平安恒泰1年持有混合C(013766) - 基金经理

报告期内，“三中”全会及随后的政治局工作会议传递出稳增长的信号，后期配套政策渐进推出，但对经济的刺激效果有限。国内宏观数据显示内需持续向弱，同时面临贸易摩擦加剧的外部环境，企业盈利能力普遍下滑，信心严重不足。季末，政策出现明显转折，金融部委在金融支持经济高质量发展发布会上宣布了量化宽松及支持资本市场创新工具，同时中央政治局节前召开了经济工作会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受政策利好刺激，资本市场出现较大波动。债券市场在政策转折前整体收益率水平下行，利率表现强于信用，期间虽有央行进场买卖国债的影响，但随着央行降息和广谱利率下调预期的增强，长端、超长端利率债创出年内新低。在政策转折后，出现股债翘翘板效应，债券收益率大幅度上行，报告期内信用债收益率水平整体甚至最终出现了上行的局面。权益市场则先抑后扬，前期出现了持续性的回调，于节前一周出现了大幅上涨的系统性反弹行情。在此期间红利股前期受到业绩的影响，后期则受到风格影响，整体收益相对偏弱，其余板块均强势反弹。转债市场前期出现相对于权益市场的超调，表面看是信用资质和赎回的冲击，但根本原因仍是权益市场走弱所导致。季末跟随权益市场大幅反弹。　　　　报告期内，权益部分持仓行业主要分布在煤炭、银行、机械、家电等行业，9月末市场出现大幅反转，小幅增配了部分超跌的医药、建材等行业。转债整体调降了仓位。债券部分主要以信用债持仓为主，利率债阶段性参与长端波段机会，同时在30年期国债触及新低后整体降低了久期和杠杆。

股票方面，2024年上半年市场表现出分化明显，轮动加速的特征。上证指数下跌0.25%，大盘价值全面领涨；而中证1000全面承压，跌幅为16.837%。一月份大盘走低，小盘股一度遭遇了流动性危机，随后一系列维稳措施使得市场经历了快速反弹；二季度，新国九条等政策持续发力，叠加年报、一季度报的发布验证，部分高景气行业得到验证，大盘价值相对走强。转债方面，经历年初的V型反弹后，指数持续震荡。整体节奏与权益市场类似，区别在于4月底开始逐步有理财等增量资金增配的信号出现，溢价率开始有修复迹象。上半年中证转债指数下跌0.07%，整体表现优于部分权益指数。　　债券方面，利率债品种，1-2月实体经济通缩预期发酵，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。信用债品种，供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银成为重要的需求方。信用上半年整体是震荡下行，信用利差持续压缩。　　报告期内，纯债部分提升了久期，减持了短久期的商金和二永信用债，增配中长期的企业中票和银行二永债，同时积极参与超长久期利率品种的交易，收获了一些资本利得收益。权益部分基本维持了年初的仓位水平，持仓结构方面发生明显的调整，主要提升了红利股的配置，降低了偏价值成长的配置。主要增持的行业包括煤炭、有色、化工、船舶制造、公用事业等，减持的行业主要包括电子、医药生物和汽车。转债在年初市场下跌中增加了仓位，之后以调整结构为主，主要增配了钢铁、电池、汽零、化工等行业转债品种，减持了包括煤炭、养殖以及一些涨幅较好的公用事业、电网设备等品种。

报告期内，国内维持偏松的流动性环境和有定力的政策环境。经济的结构性特征突出，传统投资领域复工节奏偏缓，以新质生产力为代表的新兴领域在产业化进展、鼓励性政策有持续催化。市场方面，债券在偏松的货币环境下维持偏强运行。1-2月，“大行放贷、小行买债”局面持续上演，城投债继续收缩，叠加非银欠配，票息资产荒愈演愈烈，利率在LPR降息和降准预期下有所下行。3月份，债券面临资产荒持续和收益低的两难，利率品种波动频率加大，波段交易的难度也明显提高；权益市场年初出现恐慌性的下跌，随后在流动性注入、政策呵护下基本修复。在此期间红利股整体表现相对稳定，节后市场风险偏好修复，风格切换，小盘、成长股成交额回升，涨幅居前，机会集中于两会政策利好板块与新质生产力方面；转债整体跟随权益，溢价率压缩导致阶段性跟涨偏弱。　　报告期内，基金年初减持低久期商金债，增配中长期的企业中票，期末减持了永续企业中票，降低了组合的杠杆。权益组合仓位相对年初明显降低，主要提升了红利股的配置，降低了偏价值成长的配置，最终组合结构呈现红利及价值成长相对均衡的特点。主要增持的行业包括煤炭、石油石化、有色、银行。减持的行业包括医药生物、电力设备、食品饮料、传媒出版等。转债在年初市场下跌中增加了仓位，之后调整了结构，减持了包括煤炭、养殖以及一些春节后持续反弹较好的弹性品种，增持了公用事业、钢铁、高低压设备等品种。

基于疫情管控放松后对经济基本面修复的判断和从权益风险溢价ERP的角度衡量，基金相对看好权益资产的配置价值，基金在年中明显增加了权益资产的风险敞口，并同时增加了可转债的配置。行业配置兼顾价值与成长，整体较为均衡，个股的持仓集中度也较低，以期达到控制回撤的目的。回顾全年，在缺失政策主动加码的背景下，疫情后的经济自然恢复动力远远不及预期，主要体现在地产销售与投资的持续下滑、就业形势和居民收入增长不及预期抑制了消费，疫情过后出口失去了管控优势带来的稳定红利。经济增长和企业盈利均大幅低于年初的市场预期，权益市场在上半年对经济恢复尚有积极预期的背景下，受改革预期的“中特估”和在海外AI科技创新的映射下，TMT代表的成长板块表现较为活跃，下半年权益市场则明显出现了系统性回调的趋势。基金虽然保持了中性的仓位水平，且组合配置行业较为分散，但并未能有效地化解系统性风险。基金全年主要积极参与的方向包括：与AI算力相关，同时业绩增长确定性较高的PCB、服务器、交换机等硬件环节股票；“中特估”中二季度业绩确定性较高的建筑和通信运营商行业的央企；销售数据持续表现超预期的汽车所带动的产业链机会；国产替代确定性较强的半导体设备产业链；有望迎来复苏周期的消费电子、医药以及新兴产业趋势向好的机器人主题方向。年底基于防御的考虑增配了煤炭、电力、出版等高分红的品种。