中金稳健增长混合A(013983) - 基金经理

回顾2024年三季度，市场先下后上，9月末大幅上涨。7月、8月市场持续震荡下跌，9月中下旬跌破2700点后，在多重政策利好催化下9月末开启强势反弹。结构来看，9月末的大幅上涨整体呈现普涨态势，其中非银、地产、计算机等高弹性板块领涨，石油石化、公用事业、银行、煤炭等前期下跌阶段防御属性突出的红利板块表现相对落后。　　在三季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：在7月、8月震荡下跌环境中，维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望边际改善的周期成长标的，逢低增配部分超跌的低估值成长标的。随着9月中下旬市场阶段性跌破2700点，组合的配置更加积极，小幅减配底仓配置的银行、资源品等高股息标的，维持处于困境反转阶段的部分周期成长标的配置，增配前期跌幅较大、性价比提升明显的科技、电新、食饮板块部分低估值绩优标的，9月末权益仓位较6月末有所提升，整体来看组合随市场反弹净值得以修复。　　当前时点基金经理对A股市场后续表现谨慎乐观。美联储9月进入降息周期为国内经济政策打开操作空间，国内经济政策随之更加积极，9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立首期5000亿的证券基金保险互换便利以及创设首期3000亿的回购增持再贷款；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条和市值管理指引等。在上述多重政策利好的带动下权益市场短期快速大幅上涨，随后出现阶段性调整。考虑到市场对后续新增财政刺激有所期待，同时10月中下旬进入三季报业绩期，财政政策的落地兑现情况和三季报基本面情况后续也将对市场情绪带来扰动。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持同类基金可比权益仓位区间，必要时通过仓位调整以应对组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变，希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。

回顾2024年上半年，市场先下后上又再度回落，整体走平。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。随着以汇金为代表的国有资本入市增持ETF，2月6日市场开启强势反弹，上证指数至4月末突破3100点，至5月中旬冲高至3170点的阶段高点。2月初至5月中旬反弹期间，成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。5月下旬至年中，受外围环境扰动加大、内需延续疲弱、股市流动性趋弱等多重因素影响，市场持续调整，6月末上证指数跌破3000点重回2950附近。市场持续回调期间，大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格再次遭遇流动性冲击出现大幅回撤。高股息防御板块仍然表现突出，消费和顺周期板块表现延续落后，成长板块分化，光模块、消费电子和半导体等细分行业涨幅领跑市场。上半年基金经理发生变更，同时进行调仓操作，投资低估值、高性价比的深度价值标的，计划保持可比基金的平均权益仓位运行，希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。在具体操作上，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，在个股/行业估值修复至合理时逐步卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置力求降低组合波动。　　持仓结构方面，以高股息资产作为组合底仓配置，看好金融和周期板块，组合弹性仓位左侧布局顺周期估值底部、业绩有望困境改善的周期成长标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益补库周期和出口改善拉动需求确定性较好的消费、制造标的，同时关注科技板块绩优标的可能的超跌机会。

开年市场出现快速急跌，主要原因是市场对资金面负循环的担心。市场资金面在下行周期中不断累积负循环，进而造成市场恐慌情绪蔓延，大量的抛售让市场承压，因此造成市场的超调。去年四季度大家普遍看好的MR、机器人、游戏、低轨卫星，开年完成补跌。这个阶段成长逆风，但反弹积极因素已经在酝酿。当下位置，市场首先追求确定性，AI+业绩高增提供了红利之外的另一个选择。苹果MR眼镜媒体测评解禁，反馈较为低于预期，判断后续不会成为市场反弹主线。光模块受特朗普加税言论影响，出现再次超调，但相关公司海外产能储备充足，地缘政治影响较小，存在错杀，海外英伟达、超微、AMD等AI算力需求表现突出，扎克伯格、Altman均表示要在显卡及算力芯片上下重注，提振了市场对24年的预期。去年年底超跌的游戏板块也值得重视。电力设备新能源板块中，权重标的业绩超预期，也有望出现阶段性企稳反弹行情。　　2月市场经历了冰火两重天，前期由微盘股流动性引发的股市加速下跌，科技制造板块跌幅明显。节前一周市场企稳，开始反弹。指数站稳后，市场风险偏好度持续提升，国内外AI发展速度差异，倒逼国内相关产业链的投资，临近两会，市场对科技制造领域自主可控方面的政策比较期待，市场对两会前后资金面和政策面都比较乐观。两会前后，业绩真空期，市场积极寻找超跌板块，是比较好的成长板块做多时间窗口。整体来看，比较持续的还是AI方向，无论是海外产业链相关还是国内自主可控这种逻辑比较强的板块。　　3月市场呈现高位震荡状态，成长板块呈现轮动很快和冲高回落特征，赚钱效应不佳，成长板块持续性相对较好的是飞行汽车和KIMI，成长板块经历春节后大幅反弹，性价比已经不高。本月两会召开，经济指标符合之前市场预期，市场也有回调需要，但在非市场资金主导下，以稳定盘面为目的的窄幅震荡行情。　　临近一季报，成长板块很多行业业绩都一般，加上股价目前处于高位，有调整风险。本轮反弹本质上是超跌反弹，到目前已经接近尾声，市场回踩后能否新高需要新的催化，主要是经济复苏能否被印证。后面关注4月初P70的发布和小米汽车的销量数据。

2023上半年在弱经济复苏的宏观环境下，博弈短期数据做投资是非常困难的，胜率也不高，经济企稳回升的趋势是比较明确的，在这种宏观背景下，投资景气向上的细分子行业是确定性比较高的投资策略。在这些景气向上的细分子行业中去选择估值性价比高，筹码结构不拥挤的，逻辑能看的比较长期空间大的细分子行业。在这些行业中去选择有竞争壁垒的高成长、高质量的投资标的。根据行业竞争格局和公司竞争壁垒筛选出一二线标的；把握投资节奏，找出阶段受益的标的；通过行业前瞻跟踪，把握产业链内部上中下游轮动。　　2023年初看好景气度比较高的细分方向有，TMT行业里的AI人工智能、数据要素、信创还有卫星互联，新能源行业中的氢能和新型储能方向，消费行业的量贩零食和医美行业，医药行业中的中药行业。这些行业年初以来都有了不错的涨幅，基金经理目标选择逻辑顺、空间大的标的。　　TMT是2023年变化很大的行业，也就是景气度高的行业，看好数据要素、AI、信创、卫星产业链等。从2022年年底第一次提出数据经济开始，到两会期间宣布成立数据局，可以看出来，数据要素资产化的路径逐渐清晰，围绕数据要素，我们主要看好数据要素的拥有者通信运营商，已经资产化必不可少的一些环节，如网络可视化、接入网、数字化的相关投资机会。Chatgpt3.5开始拉开了AI全球投资的热情，AI完成了0-1的过程，逐渐走向1-n的产业化阶段，或将对各行各业的生态系统产生很大影响，在这个过程中AI的算力相关、AI应用、XR硬件产业链、以及各行业AI+的投资机会都值得深入研究。信创产业链从2022年四季度开始演绎，行业投资主线从政策预期到台账预期，再到AI相关接力，这条产业链保持高的投资热情。卫星互联产业链和6G今年是0-1的阶段，我们判断临近时点相关细分行业会保持活跃度，看好星链运营商、星上信息处理&地面设施铺设、地面通信设备&卫星通信载荷、T/R相控阵相关、星间链路等。　　2023年二季度TMT板块波动是非常剧烈的。4月初中金稳健增长就开始收缩TMT战线，减持前期涨幅较大的标的，均衡其他景气成长方向行业的配置，可以看到在那个阶段TMT波动较大时，中金稳健增长这只基金的波动是比较小的。随着一季报的陆续披露，TMT行业第二阶段配置的核心标的逐渐清晰。TMT从3月启动的这一波行情是强预期弱现实的标的占优；到了4月份季报披露季，TMT行情第二阶段强现实强预期的标的值得配置。我们关注一季报中哪些公司通过AI降本增效能率先体现在报表中，这里面游戏和数字营销等传媒行业的业绩都不错；哪些能率先把AI用于自己的产品中，办公场景和游戏的进展要快一些；哪些订单会先落地，光模块、服务器还有芯片的景气度相对较高。这个阶段需要在波动中把第二阶段的核心标的上仓位，就需要牺牲一些短期的波动和回撤。　　从4月底开始TMT板块的调整，我们认为一般来说这种大级别行情的调整需要至少40-60个交易日，调整的第一阶段表现为指数巨幅震荡下跌，我们当时采取的策略是均衡行业配置来控制回撤和降低波动率；调整的第二阶段TMT板块出现分化，前期调整较早较深的板块率先企稳反弹，强势高位股出现补跌，这个阶段有一定的赚钱效应，我们通过板块内部的高低切换轮动，力争使得净值表现得更好。　　三季度是成长方向回撤非常大的一个季度，在外资的持续流出的背景下，市场减量博弈二季度筹码结构较为集中的AI板块，这个阶段市场对于利好是钝化的，短期长期逻辑都失效。　　从7月24日政治局会议确认政策底之后，我们看到一系列政策密集出台，政策数目之多、力度之大、多部门通力配合，确实让大家感受到了政府稳定经济的意愿与力度。政策主要围绕着政治局会议对于稳定房地产市场和活跃资本市场展开，一线城市全面放开认房不认贷，降低首付比例等，力度和时间都超预期；放缓IPO和再融资，提高控股股股东减持门槛等，我们看到了监管部门改变目前市场生态的决心。　　但同时，我们也看到了三年疫情的疤痕效应，不仅体现在居民存款，也体现到了股市，无论是上半年板块轮动越转越快的投资风扇还是三季度的一路下跌，当前时点，大家的信心都受到了很大的损伤。　　四季度市场行情是比较难以操作的，体现为成长板块热点切换的速度非常快，触底反弹的行业因为基本面没有好转且伴随短期暴涨导致参与难度很大，市场偏好度低导致高股息类的资产一枝独秀。