长信中证500指数C(013881) - 基金经理

二季度A股市场主要指数走势先扬后抑。具体而言，在一季度逆周期政策调节和微观流动性边际改善背景下，市场情绪逐渐修复，四月底中央政治局会议的召开带来更多积极的声音，市场预期后续会有较多提振政策出台，因而在四月市场指数整体上行。但随着四、五月社融数据出炉，显示出国内有效需求不足，使得指数上行乏力。同时，“退市新规”出台引发市场对小微企业退市关注；叠加海外降息预期落空、美元持续走强、外资流出的因素干扰，A股在六月有较大调整。从行业层面看，行业间分化相较一季度有扩大，银行、煤炭因稳定分红而更容易受资金青睐，TMT、地产等受到海外AI带动或政策催化有一轮结构性行情；风格方面，当前避险情绪仍有抬升，大盘价值仍相对占优，小微盘、成长风格受到压制。　　展望未来，我们认为一些潜在的积极因素正在不断增加，我们可以对后续走势抱有更多信心。首先，政策稳中求进，倡导新质生产力兼顾房地产业稳健发展，在低空经济、AI、房地产等板块利好政策不断，体现了监管呵护资本市场的信心。其次，A股基本面已进入逐步明朗阶段，对于业绩确定性高、现金流充裕、成长空间较大的板块会受到更多市场关注和更多资金追捧。我们将坚持基本面为主，综合考虑短期交易情绪，中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力争为投资者获取长期稳健超额收益。

一季度A股股指呈现前低后高震荡走势，以结构化行情为主，指数和行业间分化较大。从风格来看，春节前市值因子以及非线性市值因子出现大幅回撤，在此期间大中盘股指表现强势，春节后风格反转，前期回调幅度较大的小微盘股反弹较为强势。从alpha因子来看，一方面进入年报数据验证和一季度业绩前瞻的窗口期，分析师因子表现相对较好，另一方面低估值低波动因子抵御回撤能力较强，一季度表现较好。针对市场风格切换迅速且剧烈的状况，报告期内我们严控各类风格敞口，同时在alpha因子上尽可能分散，力争实现稳定超额收益。

回顾2023年，在海外加息和地缘政治危机的干扰下，金融地产等顺周期板块，白酒、新能源、医药等成长板块全年调整较多，而泛科技主题如华为产业链、AI、传媒等相对占优。风格层面，小市值、低估值、低波动风格较为持续，而分析师因子、成长因子则在下半年回撤较大。期间继续坚持团队的多因子模型，在基本面因子上不断有新因子的加入，增强了模型的解释度和预测能力。同时积极开发和迭代深度学习模型，在经历了样本外跟踪和验证后，四季度纳入实盘，对组合的收益和信息比率都有一定的提升。风险约束层面，为了最求更高的信息比率，尝试优化组合的风格因子暴露，预计可以提高组合的稳定性。

三季度PMI有逐步企稳迹象，经济整体呈现恢复向好的态势，但不可否认的是，企业信心依然有待提升。在这种背景下，一系列利好政策相继出台。先是政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”，向市场明确传达了鼓励资本市场发展的积极信号，随后央行意外降准、证监会“四箭齐发”回应了此前市场关切。我们观察到，在每一轮政策利好出台后，市场风险偏好出现明显修复，市场情绪得到明显提振，但仍受到中美利差扩大外资持续流出等的影响。具体而言，国际能源价格大涨，稳定盈利的红利资产相对占优，而创业板、科创板持续走低；行业分化较大，券商、地产、煤炭、医药先后有一轮结构性行情，而TMT、军工、新能源等震荡走低；因子层面，偏防守的低估值因子表现相对较好，偏进攻型的预期、成长因子则持续回撤。　　三季度仍然以结构性行情为主，行业分化较大，因子轮动较快。模型估值权重不断上升，体现出较好的自适应市场特点，但长期赚钱效应较强的基本面因子在季度内持续回撤，为模型获取超额收益增加了难度。展望后续，虽然困扰股市因素犹存，但积极因素正在累积。一方面，三季度利好政策密集出台，市场投资情绪逐步回暖，政策组合拳有助于股价表现，届时受到政策直接利好刺激的顺周期板块有望获得表现；另一方面，主要宏观指标环比上个季度已有所改善，社融高增，PMI企稳，为上市公司基本面筑底创造条件。届时我们将运用量化模型从基本面、情绪面、交易面等多维度自下而上精选个股，力求获得稳健的超额收益表现。