嘉实多元动力混合C(014308) - 基金经理

二季度市场整体较弱，国内经济呈现弱复苏态势，从大类板块来看银行6.59%，公用事业-0.3%，煤炭-1.67%，其余各大板块呈现较大调整。板块上光模块、铜黄金等量价齐升类有色、出海类高增长类资产表现较好，市场呈现出估值给予较低，靠业绩高成长和分红驱动的状态。回顾二季度，我们维持了中长期高景气造船板块的配置，并开始稍微偏左侧底部布局未来有高成长潜力、困境反转一些海风、出海类资产，以及一些具备稀缺性壁垒较高爆发潜力较大的大单品龙头。随着时间推移，这类公司未来的成长有望逐步兑现。相比目前非常底部的低估值，价值低估较大，具备中长期潜力。

2024年Q1整体宏观经济呈现稳定复苏的状态，资本市场由于各种错误的预期担忧和流动性危机影响导致以中小盘股为主的股票出现暴跌。但在各界一直努力下，市场出现了超跌修复行情。尤其以AI、人形机器人、华为链等中长期细分产业主题带动下相关超跌资产出现很快的修复甚至创新高。红利类资产由于自身分红的属性，在市场熊市阶段更受青睐保持了绝对收益的特征。回顾一季度在市场出现流动性危机时我们也尽量用一定红利类资产做了一定仓位的防御，在很多股票超跌的情况下，大量资产性价比极高，我们放弃了防守的思路采取了逆向布局未来弹性资产的思路，对一些中长期景气周期向上的细分高景气行业进行了逆向布局。这些细分领域符合全球或国内的市场的产业周期趋势，而且估值位置相对底部，其中包括船舶，海风，养殖，氢能源，可控核聚变，飞行汽车，氟化工，预镀镍，国产AI算力和液冷，重力储能等中长期空间较大且高增长的领域，与这些高景气且低估值的行业龙头一起成长。

2023年经济弱复苏，热门行业如光伏由于供给过剩出现内卷，资金减量博弈，使得筹码结构好的中小盘股票在新故事主题投资的带动下轮番出现阶段性波段投机行情。其中AI，华为归来，卫星互联网，人形机器人等各类主题都出现过阶段性的波段性机会。由于主题投资不是基于扎实的基本面，而是基于未来或有价值的变化，因此股票并不稳定，涨了一段便存在跌回原来的风险，所以赚钱并不容易。回顾2023年我们也尝试适应市场新的主题投资环境，Q1-Q3我们采取哑铃策略，一方面努力配置了一点相对安全的AI受益的游戏股，一方面配置低估值中特估的建筑银行类股票，也一次次地基于业绩的高成长试图抄底已经跌很多的低估值的新能源股票。但效果都不令人满意，一旦有逻辑出现一点证伪因素、板块整体接近了高位、或市场悲观预期持续发酵则会出现大幅度地杀估值式调整。Q4我们进一步复盘了一些在这样市场环境下我们优势的交易，进一步改变了选股的思路，加入了周期思维，部分新开仓股票出现了盈利的转机。我们在相对底部配置了处于新一轮周期的氢能、船舶、重力储能、预镀镍等新兴产业股票，期待借助周期力量重启未来。

第三季度，国内宏观经济政策层面继续呈现出稳增长态势，但由于多种因素导致资本市场呈现了熊市特征。整体呈现出板块催化剂来临，相关相对低位板块出现短期大涨的特点。其中包括华为产业链，卫星产业链、AI、低估值资源股等轮动加快的特征。我们也尝试低位布局一些未来有望出现巨大变化的低位行业龙头，但是由于存量博弈和轮动的特点，出现组合一方面资产上涨另一部分有所上涨过的资产下跌，使得组合整体出现对冲，甚至有一部分不在市场热点，或长期向好短期调整的资产前期有所涨幅因市场轮动短期调整使得组合整体出现下行。针对市场的新变化，我们进行了两个步骤的调整，第一步基于市场周期、产业周期位置调整组合大部分资产到低位；第二步，考虑存量轮动的特点，尽量向特定行业特定位置的主题逐渐集中，防止组合内涨跌抵消的问题。随着三季度的进一步调整，组合整体的中长期风险收益比和确定性进一步提升。行业进一步向低位的氢能，重力储能，预镀镍，造船，海上风电，CCER，可控核聚变，AI算力中心等新兴高景气细分行业和相应龙头公司集中，分享行业未来高速成长。