招商能源转型混合C(013872) - 基金经理

2024年二季度，经济在经历了一季度的修复后压力再次逐渐显现。我们看到PMI再次回到荣枯线下，且有领先意义的订单指数持续走弱，过去较为亮眼的出口订单数据也初现压力。从生产端的数据也可以看到，生产持续好于消费，这体现在PPI和CPI的剪刀差是在扩大的，CPI尤其核心部创下了新低。与此同时，我们看到政策是在持续推出的，总的来说，二季度有下行压力，但政策的出台也相应缓解了部分压力。海外方面，欧美PMI出现了不同程度的走弱，仅美国的服务业PMI还在高位。更为重要的是，二季度发达经济体央行开始逐步进入降息周期，通胀压力的大幅回落给予了央行较多空间，后面需要观察美联储何时开始降息，这对于全球资产的定价有极大影响。最后，今年是全球政治大年，美国总统大选、欧洲议会选举等等都加大了宏观冲击，需要密切关注。股票市场5月上旬一波反弹后回落，截至季度末，上证综指录得2.43%的跌幅，创业板下跌7.41%，中证新能指数下跌15.08%基金操作回顾：2024年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金的配置集中广义新能源板块，在二季度进行了如下持仓结构的调整：增配电网设备相关公司，包括电网智能化和信息化、特高压设备、配网设备等；减配能源金属；整体降低了光伏和电动车的持仓比例并调整了持仓结构。此外，二季度较一季度增加了部分港股的仓位。

2024年第一季度，A股市场先抑后扬。年初，一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪负反馈现象导致流动性趋紧，另一方面由于外部环境的不确定性上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大，市场加速调整。但2月初以来，国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，中国资产快速修复，伴随3月全国两会顺利召开，各项政策进入落实期。A股在经历前期的快速修复后，3月份围绕关键位置震荡波动，部分上游资源品和TMT行业领涨市场，结构性行情持续演绎。一季度A股主要指数先下后上，上证指数季度收涨2.23%，偏蓝筹大盘的沪深300上涨3.10%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌3.87%和10.48%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌2.64%和7.58%.本基金的配置仍集中广义新能源板块，在一季度进行了如下持仓结构的调整：1）增配了能源金属，主要是碳酸锂相关个股。2）增配了电力设备出海相关个股。3）增配了电池材料环节。2024年上半年仍是产能利用率的低点，部分环节仍有降价压力。但2024年如六氟磷酸锂等部分环节产能扩张斜率显著放缓，下半年开始产能利用率有望回升，且这些环节二、三线企业已进入亏现金状态，可以就未来盈利能力逐渐回升进行布局。4）调整了光伏板块持仓结构，增配了辅材，降低了其他环节的持仓比例。

2023年市场回顾:经济年内波动较大，整体较为弱势。2023年制造业PMI走势呈现较剧烈的震荡，投资数据方面，2023年全年均较弱，大致呈现持续下滑的态势。2023年社会消费品零售总额数据同样震荡较大。复苏不及预期，2023年A股指数震荡走弱，下半年以来波动扩大。分阶段来看：1）年初，防疫政策优化和地产政策出台使经济快速修复成为市场共识，加之2月经济数据普遍好于预期、人工智能技术革新催化，A股出现小波反弹；2）3月以后，广义财政赤字同比回落，消费、投资等经济数据不及市场预期，强复苏预期走弱，市场横盘震荡；3）8月至2023年底，增长和政策预期担忧持续升温，尽管7月下旬政治局会议后政策密集出台，但A股仍震荡回落；4）10月下旬以来，随着财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股一度边际反弹，但后续经济基本面偏弱令市场再度承压。组合管理回顾：本基金的配置集中广义新能源板块。报告期内持续持有光伏、储能、新能源汽车电池材料；在三季度增配了汽车零部件和工业自动化板块，在四季度减仓了大部分汽车零部件个股，继续持有工控自动化板块。2023年我们在行业短期节奏的把握上出现了偏差，动力电池材料相关环节出清的节奏以及海外光伏储能相关产品库存去化速度慢于我们的预期。此外，报告期内光伏、储能板块表现较差，市场的担忧集中在产能过剩，并基于此担忧给于了与企业长期竞争力、盈利能力并不匹配的估值水平，这一点上我们与市场的预期存在差异。

回顾2023年第三季度，7月末政治局会议以来各部门政策组合拳频出，但市场整体信心仍有待恢复。海外方面，美国经济仍具韧性，美联储加息节奏放缓但预计利率可能在高位停留更久。内外部因素影响下A股市场进入震荡走低。三季度A股市场主要宽基指数依然持续回落，上证指数季度收跌2.86%，偏蓝筹大盘的沪深300下跌3.98%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌9.53%和11.67%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌5.13%和7.92%。本基金的配置仍集中广义新能源板块，并在三季度进行了如下持仓结构的调整：1）考虑电池材料相关环节出清的节奏以及海外光伏储能相关产品库存去化速度慢于市场预期，本基金在三季度减仓了部分动力电池材料和光伏、储能相关个股。但从长期价值角度我们认为相关头部公司的竞争力被低估，市场对这些公司定价过度悲观，因此从中长线投资角度本基金仍持有相关头部公司。2）此外，本基金在三季度增配了高端制造板块，主要为自动化、汽车零部件等。主要系观察到行业订单数据的持续好转以及中国企业竞争力的持续提升。