信澳优享债券C(013858) - 基金经理

2024年在稳增长、渐复苏的希冀中开局，债券市场延续上年末顺风行情，经济基本面“开门红”成色有待验证，货币宽松预期升温，收益率进入下行区间。期间虽有受到CPI环比回正、社融总量高增、长债供给放量传闻等因素扰动，但是权益市场走弱以及地产销售尚未企稳压制市场风险偏好。1月下旬，央行超预期降准0.5个百分点释放长期资金，宽松预期得到证实，收益率曲线走出“牛陡”行情。一季度的债券供给力度弱于往年，以城农商行、保险机构为代表的配置力量需求旺盛，长端和超长端债券受到资金追捧，收益率下行幅度显著。2月下旬，5年期LPR调降25bp为报价机制改革以来最大单次降幅，多家银行紧随着开启新一轮存款利率下调，至此，“降准降息”的预期在一季度如期兑现，流动性环境宽松形成债市的顺风基调。《政府工作报告》明确全年经济增速目标5%左右、赤字率3%、拟连续几年发行超长期特别国债并于年内先发行1万亿元，财政举措总体落在市场预期之内，债券市场定价经济基本面且受到供给缺口驱动，收益率曲线整体下移。3月上旬债市止盈情绪升温引发回调，前期交易型力量集中的超长端大幅调整，债市波动放大，至中旬，债券市场重新回到“宽松”和“欠配”的逻辑，利率再次进入下行区间。二季度在3月制造业PMI回升至荣枯线以上开局，但物价、外贸、社融等月度数据较为平淡，一季度GDP增速5.3%总体亮眼，而市场更为关心地产链数据企稳的时点，总量向好结构承压。银行叫停“手工补息”促成存款迁徙至理财和非银，债券资产配置力量加强推动收益率逐步下行至低位水平，以至4月下旬央行发文提示长端利率过低风险，债券市场情绪骤降，长端利率在短期内急剧上行并抹去3-4月份下行幅度但本轮调整持续时间短，进入5月后非银资金面重返宽松，超长期国债供给规划明确且较市场预期平缓，收益率短暂盘整后进入新一轮下行通道，期间5月中旬密集出台一系列房地产金融支持政策，市场风险偏好有所提高，但债市在定价基本面+资金松的逻辑下多头力量克服利空，5月M1转负、信贷大幅少增助力收益率下行，到二季度末，各关键期限利率下探至年内新低点，10年国债收益率行至2.2%、30年国债收益率行至2.42%。海外方面，全球PMI上半年持续高于枯荣线，对我国出口形成有效支撑。在美国积极财政的作用下，美国各项经济数据呈现韧性，通胀温和回落趋势确认，根据美联储议息会议表态，市场预期9月开启降息，年内降息幅度可能达到50bp。一季度美债收益率走高，美元指数从季度初101波动上行至季度末105，期间兑人民币汇率整体稳定在7.2附近。二季度美债收益率高位震荡、一波三折，美元指数维持在104-107的强势区间，期间兑人民币汇率缓慢小幅走强至季度末7.26左右。在投资运作上，本基金当前定位为短期纯债型基金，以利率债为主要投资方向，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活，1、2月份以短久期、低杠杆的防御策略为主，保持基金资产的平稳，3月份转向积极配置策略，适度拉长久期、提高仓位，二季度在仓位和久期之间进行动态平衡，随债券走强行情提高至合理偏高水平，并提高交易频率，在潜在风险点出现迹象时及时调整规避，整体上实现稳健收益。

跨年后资金重回宽松，债券市场延续年末顺风行情，“开门红”成色有待观望叠加央行官员表态“强化逆周期和跨周期调节”，货币宽松预期升温，收益率进入下行区间。期间虽有受到CPI环比回正、社融总量高增、长债供给放量传闻等因素扰动，但是权益市场走弱压制市场风险偏好。1月下旬，为响应国常会稳定资本市场稳定性的号召，央行超预期降准0.5个百分点释放长期资金，宽松预期得到证实，收益率曲线走出“牛陡”行情。一季度的债券供给力度弱于往年，以城农商行、保险机构为代表的配置力量需求旺盛，长端和超长端债券受到资金追逐，收益率下行幅度显著，屡次下探历史低位水平。2月下旬，5年期LPR调降25bp为报价机制改革以来最大单次降幅，多家银行紧随着开启新一轮存款利率下调，至此，“降准降息”的预期在一季度如期兑现，流动性环境宽松形成债市的顺风基调。《政府工作报告》明确全年经济增速目标5%左右、赤字率3%、拟连续几年发行超长期特别国债并于年内先发行1万亿元，财政的大政方针在市场预期之内，债券市场围绕经济基本面定价且受供需缺口驱动，收益率曲线整体下移。3月上旬出现年内第一个变盘点，高频数据边际改善、1-2月出口增速超预期，定价基本面逻辑受到动摇，债市止盈情绪升温引发回调，前期交易型力量较为集中的超长端利率大幅上行，债市波动放大。至3月中旬，债市情绪开始企稳，地产政策“小步快走”，债券供给节奏维持平缓，债券市场重新回到“宽松”和“欠配”的逻辑进入下行区间。海外方面，在美国积极财政的作用下，各项经济数据呈现韧性，通胀情况也开始反复，3月FOMC维持基准利率不变，市场观望下半年能否出现降息时点。受此影响，一季度美债收益率走高，美元指数从季度初101波动上行至季度末105，期间兑人民币汇率整体稳定在7.2附近，季末走强至7.25。整体来看，一季度宏观经济数据边际改善，流动性环境加码宽松，市场风险偏好较低，债券资产受到资金青睐涨多跌少。季度来看，各期限国债、国开债收益率下行幅度介于20bp-40bp，其中1Y品种和30Y国债降幅均大于35bp，季度性行情较为显著。一季度信用债发行环比提速，到期量保持稳定，但取消或推迟发行规模环比大幅增加，净融资额由负转正。信用债收益率整体压缩，1-2月收益率持续震荡下行，3月触底后低位窄幅波动，短端下沉空间趋于狭窄，市场转向久期挖掘收益，等级利差和期限利都显著压缩。整体上信用债一季度表现向好，但向上弹性略弱于利率债。在投资运作上，本基金当前定位为短期纯债型基金，以利率债为主要投资方向，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活。报告期初基金拉长久期，参与超长端债券交易行情，春节期间灵活参与套息交易，收益积累较为稳健，在市场调整期间回撤控制得当，整体上实现稳健收益。

2023年是国内“疫后复苏”的第一年，尽管面临复杂严峻的国际环境，我国经济仍向好回升，全年实际GDP同比增长5.2%，实现“两会”政府工作报告的预期目标。消费、投资、净出口对GDP的拉动分别为4.3%、1.5%、-0.6%，市场销售和服务消费快速增长，工业生产稳步回升，固定资产投资规模增加，城镇调查失业率下降。总量向好的背后同时也呈现出结构性现象，货物和服务净出口形成负贡献、房地产销售和开发投资仍下行、物价指数尚处于低位。央行全年进行两次降准合计0.5个百分点释放长期资金，引导新一轮银行存款利率调降，年内两次下调政策利率，营造稳健自主的货币政策环境。特殊再融资债化解地方债务，增发1万亿国债投入重点领域建设，推行印花税优惠活跃资本市场，财政发力提振社会再投资信心。货币政策和财政政策并举聚焦结构性问题，护航总量经济回升。利率债方面，全年收益率曲线趋于平坦，十年期国债收益率呈“M”型走势，年末点位低于年初，而短端收益率年末高于年初。年初至2月末，市场对经济复苏预期较强，一季度信贷总量高增，长债利率上行至高位震荡。3月至8月下旬，经济增速目标符合预期，高频数据显示经济基本面趋薄弱，叠加宽货币举措出台，长债利率进入下行趋势。8月下旬开始，政府债供给放量配合财政发力，央行对于“防资金空转”态度严格，资金面偏紧，利率进入上行区间，短端调整幅度大于长端。11月下旬至年末，稳增长政策力度被市场逐步消化，宽货币信号及预期较强，收益率再度下行，配置力量推动长端和超长端下行幅度尤为明显。信用债方面，整体上跟随利率债走强，且信用利差出现显著压缩。受上半年结构性“资产荒”和下半年“一揽子化债”政策驱动走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回行为形成短暂扰动，但不改信用债资产全年兼具票息收益和资本利得的双重属性。在投资运作上，本基金主要配置利率债，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活，较好把握住利率下行的趋势性机会，回撤风险控制良好，报告期内基金资产实现稳健增长。

三季度开局，年中跨季过后资金面整体转松，机构间仍存在分层现象。6月制造业PMI读数环比小幅回升，但仍处于荣枯线之下，景气度回升基础不稳固。7月上旬陆续公布6月份各项数据，物价指数仍处于下行区间，社融信贷规模出现季节性脉冲，市场反应较为平淡。二季度GDP增速回升至6.3%，剔除了低基数效应之后，经济内生动能仍存在结构性压力，特别是房地产投资形成拖累仍较明显，市场观望各项政策助力延续宏观经济改善趋势。央行在金融统计数据发布会表达鼓励降低房贷利率、保持宽松货币政策的态度，债券市场情绪有所升温。7月下旬，政治局会议的表态超过预期，市场风险偏好抬升，权益资产表现向好而债券资产调整。8月伊始，资金面平稳宽松，政治局会议后未及时有接续政策出台，且7月份相关的各项基本面数据全线偏弱，以上背景下，中旬央行分别调降7天OMO和一年期MLF利率10bp和15bp，当月LPR也对应非对称调降，基本面偏弱加上超预期降息推动无风险收益率下行至年内最低点。降息过后，债市行情开始转向，资金面受多重因素影响超预期收紧，宽信用举措密集出台，包括优化个人住房贷款中住房套数认定标准、降低首套首付比例、“认房不认贷”、存量房贷利率调整等政策陆续落地；政府专项债收官放量发行、预期特殊再融资债券助力地方化债，市场信心受到政策提振，风险偏好抬高。9月份与房地产放松相关的政策继续加码，计划外的国债供给扰动市场预期，年内第二次降准25bp之后资金价格中枢超预期环比走高，以石油为代表的大宗商品价格普遍上行，而股票和债券偏震荡调整。海外方面，美国制造业持续改善，零售销售表现超预期，商品生产景气度稳定向好，劳动力市场超预期强劲，但房地产市场边际走弱，服务业增长放缓，油价上涨带动通胀反弹，美联储7月如期加息25bp，9月议息会议暂停加息，当前将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%，根据联储官员表态，市场预期年内仍有一次加息的可能，且后续降息空间偏小，高利率水平可能维持更长时间。受此影响，美元指数自7月中旬至三季度末开启新一轮反弹，美元兑离岸人民币一度突破7.36关口，接近去年年末高点。整体来看，三季度的宏观环境呈现重要会议定调、宽货币先行、宽信用跟进，基本面低位企稳边际改善，汇率承压的情形。利率债方面，三季度前半季度反映偏弱的经济基本面情况以及流动性宽松的现状和进一步预期，收益率呈现下行趋势至8月中旬，而后半季度受到资金面趋紧和地产政策频出影响，收益率明显上行。季度初，10年国债收益率始于2.64%，后逐步下行突破2.6%，政治局会议之后大幅反弹至2.66%的阶段性高位，再次震荡下行至8月超预期降息推动下的年内最低值2.54%，转折点后开始反应边际改善的基本面和资金面约束，收益率开启上行，季末收于2.68%高于季度初水平。短端利率上行幅度大于长端，国债10Y-1Y利差压缩26bp，曲线呈现“熊平”。信用债方面，三季度信用债发行规模同比、环比均小幅增加，净融资额提升；收益率走势大致呈“U”型，8月下旬探底后回升，除低等级中长久期外全面上行；信用利差整体压缩，城投债利差全面收窄，低等级中长期限收窄幅度偏大，产业债利差整体延续修复，而地产债利差较二季度末仍明显走阔。整体来看，三季度信用债随无风险利率出现调整，中高等级、中短久期品种回调相对明显，而低等级、中长久期品种波动幅度较小。在投资运作上，本基金当前定位为短期纯债型基金，以利率债为主要投资方向，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活。报告期内整体延续积极配置策略，在收益率下行期间实现较好的净值增长，9月之后开始小幅降低仓位和久期以应对市场调整，控制回撤风险，整体表现平稳。