平安恒泰1年持有混合C(013766) - 基金经理

债券方面，利率债品种在前期债券供需失衡，降准降息预期持续的背景下，收益率不断创出新低。4月央行通过媒体提醒利率风险，后续地产政策放松，使得利率品种，尤其是长期限关键年期品种出现了震荡调整的行情。至6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率再次下行至前低位置。信用债品种供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银是重要的需求方。信用整体收益率震荡下行。股票方面，二季度，新国九条等政策持续发力，叠加年报、一季度报的发布验证，部分高景气行业得到验证，大盘价值相对走强。转债方面，经历年初的V型反弹后，指数持续震荡。整体节奏与权益市场类似，区别在于4月底开始逐步有理财等增量资金增配的信号出现，溢价率开始有修复迹象。6月在权益市场走弱的背景下，转债市场因担心信用风险，再次出现了系统性下跌行情，低价转债受影响较大。报告期内，纯债部分提升了久期，减持了短久期的商金和二永信用债，增配中长期的企业中票和银行二永债，同时积极参与超长久期利率品种的交易，收获了一些资本利得收益。权益部分相较上季末增加了持仓，持仓结构方面发生明显的调整，主要提升了红利股的配置，降低了偏价值成长的配置。主要增持的行业包括煤炭、有色、化工、船舶制造、公用事业等，减持的行业主要包括医药生物、汽车、通信。转债仓位也有小幅增加，并调整了持仓结构，主要行业配置包括钢铁、电池、汽零、化工等行业。

报告期内，国内维持偏松的流动性环境和有定力的政策环境。经济的结构性特征突出，传统投资领域复工节奏偏缓，以新质生产力为代表的新兴领域在产业化进展、鼓励性政策有持续催化。市场方面，债券在偏松的货币环境下维持偏强运行。1-2月，“大行放贷、小行买债”局面持续上演，城投债继续收缩，叠加非银欠配，票息资产荒愈演愈烈，利率在LPR降息和降准预期下有所下行。3月份，债券面临资产荒持续和收益低的两难，利率品种波动频率加大，波段交易的难度也明显提高；权益市场年初出现恐慌性的下跌，随后在流动性注入、政策呵护下基本修复。在此期间红利股整体表现相对稳定，节后市场风险偏好修复，风格切换，小盘、成长股成交额回升，涨幅居前，机会集中于两会政策利好板块与新质生产力方面；转债整体跟随权益，溢价率压缩导致阶段性跟涨偏弱。　　报告期内，基金年初减持低久期商金债，增配中长期的企业中票，期末减持了永续企业中票，降低了组合的杠杆。权益组合仓位相对年初明显降低，主要提升了红利股的配置，降低了偏价值成长的配置，最终组合结构呈现红利及价值成长相对均衡的特点。主要增持的行业包括煤炭、石油石化、有色、银行。减持的行业包括医药生物、电力设备、食品饮料、传媒出版等。转债在年初市场下跌中增加了仓位，之后调整了结构，减持了包括煤炭、养殖以及一些春节后持续反弹较好的弹性品种，增持了公用事业、钢铁、高低压设备等品种。

基于疫情管控放松后对经济基本面修复的判断和从权益风险溢价ERP的角度衡量，基金相对看好权益资产的配置价值，基金在年中明显增加了权益资产的风险敞口，并同时增加了可转债的配置。行业配置兼顾价值与成长，整体较为均衡，个股的持仓集中度也较低，以期达到控制回撤的目的。回顾全年，在缺失政策主动加码的背景下，疫情后的经济自然恢复动力远远不及预期，主要体现在地产销售与投资的持续下滑、就业形势和居民收入增长不及预期抑制了消费，疫情过后出口失去了管控优势带来的稳定红利。经济增长和企业盈利均大幅低于年初的市场预期，权益市场在上半年对经济恢复尚有积极预期的背景下，受改革预期的“中特估”和在海外AI科技创新的映射下，TMT代表的成长板块表现较为活跃，下半年权益市场则明显出现了系统性回调的趋势。基金虽然保持了中性的仓位水平，且组合配置行业较为分散，但并未能有效地化解系统性风险。基金全年主要积极参与的方向包括：与AI算力相关，同时业绩增长确定性较高的PCB、服务器、交换机等硬件环节股票；“中特估”中二季度业绩确定性较高的建筑和通信运营商行业的央企；销售数据持续表现超预期的汽车所带动的产业链机会；国产替代确定性较强的半导体设备产业链；有望迎来复苏周期的消费电子、医药以及新兴产业趋势向好的机器人主题方向。年底基于防御的考虑增配了煤炭、电力、出版等高分红的品种。

三季度，债市表现总体偏震荡，收益率先下后上。7月至8月下旬，经济依然呈现出偏弱态势，市场等待政策进一步出台落实、 资金面维持平稳偏松之下，十年国债收益率震荡下行，随后在7月经济金融 数据验证仍弱、央行超预期降息之下，债市利率进一步打开向下空间。 而 8 月下旬以来，随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，叠加经济基本面继续磨底爬坡，地方债加大发行下资金面边际收敛，债市面临阶段性调整压力，叠加机构赎回，十年国债收益率总体震荡上行。　　权益和转债市场方面，三季度权益市场整体延续弱势运行的态势，主要宽基指数都出现明显回撤，创业板指跌幅最大，转债指数跌幅相对较小，但9月转债估值经历了明显的压缩。具体来看，7月中上旬市场持续缩量调整，7月24日政治局会议释放明确稳增长信号，市场在触及前低后迎来第一个政策底；而后投资者信心在多重因素影响下再度回落，汇率贬值压力加大，北向资金持续大幅净流出，指数连续下跌并创年内新低；8月27日资本市场政策“四箭齐发”，虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点的赚钱效应已经有所改善，市场等待经济修复信号明确。　　报告期内，权益投资方面，基于政策放松的预期，权益仓位提升至20%左右的水平，主要集中增持包括化工、建材、地产、休闲消费、白酒和煤炭等行业在内的顺周期品种，并且在部分品种的上涨中兑现了收益。另外底部增持医药行业股票。在中报公布前减持计算机、电子半导体行业股票，以回避中报风险。基金在此期间同时加仓了顺周期类的转债品种。债券投资方面，组合降低了偏长久期的银行二级资本债。增持了2-3年的企业债和中票品种。