恒越医疗健康精选混合A(014220) - 基金经理

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。同时，央行靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心。未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。而在美国经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对美联储的降息时点一再推迟，美债收益率亦震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业板块方面，石油石化、煤炭、银行、有色等具备防御属性的行业涨幅靠前，而医药板块大幅下跌超10%，在所有板块中表现靠后。 　　目前，市场对于医药的担心主要包括国内经济下行压力、医疗行业持续反腐以及海外潜在的制裁行动。此外，在2023年一季度高基数背景下，医药行业多数公司的2024年一季报业绩或将承压。多重不利因素叠加下，导致医药板块表现持续低迷。　　操作上，本基金持仓结构变动不大，继续在中药、仿制药、创新药、医疗器械等方向进行了布局，同时自下而上布局了估值性价比较高的国企改革、困境反转类标的。展望后市，随着一季报的披露，高基数压力逐步减弱，同时国内各项针对创新药、中药以及医疗设备更新的扶持政策正在陆续出台，医药板块或将逐步走出左侧区间。本基金将积极寻找基本面向上、估值性价比高的子板块和可能带来超额收益的个股进行配置。

回顾2023年，A股和港股表现不佳，全年上证50、沪深300、中证500、恒生指数、恒生科技分别下跌11.7%、11.4%、7.4%、13.8%和8.8%。医药生物板块下跌7%，在31个申万一级行业指数中，处于中游水平。受海内外宏观形势影响，医药多个细分行业增长乏力，尤其是二季度之后增长有所放缓。与此同时，为整顿行业不良风气，营造长期健康发展的医疗环境，三季度起国内医疗行业开展了全面反腐工作，医药板块受此影响进行了快速调整。进入四季度后，学术会议等正常推广活动开始逐步恢复，同时政策对于创新药、中药等板块继续保持支持力度，医药板块整体反弹。　　回顾本基金全年运作情况，本基金主要在中药、仿制药、创新药、IVD、高值耗材以及眼科服务领域进行了布局。此外，在四季度进行了持仓结构调整，自下而上增加对估值性价比较高的国企改革、困境反转类企业的配置。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值风格相对占优，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　受海内外宏观背景影响，医药多个细分行业增长乏力，尤其是2季度之后增长有所放缓。与此同时，为整顿行业不良风气，营造长期健康发展的医疗环境，今年7月底，国内医疗行业开展了全面反腐工作。8月份医药学术会议等活动延迟开展，阶段性的影响了部分药品，器械的进院和推广工作。在此期间，医药板块快速调整。9月份中旬，学术会议等正常推广活动开始逐步恢复，医药板块反弹。　　操作上，本基金自去年四季度以来，策略主要聚焦在困境反转的产品类公司上，包括创新药、中药、仿制药、医疗器械等细分领域。　　三季度前期，本基金减仓了前期涨幅较大的中药，IVD等国企改革个股，布局了前期调整较多的创新药板块。但因为7月底医药行业反腐，学术会议暂停，打乱了放量节奏，影响了创新药的放量预期。创新药板块跟随医药板块调整，且成为调整幅度最大的细分板块之一。考虑到行业反腐对正常合规的推广活动来说，是阶段性的一过性影响，本基金在此期间加仓了创新药板块。除此以外，也布局了其他调整幅度较大的仿制药、中药和IVD公司。　　展望四季度，医药产品的进院推广活动将逐步恢复，创新药的国家谈判、国家基本药物目录等工作也将逐步展开。医药行业基本面有望趋势上行，医药行情有望延续。

1）2023年上半年，海内外整体宏观经济仍然延续“外胀内滞”的典型特征。　　海外方面，上半年宏观经济数据显示，美国制造业PMI持续处于荣枯线以下，但美国服务业景气度相对乐观。因此，上半年美国经济整体仍具较强韧性，通胀仍然处于较高水平。但是，由于美国银行流动性危机的出现，美国政府提高了债务上限，流动性危机阶段性缓解。在此背景下，美联储对利率峰值的预期、市场对降息时点的预测也向偏鹰方向修正。　　国内方面，一季度经济数据显示了较好的复苏趋势。但二季度经济受内需拖累明显走弱，并且下行幅度超出预期。表现在，二季度居民消费和地产销售在一季度积压需求释放后见顶回落，地产投资跌幅进一步走阔; 制造业PMI再次跌回景气收缩区间，从3月的51.9大幅下滑至49.2，整个二季度都处于荣枯线下方; 4、5月CPI快速回落至0.1%和0.2%，PPI跌幅进一步加深且仍未触底, 物价通缩程度加深验证内需复苏乏力。　　流动性层面，伴随着逆周期调节政策的退出，二季度信贷投放节奏放缓。但资金面较为宽松，6月央行通过一系列降息动作再度释放稳增长信号。　　2) 从市场表现来看：　　顺周期方面，4-5月份，伴随着市场对宏观经济的预期不断下修，A股从交易“弱复苏”转向“不复苏”甚至是“衰退”，顺周期整体表现阶段性受挫。5月底以来，伴随着市场对经济刺激政策出台的预期再起，6月中央行超预期降息引发新一轮的稳增长预期，低位顺周期相关板块有较好表现。　　科技成长方面，海外人工智能在模型和应用方面取得突破，带动国内相关产业链预期繁荣，以及国内人工智能产业的发展提速。3月以来, 伴随海外人工智能巨头的强势表现，A股人工智能板块迎来主题行情，贯穿二季度。　　中特估方面，4月中旬到5月初，迎来了板块性的估值修复行情。伴随着一季报的披露，行情有所分化。6月份普遍调整，表现明显弱于顺周期与人工智能。　　3）本基金在操作上：　　一方面聚焦在基本面趋势上行的医药细分板块上。自去年4季度以来，本基金的配置方向主要聚焦在困境反转后，基本面趋势向上的产品类医药资产上，包括中药，仿制药，创新药，IVD，高值耗材领域。同时，也包括延续高景气度的眼科服务行业。　　另一方面，本基金配置的资产也尽量与市场主线相匹配。在复苏的方向，配置了院内复苏较好的眼科与麻药个股。在中特估方向，配置了国企改革的中药，IVD等个股。　　4-5月份，在中特估与一季报催化的加持下，本基金配置的资产收获了快速上涨。5月底以后，伴随着中特估与一季报行情的结束，市场主线向低位顺周期板块与人工智能板块轮动，医药指数表现与整体市场表现分化，生物医药板块跑输整体市场。尤其是，伴随着7月份以来国家对医药行业经营合规性的要求加强，在市场风险偏好较低的情况下，加剧了医药板块资金的持续流出。在此期间，本基金净值也遭遇了回撤。