三季度开始主要在政府债融资的支撑下，社会融资规模数据企稳反弹。全年来看对外贸易表现较弱，出口同比-4.6%。消费项目处于复苏态势，社会消费品零售总额同比增长7.2%。固定资产投资强度边际有所弱化，固定资产投资同比增长3.0%。地产行业持续面临收缩压力，全年商品房销售额同比-4.6%。在需求景气偏弱的背景下国内通胀压力较小，全年CPI同比0.2%、PPI同比-3.0%。　　债券市场方面不同期限表现出现一定分化，长期限资产在投资者对于经济景气的谨慎预期下趋势下行，而短期限资产受到流动性环境的影响呈现宽幅波动状态。一季度资金价格和债券收益率均有所调整，信贷投放、政府债发行、春节时点等因素导致资金价格不断收敛，短期限资产随之上行，1年期AAA存单收益率从2022年末的2.42%上行至3月31日的2.60%。长期限资产在政策预期和景气压力中有所波动，10年期国债收益率最高上行至2.93%之后重新下行至3月31日的2.85%。二季度在经济边际转弱的背景下债券市场整体估值下行，期间在6月中旬降息预期兑现后有短暂的波动。1年期AAA存单收益率从3月31日的2.60%下行至6月30日的2.30%，10年期国债收益率自2.85%下行至2.63%。三季度地产政策出现缓和迹象，政府债开始陆续发行放量，汇率因素扰动投资者的流动性预期。资金价格整体震荡上行，短期限资产估值走高，长期限资产呈现震荡盘整态势。1年期AAA存单收益率从6月30日的2.30 %上行至9月28日的2.44%，10年期国债收益率自2.63 %上行至2.67%。四季度债券市场受到政策预期和政府债发行的影响出现较大波动，在年末相关因素扰动弱化后转而快速下行。1年期AAA存单收益率从9月28日的2.44 %下行至2.40%，10年期国债收益率自2.67%下行至2.55%。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

国际方面，美国通胀水平居高不下，美债收益率迟迟未进入降息通道，9月下旬议息会议传达信号更为鹰派，市场预期美联储将更高的利率维持更长的时间，四季度仍然难以看到美国经济体进入降息周期。中美在经济、金融、贸易三个领域建立工作组，对话领域拓宽，合作的重要性阶段性提升，中长期博弈持续。　　国内方面，经济磨底复苏的预期抬升。生产方面，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。内需方面，1-8月份社会消费品零售总额同比增长7.0%。投资方面，1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，其中基建投资累计同比增长8.96%，制造业投资5.9%，房地产开发投资-8.8%。出口同比下滑但幅度放缓，1-8月出口金额累计同比下降5.6%，降幅较前值缩窄0.5个百分点；进口同比下降7.6%。物价水平较为温和，7月和8月，CPI同比分别下跌0.3%和上涨0.1%，PPI同比分别下跌4.4%和3.0%。金融指标方面，社融规模保持稳健增长，7月和8月份同比分别增长8.9%和9.0%，贷款新增量分别为0.35万亿和1.36万亿，对实体融资需求形成有效支持。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，6月调降MLF利率10bp之后，8月再次调降15bp至2.50，稳定银行净息差为继续让利实体腾挪空间。美联储加息叠加国内政策利率调整，对汇率形成一定压制，银行间资金面和情绪面受到一定的扰动。一二线房地产政策陆续放松，一线城市“认房不认贷”政策贯彻后对债市形成冲击，同时8月份经济数据显示进一步企稳筑底的迹象，债券市场出现调整。整体来看，1年期AAA存单收益率从6月30日的2.42%上行至9月28日的2.44%；10年期国债收益率从6月30日的2.84%下行至9月28日的2.68%。短端上行长端下行，收益率曲线持续平坦化。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。