中欧瑾尚混合C(013831) - 基金经理

2024年三季度A股市场呈现先抑后扬的走势，7月、8月市场均下跌，9月下旬，随着三大金融部门召开会议，超预期出台一系列货币和金融政策，展现稳定金融市场的决心，有计划的超预期政策密集出台带来积极市场效果。在9月最后五个交易日各大指数快速反弹，三季度，上证综指上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，上述指数不但收复年内所有失地，还创出了年内的新高。  债市层面，三季度央行进行了两次超预期降息，宽货币政策呵护经济的思路仍然维持。国债收益率受经济修复偏慢和政策持续发力的双重影响，整体呈现趋势下行。10年期国债收益率在8月初一度突破2.10%。但央行随后持续丰富货币政策工具箱，设立临时正逆回购工具，同时开展公开市场的买卖操作，与此同时，加强债市监管，债券收益率出现快速上行，基本回到7月降息前水平；8月中旬后，随着监管压力降低，叠加经济基本面再度走弱，债券收益率重回下行。直至9月末一揽子增量政策的公布，市场风险偏好大幅走高，债券收益率也快速上行，截至9月底，长端无风险收益率基本重回7月初水平。  报告期内，组合仍然坚持资产配置的理念，根据宏观环境对于资产配置做出调整，股票投资上，持股仍然追求确定性，股票选择以稳定商业模式和优质现金流的高股息资产为主，我们依旧看好能给股东带来稳定长期回报的公司，尤其以央国企为代表的公司，我们认为具备中长期的投资价值，因此组合在股票部分坚持以央国企为主的投资策略。债券资产上，组合整体维持偏高久期，在三季度债券市场流动性大幅下降，信用利差大幅走阔的背景下，组合坚持利率债策略维持流动性。同时组合通过偏高久期对冲权益部分，当前市场波动较大，股债跷跷板较为明显，组合通过持有较长利率债对冲权益部分波动。

回顾上半年的行情，股市经历了一定幅度的波动，整体市场表现较为疲软。年初市场延续去年的下跌走势，其中小盘股及微盘股调整较多，节后指数开始企稳反弹，场内流动性和风险偏好改善，板块轮动上涨，后续上涨的斜率趋缓。4月中下旬“新国九条”发布、地产政策预期发酵等催化下指数上行，但从5月下旬开始，因为部分基本面数据不及预期，市场开始回落。整体而言，市场对于经济复苏速度存在分歧，当前市场对于短期业绩的确定性要求较高，资金也更偏好高股息类的资产。因此可以看到，上半年，银行、公用事业、煤炭等红利策略方向的板块涨幅居前。风格层面，大盘风格优于小盘，在个股层面，下跌的股票数量多于上涨，整体市场表现较为疲软，从结构上看，价值风格优于成长风格。  债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体走出超预期大牛市，利率中枢快速走低，各类利差大幅压缩，结构性资产荒愈演愈烈，10年期国债收益率多次刷新历史次低值。  报告期内，组合仍然坚持资产配置的理念，根据宏观环境对于资产配置做出调整，股票投资上，持股仍然追求确定性，股票选择以稳定商业模式和优质现金流的高股息资产为主，我们依旧看好能给股东带来稳定长期回报的公司，尤其以央国企为代表的公司，我们认为具备中长期的投资价值，因此组合在股票部分较为关注央国企为主的投资机会。债券资产上，由于组合绝对规模相对较低，同时当前信用利差极低，因此组合债券部分以利率债策略为主，通过久期择时和曲线交易增厚账户收益。

2024年以来权益市场的走势经历了比较大的波动，其中经济基本面的变化并不明显，但市场的预期和风险偏好出现比较大的变化，主导了权益市场的走势。过去几年市场对于经济增速中枢的下行给予了比较强的定价权重，但今年以来实际的经济走势却体现出一定的韧性，尤其是在地产下滑的背景下依然维持了不错的内生增长动能。我们认为经济长期的增长中枢趋于稳定，在市场预期逐渐向现实靠拢的过程中，风险偏好也将出现修复。我们认为今年需要关注两个宏观变量，一是国内地产的情况，随着无风险利率的持续下行和地产行业的出清，今年也许能够看到地产整体走势的企稳回升，这可能是今年影响国内大类资产表现的核心因素。二是海外环境，包括美联储货币政策、海外政治局势甚至是AI创新带动的全球技术周期，也会是今年重要的变量，这些可能很难预判但需要密切跟踪。  整体来看，我们认为宏观经济的走势逐步平稳，市场的风险偏好可能也将在二季度继续回升，对于风险资产的走势会比较有利。板块上，我们长期看好稳定回报类的资产，随着经济增长中枢的下移，企业的利润增长也将出现整体性的放缓。过去A股的审美偏好“成长性”，喜欢盈利增速高，长期空间大的景气方向。未来我们认为“成长性”或将让位于“稳定性”，市场对于竞争格局稳定，盈利质量高，股东回报好的公司会给予长期的溢价；现金流和分红的重要性可能会高于单纯的利润增长。在这样的背景下，我们看好能给股东带来稳定长期回报的公司，尤其以央国企为代表，具备中长期的投资价值。

2023年权益市场整体的波动加剧，开年受益于疫后复苏的行情，市场整体出现一波明显的反弹；之后人工智能出现比较大的产业趋势变化，又带动一波成长股的行情。在相对较高的风险偏好下，权益市场始终存在结构性的机会。从年初的核心资产，到之后的AI，再到汽车、机器人等主题，上半年整体的赚钱效应是不错的。但下半年随着经济复苏的逐步转弱，市场的预期下调，风险偏好下降，股债之间的强弱也出现明显切换。权益资产整体表现不佳，风格上价值占优，成长走弱，红利板块表现较强，赚钱效应整体有所下降。全年复盘来看，主导市场表现的主要是风险偏好，或者说市场的预期，但预期与现实之间有节奏上的错位，因此市场出现比较明显的波动。  产品运作层面，2023年依然坚持行业景气度和估值相匹配的原则来选择行业和个股，行业层面以成长风格为主，偏好医药、电子等中长期景气度向上，同时估值也相对合理的方向，通过基本面研究来自下而上的选择个股。然后根据行业景气度的变化，和个股估值的位置来阶段性的做仓位调整。债券方面则以配置型思路为主，综合考虑账户的流动性和规模等因素，主要持仓集中到利率债上。组合整体保持了一定的进攻性，以权益类资产作为主要的收益来源，风格保持稳定。