泰信汇利三个月定开债券C(013744) - 基金经理

二季度，债市整体仍延续了一季度的下行趋势。节奏上来看，3月至4月下旬，债市延续了一季度的强势行情，禁止手工补息后机构欠配叠加政府债供给低于去年同期，使得资产荒逻辑进一步强化；4月23日央行提示长债利率风险，加之地产政策扰动，债市经历一轮急跌；随后在整个市场资金面较为充裕的背景下，市场对于央行提示长债风险逐渐钝化，债市收益率缓慢修复，债市转为震荡下行态势，30年国债收益率向下突破2.5%关键点位。　　下半年从供需上来看，考虑到上半年新增专项债及地方债发行与净融资整体节奏偏慢，预计三季度或迎来供给高峰，预计会对配置力量形成一定考验。从需求来看，农商行、保险二季度仍存在“欠配”，预计配债需求释放将继续延续。另外理财规模也不断增长，负债端扩张驱动理财配债力量的增加。目前债市位置对配置盘的吸引力偏弱，叠加央行调控长端利率的决心较强，债市进一步下行空间有限，一旦债市有小幅调整，机构配置盘对债市仍有保护。因此从供需关系判断，预计短期内债市将处于震荡态势。　　2024年下半年汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

进入2024年后，债市持续走强，长端利率持续快速下行，并不断创造新低。前期在多重因素推动之下，市场对债市形成相对一致的预期，同时在市场情绪的催化下，长端利率的配置热情也愈发高涨，使得长端利率交易情绪充分演绎，对基本面和政策面也有所钝化。究其原因，一方面源自于市场资金面较为宽裕，另一方面长端利率的交易属性提升。近期随着前期行情的持续演绎，叠加利空因素的增多，以及部分机构或开始止盈，债市进入窄幅震荡态势。　　从供需上来看，二季度供给压力将增大，一季度地方债供给进度偏慢，预计二季度将略有提速。同时，特别国债的发行方式“悬而未决”，若以“公开发行+央行对冲”方式，则对债市情绪或形成一定扰动，需要关注流动性投放与缴款节奏的配合。整体上，二季度供给压力无论环比还是同比都有所上升。更关键的是期限结构上，长债和超长债占比不小，预计会对配置力量形成一定考验。从需求来看，农商行、保险一季度仍存在“欠配”，预计配债需求释放将继续延续。另外理财规模也不断增长，负债端扩张驱动理财配债力量的增加。目前债市位置对配置盘的吸引力偏弱，但一旦债市有小幅调整，机构配置盘对债市仍有保护。因此从供需关系判断，预计短期内债市将处于震荡态势。　　展望下季度，利率上行空间有限，债市仍不具备趋势性反转的条件，但受制于二季度供给压力以及经济数据改善等因素，长端利率下行空间也不大，短期内债市将进入震荡期，操作难度有所提升，可保持适当谨慎，在下跌中寻找机会。　　信用债方面，目前信用债估值收益率已处于历史极低分位数，合意资产难寻，信用债面临资产荒持续和收益低的两难。目前位置高流动性和变现能力更显重要，信用债不宜进一步下沉及拉长久期，高等级信号用可关注季末赎回扰动、利率波动等带来的交易性机会。分品种来看，在化债行情下，城投债利差已显著压缩，长久期城投债性价比不高；银行受地产等拖累不良率提升，银行二永波动或较大；产业债存量较少，可从中挖掘有优质现金流的国有企业。　　2024年汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资理念及策略，积极把握利率市场的波段交易机会。认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2023年权益市场呈现结构化行情，分类指数看，科创50指数下跌11.24%，创业板指数下跌19.41%，上证指数下跌3.70%，深成指数下跌13.54%，万得全A下跌5.19%。债券市场收益率持续走低，十年期国债收益率从2.80水位，下行至2.55附近。

2023年3季度权益市场呈现结构化行情，分类指数看，科创50指数下跌11.67%，创业板指数下跌9.53%，上证指数下跌2.86%，深成指数下跌8.32%，万得全A下跌4.33%。债券市场收益率持续走升，十年期国债收益率从2.54水位，上升至2.70附近。十年国开收益率也维持在2.66至2.76一线附近震荡。　　宏观经济预计在库存周期及政策周期双底共振作用下，逐步走出复苏态势，尽管复苏的过程中仍存在诸多不确定性因素，例如外需压力、国内通胀的压力等，但金融市场经历了一季度的“强预期”和“弱现实”之后，逐步调整了边际预期，对于整体环境来看，对于货币政策的预期，仍是稳定为主。对于债市而言，货币政策继续保持稳健的取向，流动性环境保持合理充裕，货币政策转向的趋势言之尚早。2023年货币政策相较于去年的“灵活适度”将更加“精准有力”，更加注重于解决经济的结构性问题。在宽信用过程，会对债券市场形成预期扰动，但真正形成利率趋势调整则还需要等待经济修复从预期走向现实，长债利率将在震荡中寻求机会。从估值风险的角度考量，城投债的风险管理策略需要更为精细化的自下而上研究。　　因此整体策略上,久期策略以防守反击策略为主，在波动中寻找机会，整体维持目前较短久期。　　2023年4季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资理念及策略，积极把握久期策略的波段交易机会，积极寻找票息策略配置机遇，做好风险排查。认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。