华泰柏瑞鸿益30天滚动持有短债C(013828) - 基金经理

2024年二季度，国内经济延续弱修复态势，地产政策的调整与后续效果引发关注；外部环境未有明显好转，地缘冲突情况、国际环境仍然复杂。基本面上，全球航运一定受阻、工业价格上涨，美国经济二季度经历一轮二次通胀预期；相较而言，非美发达经济体通胀回落明显，部分国家已经开启降息操作。国内方面，一线城市地产限售陆续放开，政策支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，一定程度上从需求端形成托底，但国内经济仍然表现为需求一定不足的状态。　　具体来看，二季度制造业PMI冲高回落，3月份与4月份回到扩张区域后，后续连续两个月回落到收缩状态，新订单、新出口订单表现均较弱，不过生产活动持续处于扩张水平，供大于求的矛盾未有显著改善。金融数据方面，4月份开始，监管严查“手工补息”，信贷需求持续处于较弱水平。价格水平方面，CPI和PPI水平同比延续修复态势，通缩的压力仍难言完全摆脱。　　市场方面，4月份以来央行多次提示长久期资产的利率风险，长久期资产波动加大，季度来看，10年国债收益率季度下行10bps，超长期限品种30年国债收益率下行接近6bps。信用债收益率下行超过长久期利率，季度平均下行30-40bps不等，长久期信用表现较优。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的配置进行收益增厚；展望未来，基本面可能对债市仍然友好，收益率或仍在下行趋势中。

2024年一季度，资本市场宽幅震荡。外部环境上，俄乌冲突未有缓解，巴以冲突有扩散的可能，国际环境仍然复杂。经济基本面上，2月海外OpenAI引发新一轮科技潮，带动对美国经济增长的重新审视。从公布的经济数据上看，高利率环境下的美国经济展现出一定韧性，增长数据超预期，通胀数据增速虽有回落但仍然高于联储目标。市场不得不再度延后对美联储降息时点的预期，修正降息次数。国内方面，两会对于经济增速与赤字率描述符合市场预期，从1-2月披露的经济数据与高频指标上看，经济的表现好于预期。　　具体来看，一季度制造业PMI逐渐从底部走出，3月份回到扩张区域，但数据季节性较强，仍需关注可持续性。金融数据受地方债发行拖累总体表现一般。价格水平方面，2月份CPI读数转正，而PPI仍处于下降趋势，表明经济供需失衡情况尚未完全改善。　　市场方面，债券市场一季度涨幅明显，10年国债下行幅度接近30bps，超长期限品种30年国债下行接近40bps。信用债涨幅不及长久期利率，季度来看平均下行20-30bps不等。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，参与中长久期利率债交易进行收益增厚；展望未来，政策面对债市仍然友好，收益率仍在下行趋势中，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

回顾2023年，金融市场处于一个持续修正对国内外经济判断的过程。一季度国内疫情管控放开，市场对经济修复的预期较高，政策突出为经济恢复提供宽松的环境；海外发达经济体经过快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，市场预期海外收紧周期逐渐接近尾声。二季度国内经济复苏动能放缓，经济主体信心转弱；海外通胀水平依旧处于高位，发达经济央行控制通胀的决心不变。三季度，政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，调整了地产政策，推动了地方政府隐形债务化解工作；发达经济体依旧维持高通胀、低失业率环境。四季度国内经济数据表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济呈现生产端好于需求端的情况；海外高利率环境下对于经济主体的影响逐渐显现，发达经济通胀数据增速回落，市场终于暂停加息甚至2024年可能降息。　　市场方面，年初受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，中长久期品种窄幅震荡。二季度经济复苏动能转弱、总需求不足，债市上涨，中长久期品种表现更佳。三季度伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。四季度债市受资金面和基本面双重影响震荡上涨，10月末资金异常紧张，11月资金面波动仍然较大，监管再提“空转”，债市小幅调整，但金融、通胀、增长数据继续验证经济弱势修复，中长久期品种再度上涨。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，参与中长久期利率债交易进行收益增厚。

2023年三季度，国内外市场延续前期矛盾。外部看，发达经济体维持高通胀、低失业率环境，不过通胀数据增速回落，劳动参与率持续提高后，高利率环境下对于经济主体的影响会逐渐显现，在没有其他因素扰动的情况下，利率的顶部应该已经见到。国内经济方面，7月份政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，夯实政策底部；8月份房地产政策调整逐步推开，遏制房地产市场预期进一步恶化，对于地方政府隐形债务的化解也稳步推进。经济基本面和政策面均有边际上的好转。　　经济数据上，三季度PMI呈现逐步改善趋势，至9月份重回扩张区域。金融数据受地方政府债增加亦触底回升。价格水平上，CPI数据8月份同比转正，PPI数据同比跌幅收窄。未来需要着重关注经济触底和边际好转的持续性。　　市场方面，伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，9月份债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。　　报告期内，本基金维持中短久期的债券配置；展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。