大摩健康产业混合C(014030) - 基金经理

2024年三季度，权益市场先抑后扬，整体表现优异。国内宏观政策超预期，有力的催化了权益市场上涨，资本市场活跃度显著提升；美国开启降息通道，对国内市场也产生了一定的积极影响；分板块看，受宏观政策提振，金融地产等表现领先，同时受市场偏好提升催化，计算机、传媒、电新等成长板块也表现靠前；在政策催化下，消费预期显著改善，家电、食品饮料及医药等也表现较好。前期表现相对较好的偏红利及防御标的如石油石化、煤炭及电力等板块表现靠后。　　2024年三季度中信医药指数上涨18.04%，排名中上游，龙头公司业绩稳健，在宏观政策超预期出台背景下，医药作为超跌板块整体反弹明显。　　本基金的投资仍然集中在健康产业中的医药板块。二季度本基金在医药细分子行业上的持仓相对分散，主要配置了化学药、中药、医疗器械、流通、CXO等方向。在宏观政策刺激下9月下旬医药板块大幅反弹，消费医疗及CXO板块反弹幅度较大，本基金业绩表现差于医药指数。　　我们对后续医药板块继续保持乐观。内部看，随着宏观政策力度超预期，经济预期及消费预期有望改善，经济基本面持续好转可期；医药政策方面，医保局继续推进全方面集采，各药械细分品类覆盖趋于完善，后续超预期集采的可能性减弱。反腐历时超过1年，对行业的短期冲击不断减弱，长期看有利于净化行业生态，促进行业健康发展，利于优质创新公司脱颖而出；外部看，美国开启降息周期，对创新药为代表的成长板块的压制有望逐渐缓解。

2024年上半年权益市场整体表现平淡。国内经济处于缓慢复苏、不断巩固复苏基础的状态，海外市场AI+硬件应用等产业趋势不断发展，在此背景下权益市场内部分化明显，红利显著占优，具备高股息属性的周期行业表现优异，银行、煤炭、石油石化等表现较好；海外AI延续高景气，因而通信、部分电子股表现也相对较好；消费年初以来呈现弱复苏状态，板块表现不佳，除家电具备红利属性表现较好外，消费者服务、零售、医药、食品饮料等行业表现较为疲弱。　　报告期内，本基金主要配置方向仍然集中在健康产业中的医药板块。上半年本基金在医药细分子行业上的配置进一步分散，持仓个股数量增加，整体估值下沉。本基金减持了CDMO、疫苗等板块，增持了中药、医疗器械等板块，持仓集中在化学药、中药、医疗器械、医药流通 、CXO) 等方向。上半年医药行业面临消费相对疲软、政策扰动以及生物安全法提案等因素的冲击，表现较差，中信医药指数下跌20%，本基金持仓个股受到一定的不利影响，业绩表现一般，但略好于中信医药指数。

2024年一季度，权益市场先抑后扬，整体表现相对平稳。国内经济不断巩固复苏基础，预期逐步改善；与此同时全球AI持续突破，行业发展如火如荼。在此背景下行业表现分化，高股息行业如石油石化、家电、银行及煤炭等表现优异，以AI算力为代表的通信表现靠前；周期行业分化，受部分金属上涨催化，有色表现较好，基础化工、房地产等则表现靠后；消费在预期有所改善的情况下先跌后涨，整体处于中游水平。　　2024年一季度中信医药指数下跌11.85%，排名靠后，主要原因在于医药行业在疫情及行业政策事件后还处于缓慢复苏状态，一季度业绩预期展望平平，同时美生物安全提案等对医药外向型公司造成较大冲击，打压了反弹情绪。　　本基金的投资仍然集中在健康产业中的医药板块。一季度本基金在医药细分子行业上的配置进一步分散，持仓个股数量增加，整体估值下沉，持仓集中在药品、医疗器械、疫苗、流通、CXO等方向。本基金一季度的表现优于中信医药指数。　　我们对二季度的医药板块保持乐观。内部看，尽管医药行业政策还有一定的冲击，但预计医院诊疗将呈现环比持续恢复态势，行业基本面逐步改善；政策方面2024年集采继续全方位推进，预期稳定，同时政策持续鼓励创新基调不变，2024年有望常态化，长期看利于优质的头部企业竞争力提升；外部看，美国通胀逐步缓解，有望在年内开启降息周期，对医药成长的压制有望迎来缓解，美提案引发了对医药出口型企业的担忧，但长期看预计完全脱钩概率较低。　　年初以来医药下跌明显，自2021年7月份以来医药板块持续下跌，经过近3年的调整，我们认为板块估值性价比已经较为突出，具备较强的吸引力。从长期角度看，随着人口老龄化、居民收入水平提高和健康意识的不断提高，医药行业预计会长期维持较高的增长，快于GDP的增速。医药需求相对刚性，受经济波动影响较小；医药行业需要不断的研发投入，创新能力较强，也有成长的属性。未来医药在创新升级、制造升级及消费升级方面均有较大的发展潜力，尽管经过长时间的调整，但其长期投资逻辑并没有发生变化，仍是较为稀缺的投资板块。

受美联储加息超预期、地产销售下行、经济复苏低于预期等因素的影响，2023年权益市场整体表现较差，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。受AI加持的TMT板块，低估值高股息的煤炭、石化、家电行业表现较好，取得正收益。行业景气下行的消费者服务、房地产、新能源、建材行业表现较差，跌幅居前。　　本基金的投资仍然以健康产业中的医药板块为主，全年大部分时间仓位都在85%以上。本基金年初的持仓以复苏及创新条线为主，集中在CXO、医疗器械、疫苗等方向。根据我们对行业的跟踪，本基金减持了CXO板块，增持了院内制剂、流通等方向。虽然对持仓做了调整，但由于年初CXO板块持仓比例过高，导致本基金2023年业绩表现较差，跑输业绩比较基准及中信医药指数，对此我们深表歉意。究其原因，第一，我们高估了国内经济复苏的力度、低估了美联储加息的力度；第二，行业景气下行后板块估值调整的幅度超出我们的预期。