工银瑞和3个月定开债券A(013952) - 基金经理

三季度，美国劳动力市场降温，增长动能减弱，美联储于9月份超预期降息50bp，确认进入降息周期，带动美债、黄金等相关资产上涨。但通胀韧性较强，随后公布的数据相互间并不一致，部分数据有所回暖，市场对后续降息节奏存在分歧。　　国内经济继续表现弱势。4月份政治局会议后，地产销售有短期反弹，后有所回落，房价较为低迷。受房地产市场和权益市场的影响，居民收入预期偏弱，消费意愿偏低，消费需求的下滑有所加快，全年经济目标的实现难度增大。9月份，政治局会议召开，对宏观经济形势、地产、资本市场等市场关切做出了新的判断，并出台了一系列增量措施。政策基调的变化使得市场预期发生较大变化，市场风险偏好明显提升。　　债券市场维持强势，收益率虽有一定波动，但整体下行为主，1年期、3年期、5年期和10年期国开债到期收益率分别变动-4bps、-6bps、-8bps和-5bps。期间，央行对长端利率债的卖券操作以及9月政治局会议的政策转向均带来收益率一定幅度的上行，但经济弱势下，配置力量较强，收益率上行后均较快恢复下行。　　报告期内，本基金进行了积极的交易性操作，久期摆动幅度较大。7月初，组合久期维持在4.5年附近，充分享受了收益率下行的收益。而后央行进行了长久期债券的卖出操作，我们对市场观点转为相对谨慎，并随之降低久期至2年。在收益率上行过程中，我们又逐步拉长久期至4.5年，但随着政治局会议召开，政策基调发生明显转向，我们将组合久期再次降低至2年附近。

2024年上半年，国内经济呈现总量层面相对稳定、结构分化明显的特征。受益于海外需求的恢复，出口数据增长较快。节假日期间居民出行、消费热情高涨，带动一季度消费上行，但二季度居民支出逐步转弱，消费数据下行。地产链条持续疲弱，对上下游相关产业链形成较大拖累，一方面土地收入下行制约了地方财政的扩张，另一方面房价下跌通过财富效应的收缩对居民消费和投资行为带来负面影响。针对经济的结构性问题，国内政策相对积极，4月份政治局会议提出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，各地方陆续采取降首付、降利率、政府购买商品房等方式对地产进行刺激。地产销售数据短期有所反弹，持续性依然有待观察，市场对地产中长期的悲观预期尚未得到有效逆转。　　海外通胀仍有韧性，降息预期不断延后，对我国汇率形成压力。国内债券收益率快速下行后，央行担忧金融机构债券配置风险，货币政策保持定力。　　债券方面，经济弱势，融资需求不足、债券供给偏慢、权益市场大幅波动等因素都形成正面刺激，机构配置需求旺盛，收益率明显下行，期限利差、信用利差、等级利差均大幅收窄，30年国债品种表现抢眼。央行叫停手工补息，资金从银行流向非银，进一步带动收益率的下行。过程中，央行提示长端利率风险，带来了一些波动，但资金充裕的背景下，未能改变趋势，仅对长端利率的下行形成了干扰。　　报告期内，本基金把握市场机会，进行积极久期调整。2月中旬以前，组合久期相对中性，配置上主要以中短期限利率债为主。此后增配长久期政策性金融债，逐步拉长久期，调整至略超配，抓住了此后收益率下行的收益。央行提示长端利率风险后，组合减持长久期利率债，并置换为中期限品种，久期虽有下降，但品种选择上获取了较大收益。此后至季末，组合久期相对稳定。过程中，也适当进行了一定交易性操作，增厚组合收益。

2024年1季度，宏观经济总量层面相对稳定，但结构分化明显。受益于海外需求的恢复，出口部门增长较强。春节期间，居民出行、消费热情高涨，服务业表现不错。但地产链条依然疲弱，对上下游有一定拖累。宏观数据与经济主体的感受方面存在一定的偏差，市场对于经济恢复的持续性心存疑虑。　　债券方面，投融资有效需求不足、债券供给偏慢、权益市场大幅波动等因素都对债券形成正向支撑，机构配置需求旺盛，收益率明显下行，期限利差、信用利差、等级利差均大幅收窄，30年国债品种表现抢眼。　　报告期内，本基金进行了一定的久期调整。2月中旬以前，组合久期相对中性，配置上主要以中短期限利率债为主。此后增配长久期政策性金融债，逐步拉长久期，调整至略超配，抓住了此后收益率下行的机会。过程中，也适当进行了一定交易性操作，增厚组合收益。

2023年，国内经济呈现冲高回落的走势。一季度，疫后居民消费反弹和前期政策的滞后效应带动基建维持高位，经济呈现明显的反弹。但二季度以后，随着积压需求释放，以及地产相关链条的进一步走弱，经济下行压力增大。虽然刺激政策陆续出台，如加大对地产的救助力度、增加消费刺激等，这些政策对经济下行有一定的缓冲作用，但有效需求不足、市场主体信心转弱的趋势并没有反转迹象。经济在经历阶段性冲高后，四季度重新归于平淡。四季度中央加大杠杆力度，1万亿增发国债、地方政府特殊再融资债等加快发行并尽快形成实物工作量，对经济的宏观数据形成支撑。全年来看，宏观经济实现了年初目标，宏观数据虽然稳定，但微观主体的感受偏差。海外方面，美国经济韧性较强，通胀持续维持高位，直到四季度逐步回落，美联储暂停加息，但降息的时间点一再推后，人民币贬值压力持续存在。　　债券市场方面，经历了年初的短暂上行后，由于经济动能不足，资金价格偏低水平，收益率持续下行。资产荒背景下，机构配置动力强，各种利差持续压缩，信用利差、期限利差均较年初明显收窄。受资金价格、政策预期等因素的影响，收益率有一定的波动，但幅度不大，收益率调整往往是较好的配置机会。全年来看，信用债的表现好于利率，长端利率的表现好于短端，收益率曲线平坦化下行。　　本基金全年维持中性久期，主要配置政策性金融债。节奏上，本基金在年初进适度拉长久期，获取了2月份开始的收益率下行的收益，过程中也有一定的久期摆布。