泓德产业升级混合A(013861) - 基金经理

3季度，市场最大的变化在政策端，9月下旬，央行出台了超预期的“降准、降息、降存量房贷利率”等一揽子货币政策，以及随后中央会议表明对当前经济运行困难的正视，迅速扭转了市场的预期，带动A股市场的大幅拉升，使得A股主要指数在3季度从下跌转为较大幅度的上涨。最终，3季度，上证综指上涨12.44%，创业板指上涨29.21%，其中前期跌幅较大、代表成长风格的创业板指本轮涨幅更大。板块方面，涨幅居前的是非银、传媒、地产、计算机、商贸零售、电力设备，涨幅靠后的是石油石化、公用事业、煤炭、有色等。本基金组合，整体配置以成长板块为主，主要包括新能源、互联网、汽车、半导体、军工等，因此本季度也实现了一定程度的上涨，净值也得到了相应的修复。展望后续，我们认为整体政策已经转向，货币政策先行，预计后续积极的财政政策也会陆续出台，更为重要的是，这代表着政府开始意识到经济的收缩风险，且开始积极应对，考虑到中央政府有足够的政策工具，预计后续经济基本面触底并逐步回升的概率较大。后续投资策略上，本基金仍会延续“有安全边际的成长”，组合整体维持稳定，仍本着兼顾内、外需，兼顾成长性与估值，顺应经济结构中长期调整的趋势，在此基础上进行微调。除了前期的汽车、新能源、互联网、军工，后续会更加关注一些前期超跌的、跟内需相关的中游制造板块。

2024年上半年，在国内经济结构转型，地产仍在寻找新平衡过程中，经济总体偏弱。市场主要指数表现一般，且体现出明显的避险防御特征。其中上证综指下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，而代表高股息率、低风险特征的中证红利指数则上涨7.75%。板块之间也出现很大的分化，以申万行业分类为例：银行、煤炭、公用事业、石油石化、有色等低估值、高股息率的行业涨幅居前，而计算机、传媒、房地产、医药、电新等行业跌幅居前。投资策略上，本基金组合面对新的宏观环境，在坚持一贯成长风格的基础上，更加关注成长性和估值的匹配，适当降低增速预期要求，增加对估值的安全边际考量，即增加了“高胜率”+“中等赔率”的股票权重；同时利用市场风格背离情况下，逆势布局一些前期跌幅较大、拉长看仍有成长性，且估值已经有吸引力的中小市值股票。我们认为当前部分成长类资产，相比红利类，未来的潜在收益率更高，因为部分仍有成长性的中小公司，PE估值已经低于红利类公司。行业配置方面，主要以光伏逆变器、汽车、机械、电子、军工等为主，对红利类资产配置极少，因此上半年组合表现跟创业板指数走势更为一致。

2024年一季度，A股市场呈现V形走势：年初参与者基于对整体经济偏弱的线性推演，极度悲观，导致市场在2023年下跌的基础上，继续加速下跌，上证综指一度下跌超9%，后续随着交易各方逐步回归理性，市场迎来一波反弹，截至一季度末，上证综指上涨2.23%，创业板指下跌3.87%。板块方面，红利资产代表的石油、煤炭、有色、银行、公用事业以及成长里AI相关的通信行业有正收益，涨幅居前，而地产产业链和医药行业则跌幅居前。本基金组合，整体以成长个股为主，行业配置则相对分散，主要以汽车、光伏、电子、机械等科技、制造业为主，以及部分消费个股，涨幅相对更好的红利类行业配置相对较少，因此净值表现不佳。而目前红利类资产的上涨逻辑正在进一步强化和扩散，估值已经得到显著的提升，其中不少公司的盈利是周期性的，并非能维持当前高位，需要仔细分析和谨慎对待。展望后续，认为经济基本面已处于很低位置，其中拖累经济最大的地产边际影响预计将逐步降低。在国内经济转型、更加重视质量的发展过程中，短期会承受一些阵痛，但利好中、长期。如一个国家城市化进入成熟期，地产产业链整体就会萎缩，但居民会增加其他消费；居民收入提高后，低端制造业成本优势不再，就需要升级和发展附加值更高的产业。在这个“破”也会有“立”的过程中，作为投资者，重点是抓住立的机会，而破的方向也可能有“剩者为王”的机会。目前市场正进入这样一个状态：“立”和“破”的方向都有不少的投资机会。例如，过去几年一直表现较好的红利类行业，石油、煤炭、有色等都是过去经历“破”的出清、供需和格局优化后，企业竞争力和盈利都出现很大的提升，才带来过去数年的市场表现；“立”的方向，AI、新质生产力方向也在孕育着新的成长动能和投资机会。近期国家出台了促进“大规模设备更新”和汽车、家电等消费品“以旧换新”政策，正是对冲当前房地产疲弱的重要手段，预计将会带动机械、汽车、家电等行业的需求。此外，国内制造业经过长期的“内卷”、“优胜劣汰”，培育了极强的竞争力，很多在完成国内进口替代后，开始走向海外，比如汽车、工程机械、重卡等。后续本基金将从内、外需两个方面，去分析和挖掘一些具备出海前景和全球竞争力的公司。主要看好方向有：（1）海外储能方向：主要是逆变器，随着海外去库存逐步结束、碳酸锂价格底部企稳，预计储能行业将重回高增长；（2）汽车&机械设备：国内“以旧换新”和“设备更新”增加需求，优质公司产品出口海外；（3）TMT：AI带来的电子和半导体需求；（4）军工：中期调整和人事落地后，下半年需求恢复。

2023年以来，整体经济偏弱，疫后居民和企业信心不足，复苏不及预期，叠加新旧动能转换过程中，短期新动能增长不足以替代旧动能的下降，因此A股市场表现较弱，全年下来主要指数均呈现下跌的态势，其中上证综指下跌3.70%，创业板指下跌19.41%。但估值低，股息率高的红利指数体现了较强的防御特征，上证红利指数上涨2.67%。分板块看，相互之间的分化也比较大，全年涨幅居前的板块有人工智能驱动的通信、传媒，高股息率代表的煤炭、石油石化等，而跌幅居前的主要是医美、新能源、地产产业链等板块。本基金组合2023年总体配置还是以成长风格为主，行业配置相对分散，包括新能源、计算机、汽车零部件、军工等，其中新能源、军工板块跌幅较大，对组合影响较大，因此整体下来表现不佳。