创金合信景气行业3个月持有期股票发起（FOF）A(014301) - 基金经理

回顾2024年上半年，国内宏观经济延续缓慢修复态势。投资端，制造业投资在政策加持下成为主要贡献力量，但房地产投资依然属拖累；出口端，外需在欧美补库周期、全球制造业景气度回升背景下强劲复苏，但内需仍然缺乏弹性。消费端，整体居民的消费意愿仍然低迷。居民收入预期与消费信心偏弱，恢复相对缓慢。稳增长政策接连推出，扩大对供需两侧的支撑，并针对房地产市场出台多项强刺激措施，但政策效果和力度尚有待观察。整体来看，分子端，国内经济持续回暖但节奏较缓，企业盈利尚未有较大改善；分母端，国内货币政策延续宽松，美国经济表现强韧，降息预期明显收敛，外资大幅流出、市场情绪持续降温。同期A股市场表现，大盘缩量下行，主要指数表现分化。除上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%外，其他指数，如上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%，科创100下跌25.29%。风险偏好萎缩，风格上呈现大盘优于小盘，价值优于成长，避险情绪浓厚。小盘股年初遭遇流动性冲击，以及退市风险等扰动，大幅下挫，而大盘股在市场下跌中体现了更强的防御属性。从行业表现看，领涨的煤炭、银行、家用电器、公用事业、交通运输等红利特征显著。资产荒背景下，红利板块由于其更稳定的业绩、更低的波动率、以及更确定性的分红，受到市场以及稳健型资金偏好。相比而言，经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升。报告期内，主要投资逻辑聚焦于供需格局、行业壁垒及产能出清三个维度，重点配置三个方向。一是短期供给无法释放的周期类资产；二是兼具胜率赔率的红利类资产，未来分红有望进一步提升。随着A股市场生态的变化，或将成为长期主线；三是产能率先出清或景气回升的成长类资产，如半导体、高端制造等相关方向。

进入一季度，国内经济方面，从宏观数据看，CPI、PPI、PMI都有阶段性的回升，尽管持续性有待观察，结构分化也很明显，但经济的进一步下修的空间有限。转型经济背景下，总体增长仍将呈现稳态复苏。政策方面，稳增长政策持续发力，加大对供需两侧的支持。优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作;大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，进一步支持内需修复。并针对资本市场出台多项强有力措施，治理权益市场乱象，提供流动性支持，提振市场信心和预期，规范市场投资行为。海外方面，美国经济增长强劲，市场降息预期明显收敛。同时，全球制造业景气向上，带动相关行业的出口。市场表现方面，A股在经历巨幅下探后震荡修复，大盘、红利方向表现突出，银行、石油石化、煤炭是Q1涨幅前三的行业。配置角度，大盘确定性机会值得关注，布局泛红利资产和制造成长方向。一方面，泛红利资产兼具胜率赔率,当前估值性价比仍然较好，未来分红有望进一步提升，或为长期主线。另一方面，受益于政策/出海景气的汽车、家电、电新、科技等成长相关方向。

回顾2023年投资策略，结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度变化的行业，如数字经济、高端制造、芯片等方向;另一方面，积极关注科技变革带来的全球产业趋势共振的投资机会，如新能源汽车、医药、人工智能等方向。结合全年的市场表现，在经济不达预期，房地产危机的现实背景下，风险偏好快速回落，避险情绪蔓延，成长风格受到压制。上证指数全年下跌3.7%，期间一度失守3000点市场心理点位;创业板指全年下跌19.41%，沪深300全年下跌11.38%。市场风格上，高股息策略、微盘策略均有尚佳表现。市场快速轮动，主动管理型产品业绩差强人意，基金重仓指数全年下跌 15.67%，产品配置逻辑受到重创。

报告期内，本基金结合宏观-产业-景气变化的思路，在行业配置上适当均衡，在组合构建上适度分散。一方面，立足于中长期发展趋势，密切跟踪行业发展变化，积极配置景气度变化的行业，如数字经济、高端制造、芯片等方向，另一方面，积极关注科技变革带来的全球产业趋势共振的投资机会，如新能源汽车、医药、人工智能等方向。展望四季度，密切关注政策方向及效果。在宏观经济尚未企稳之前，我们仍将立足中长期配置思路。重点配置自主可控的芯片、高端制造、数字经济等板块资产，政策打压环境转变的医药、军工板块资产;全球产业链供应链共振的新能源汽车、人工智能等板块资产。