工银价值成长混合C(014176) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度以来经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对股票市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳，股票市场风险偏好有所上升。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　工银价值成长基金今年以来的组合配置风格是以小盘价值和中盘平衡为主，低配中小盘成长风格，今年以来组合配置整体基于防御性的投资策略，9月份由于政策预期和风险偏好大幅上升，本报告期内组合业绩大幅跑输基准。本组合超配的前三个大行业主要是可选消费、能源和房地产，低配的前三个行业主要是金融、日常消费和医疗保健，组合里个股的筛选基准主要是业绩的相对稳健和估值的相对合理。报告期内本组合的操作主要是在8月份为了控制回撤进行了减仓，减仓了基础化工、建筑和煤炭等行业。9月下旬市场回暖又进行了加仓，同时对组合结构进行了调整，加仓了港股互联网公司、银行和电子行业等行业。基于今年以来的盈利预测和风险偏好，本组合显著低配券商、创业板、科创板等有关类别的个股，所以在9月份以来的市场大幅反弹中跑输基准。

一季度经济数据表现好于预期，生产端改善明显，消费端保持平稳，出口端保持了较快的增速，地产二手房销售有所改善，但新房销售依然承压。国内经济在地产和基建承压的情况下依然保持了较强的韧性。一季度股票市场经历了大幅波动。一月份，股票市场发生了小微盘股一定程度上的流动性危机，A股大幅下行。二月份，国内股票市场在有关政策的引导下终结了市场交易的负向循环，A股持续企稳回升。在A股持续回升过程中，现金流稳定、股息率较高的标的和主题投资相关标的表现最好。行业方面，长期资本开支低、未来有一定供给缺口、且商品价格受益于国际市场强需求支撑的上游能源和金属表现最为突出，同时受益于出口增长、业绩表现亮眼的家电和报表稳定性强、股息率较高的银行表现较好。　　二季度经济恢复动能边际走弱，修复的不均衡性仍较为突出。制造业投资和出口表现仍具韧性，其中资本品出口表现突出。但房价持续下行，房地产投资持续低迷，地方化债不断推进，基建增速逐步放缓，消费恢复较为疲软。总体CPI大致稳定，但核心CPI仍在下行，PPI持续低迷。金融数据5、6月份压力较大，工业企业利润增速下滑。二季度股票市场表现较好的主要是高股息相关行业如银行、电力、交运、煤炭，表现较差的行业主要是内需消费、地产、传媒和计算机。　　操作方面，主要增持家电、化工、地产，减持电子、计算机、医药。

回顾一季度，国内经济在地产和基建承压的情况下依然保持了较强的韧性：生产端改善明显，PMI和工业增加值表现较强；消费端保持平稳；出口端保持了较快的增速；地产二手房销售有所改善，但新房销售依然承压。海外美国经济表现超出预期，人民币汇率保持平稳。期间国内A股市场经历了大幅波动：一月份，市场对于经济的预期过于悲观，雪球产品和量化杠杆产品陆续发生强平，在这种状况下市场发生了小微盘股的流动性危机，A股大幅下行；二月份以来，国内权益市场在政策的支持下终结了市场交易的负向循环，A股持续企稳回升，现金流稳定、股息率较高的标的和主题投资相关标的表现最好。行业表现方面，长期资本开支不足、未来存在一定供给缺口、且商品价格韧性较强的上游能源和金属表现最为突出，同时，受益于出口增长、业绩表现亮眼的家电和报表稳定性强、股息率较高的银行表现较好。　　展望未来，尽管新房销售依然疲弱，但近期的经济数据有所回暖，未来重点关注国内非地产相关的内需恢复情况和价格水平的修复情况。从已经披露的年报看，企业营收依然承压但盈利状况有小幅改善。我们倾向于认为，地产下行对国内经济冲击最大的时刻或已经过去，未来随着企业管理水平的提高，企业盈利有望在2024年见底回升。考虑到当期A股整体估值依然处于较低的位置，未来市场有望在盈利增长驱动下缓慢但持续地回升。　　操作方面，一季度加仓有色、煤炭、化工、建材，减仓电子、计算机、交运。

一季度，市场对于国内外经济的预期波动较大，这种宏观预期的大幅摆动，给市场带来了巨大的波动。二、三季度，国内经济复苏力度持续低于市场预期，经济复苏相关产业链表现较弱，主要受需求不振的影响。地产方面，新房销售不佳，土地市场表现低迷，成交集中于头部城市，新开工持续放缓，保交楼进度慢于预期。基建方面，受限于地方政府财力，基建增速放缓。制造业投资增速持续放缓，出口端在高基数下表现尚可。流动性方面相对宽松，信贷需求较为低迷。通胀方面，物价向上压力有限。四季度，经济增长符合预期，政策持续发力，但政策效果的显现仍需一定时间。经济运行仍然呈现生产强、需求偏弱的特征。基建和地产投资分别受制于地方财政压力和房价下行压力表现疲弱，消费增长动能较弱。一线城市核心区域房价的快速下行给资产价格带来了较大的调整压力。　　操作方面，主要增持计算机、交运、非银，减持电力设备、汽车、食品饮料。