汇丰晋信慧悦混合(013824) - 基金经理

2024年三季度，全球宏观经济形势继续呈现波动。一方面，俄乌冲突持续，巴以冲突扩大化，拜登退选后，美国大选局势摇摆也加大了未来全球地缘政治和经济的不确定性。此外，从PMI数据来看，除印度外，各主要经济体制造业大多走弱；另一方面，美国通胀回落，开启降息周期，就业市场仍具韧性，消费维持较好表现。国内方面，经济数据表现偏弱，内需有待企稳。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速皆延续下行。其中，工业增加值同比增速从6月5.3%回落至8月的4.5%，固定资产投资累计同比增速从6月份的3.9%降至8月份的3.4%，地产投资继续形成较大拖累，社零同比增速2.1%与6月份相当，保持低位。而出口数据则维持稳健，7月出口额同比增速暂时回落后，8月同比增速较前值回升1.7pct至8.7%，并超过6月份增速。而9月的制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，继续在荣枯线以下，经济企稳回升的动能有待增强。通胀方面，8月CPI同比增速为0.6%（前值0.5%），扣除食品和能源价格，核心CPI同比上涨0.3%（前值0.4%）。8月PPI同比增速为-1.8%（前值-0.8%），维持在负值区间，进一步验证了需求偏弱的状况。政策方面，二十届三中全会强调，坚定不移实现全年经济社会发展目标，7月政治局会议提出储备并适时推出一批增量政策，但同时强调“保持战略定力”。货币政策方面，央行提出新的货币政策框架，考虑以7天期逆回购操作利率为代表的短期操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度，同时将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；财政政策方面，政策着力点主要是推动大规模设备更新和消费品以旧换新，持续强化基本民生保障，保证必要的财政支出。9月底，“一行一局一会”召开新闻发布会，发布了降低购房首付比例和存量房贷利率，及支持资本市场等相关的政策措施，随后央行降息、一线城市地产政策调整快速跟进。同时，9月政治局会议罕见地关注经济问题，进一步强化了市场对决策层托底经济、呵护资本市场的预期，市场期待潜在政策的出台，经济基本面预期得到改善，资本市场情绪提振明显。综合影响下，三季度债市呈现波动，9月收益率快速上行后，三季度债券资产总体仍收涨。具体看，期间中债新综合全价指数上涨0.26%，中债信用债指数下跌0.32%，中债金融债指数上涨0.13%，中债国债指数上涨0.72%。权益方面，A股先跌后涨，前期受经济数据疲弱、市场情绪低迷影响，9月底，新政策出台后，A股连续快速冲高，市场情绪明显改善。具体来看，三季度沪深300指数上涨16.07%，上证50指数上涨15.05%，创业板指数上涨29.21%。基金操作方面，随着权益市场的持续调整，潜在投资价值上升，逐渐扩大了权益和转债的敞口。固收方面，债券收益率波动加大后，债券组合更加重视久期和流动性控制。

2024年上半年，全球宏观局势依然复杂。俄乌冲突和巴以冲突局面未见缓和，尽管向周边地区扩散的风险相对有限，但海外地缘政治风险依然较大地影响着全球宏观和经济走势。海外市场方面，美国经济表现出一定的韧性，但进入二季度后就业市场出现降温，通胀数据也出现走弱迹象，市场对美联储年内降息预期重新回归。国内方面，经济继续呈现弱修复。上半年我国GDP同比增长5%，其中二季度增速为4.7%，低于一季度的5.3%，复苏动能有所减弱。具体看，上半年固定资产投资同比增长3.9%，其中基建投资同比增长7.7%，继续发挥着经济稳定器的作用；工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总值同比增长2%，内需依然相对疲弱，随着前期各项鼓励和支持消费的政策出台落地，未来有待进一步修复。通胀方面，上半年CPI同比增速维持低位，6月CPI同比增长0.2%，其中食品价格同比下降2.1%，核心CPI同比增长0.6%。在供给修复整体好于需求的背景下，通胀增速预计仍将维持低位。政策方面，防风险和稳增长依然是上半年政策主线。货币政策方面，上半年通过重新启用PSL、下调存款准备金率、下调LPR报价等多项措施持续推动社会综合融资成本稳中有降。房地产政策上，5月楼市新政出台，涉及下调最低首付比例并取消房贷利率政策下限，截至上半年，一线城市先后完成楼市政策优化。在经济弱复苏和货币政策持续发力的背景下，2024年上半年债券市场稳步上涨。具体看，期间中债新综合全价指数上涨2.42%，中债信用债指数上涨1.49%，中债金融债指数上涨1.40%，中债国债指数上涨3.02%。权益方面，上半年A股宽幅震荡，一季度随着宏观经济数据出现改善，风险偏好提升，指数出现反弹。二季度之后经济复苏动能边际走弱，风险偏好再次回落，指数随之开始调整。具体看，上半年沪深300指数上涨0.89%，上证50指数上涨2.95%，中小板指下跌5.86%，创业板指下跌10.99%。基金操作上，在年初调整之后权益资产长期配置价值开始凸显，基金在上半年逐渐增加了权益仓位，同时拉长了债券组合久期，信用债配置依然以短久期高评级品种为主。

2024年第一季度，全球宏观经济形势相对平稳，俄乌局面和巴以局面尽管未见缓和，但向周边地区扩散的风险有所降低。海外经济增长动能有所改善，2月全球制造业PMI回升至50.3，连续2个月处于荣枯线及以上。其中，美国经济和通胀继续体现出较强韧性，美联储在3 月 FOMC 维持全年降息 3 次的指引，但市场对二季度降息的预期进一步下降，首次降息时点的不确定性提升。国内方面，一季度经济数据出现一定程度改善，春节之后生产景气度有所回升，3月制造业PMI指数重新回升至荣枯线上，录得50.8，其中生产指数52.2，新订单指数53，新出口订单指数51.3。PMI改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，外需依然好于内需，需要关注后期经济复苏势头能否持续。通胀方面，受春节假期需求回升影响，一季度CPI同比增速回升。2月CPI同比上涨0.7%，环比上涨1.0%，食品价格环比上涨3.3%是主要推动因素；同时，核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.5%，显示居民消费需求逐步企稳。政策方面，一季度管理层继续通过各项政策夯实经济复苏基础。一季度重新启用PSL，下调存款准备金率0.5个百分点，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降，2月5年期以上LPR报价下调25BP至3.95%。3月召开的两会显示目前政策基调仍具备较强定力，财政适度发力，赤字率目标维持不变，货币政策维持灵活适度。在此综合影响下，一季度债市稳步上涨，具体看，期间中债新综合全价指数上涨1.35%，中债信用债指数上涨0.70%，中债金融债指数上涨0.55%，中债国债指数上涨1.89%。权益市场方面，一季度伊始受风险偏好持续回落影响，指数加速下行，但随后在监管和政策的多重利好影响下，叠加经济数据转好，市场情绪明显修复，指数随之反弹，权重板块表现更好。具体看，一季度沪深300指数上涨3.10%，上证50指数上涨3.82%，中小板指下跌3.78%，创业板指下跌3.87%。基金操作上，基于控制组合波动的考虑，在权益市场反弹之后小幅降低了权益仓位，债券部分久期基本不变，信用债配置上依然以短久期高评级品种为主。

2023年，全球宏观经济局势依然复杂。地缘政治方面，俄罗斯乌克兰摩擦的紧张局面依然没有缓解，10月巴勒斯坦以色列又起摩擦，紧张局面一度扩散到周边国家和地区，直至年底仍未出现改善，地缘政治风险继续影响着全球经济走势。海外市场方面，经过持续一年多的加息周期之后，除美国经济表现出一定的韧性外，其他主要经济体继续面临着通胀居高难下和经济下行压力增大的困局，一季度美国硅谷银行破产以及随后瑞士信贷被瑞银集团收购，都反映了海外金融体系风险已在高位。三季度后美联储暂停加息，但受高通胀掣肘降息何时开启仍未可知。国内方面，经济继续在稳步复苏的通道中，尽管受到海外需求衰退等不利影响，复苏动能有所减弱，但管理层及时出台各项支持政策，巩固了经济复苏的基础。具体看，2023年全年我国GDP同比增长5.2%，固定资产投资同比增长3%，其中基建投资（不含电力）同比增长5.9%，继续发挥着经济稳定器的作用；工业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售总值同比增长7.2%，社会生产和居民消费稳步修复。通胀方面，2023年CPI增速明显回落，全年同比增长0.2%，其中食品CPI全年同比下跌0.3%，是主要拖累因素。核心CPI全年同比增长0.7%，较为平稳，反映国内需求反弹幅度有限，仍有进一步修复的空间。政策方面，防风险和稳增长继续贯穿全年主线，随着经济复苏动能出现减弱，政策端也持续加大发力。财政政策方面，年内多个省份披露特殊再融资债发行计划，地方政府债务风险进一步化解；全国人大常委会表决通过2023 年中央赤字自 3.0%上调至 3.8%，并增发 1 万亿元国债，财政宽信用的基调进一步加强。产业政策方面，7月中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展，之后全国范围内房地产行业优化政策相继出台，涉及购房资格、贷款利率和首付比例等多个方面。货币政策方面，继续配合财政政策发力，全年两次降准，同时下调7天逆回购和MLF利率等公开市场操作工具利率，LPR利率和银行挂牌存款利率也陆续下调，综合运用数量和价格工具推动实体融资成本下行，稳定经济复苏基础。在此背景下，债券市场全年稳步上涨。具体看，全年中债新综合全价指数上涨2.06%，中债信用债指数上涨2.17%，中债金融债指数上涨1.12%，中债国债指数上涨2.22%。权益方面，年初市场一度延续2022年底的反弹行情，但随着宏观经济数据走弱经济复苏力度低于预期，投资者风险偏好持续回落，指数随之震荡下行。具体看，全年沪深300指数下跌11.38%，上证50指数下跌11.73%，中小板指下跌17.98%，创业板指下跌19.41%。操作上，随着权益不断调整，主要股指风险溢价达到历史高位，长期配置价值开始凸显，基金在下半年逐渐增加了权益仓位，同时拉长债券组合久期，信用债配置依然以短久期高评级品种为主。