长江鑫选3个月持有混合发起（FOF）C(014324) - 基金经理

回顾今年二季度，A股市场呈现先扬后抑的格局，市场在4月以来持续攀升，但是在5月下旬以来表现较弱、震荡走低。从主要股指表现来看，2024年二季度沪深300跌2.14%、中证500跌6.50%、中证1000跌10.02%、国证2000跌11.89%，可以看到在风格上整体呈现出大盘相对更抗跌。 基金方面，2024年二季度中证金选偏股基金指数跌-1.81%；主动权益基金今年以来截至2024年二季度末的收益率首尾差已近70%，业绩分化显著，基金优选的价值和重要性不言而喻。二季度，中证纯债债券型基金指数涨1.03%，整体保持着平稳向上、稳中有进的特征。 行业结构上，二季度同样呈现较强的结构特征，以银行、公用事业、煤炭为代表的红利资产，行业涨幅居前，电子表现同样较为强劲；而传媒、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。 本基金在报告期内，并未对固收和权益基金仓位做过多调整，保持了相对较高的权益仓位进行运作。当下我们对于权益类资产相对乐观。政策层面，5月17日的地产新政，反映出对地产的大力支持，从高频数据看，积极的效果正在逐步显现，未来可进一步观察其对地产销量和价格的催化，若地产能因此企稳，则经济或也将逐步企稳回升。经济层面，出口端表现较好，内需端从PMI、M1等数据来看，仍有提升空间，对于经济的后续改善可以保有期待。配置层面，截至6月底，ERP指标处于历史均值-2.15倍标准差，偏股基金指数近3年年化处于历史均值-2.08倍标准差，反映出当前权益资产、权益基金具备较高的配置价值。 市场在4月以来随着政策预期的加强、风险偏好的提升等因素表现强势，但该行情随着缺乏后续数据的支持验证、风险偏好的降低或暂时告一段落。对于后市，我们认为结构性机会或仍是关注的重点。随着政策的推进、经济的企稳、产业的演绎、信心的回暖，在多重因素助力下，或将夯实对权益市场的支撑。 本基金组合资产中，权益部分，我们延续均衡思想，动态优化组合在风格上的暴露情况。二季度，本基金整体降低了对价值风格的暴露，使组合处于成长、价值的相对稳态。结构上，我们对组合中部分周期资源主题基金分析，精选更为合适的产品进行优化。转债部分，5月底以来波动便逐步加大，为预防其对组合的潜在冲击，我们减少了相关的暴露，并选择了风险收益更为稳健的基金进行替代。我们希望在市场震荡时能够做好防守，在市场上涨时同样也能跟上步伐，做到稳中求进。 整体而言，本基金作为一只稳健风格的偏债FOF基金，我们将进一步优化持仓结构，以期用良好的投资体验来回报投资人对我们的信赖。我们相信，在做好科学的风险控制的前提下，长期、坚定地投资于优秀的基金管理人与基金产品必将带来丰厚的回报。

回顾今年一季度，A股市场依然呈现先抑后扬的格局，市场在春节前整体表现较弱，但在此之后开启了一波快速的企稳修复。从主要股指的表现来看，2024年一季度沪深300涨3.10%、中证500跌2.64%、中证1000跌7.58%、国证2000跌8.83%，可以看到在风格上整体呈现出大盘相对更优的情况。基金方面，2024年一季度中证金选偏股基金指数跌-3.12%；主动权益基金2024年一季度收益率的首尾差已达50%，业绩分化显著，基金优选的价值和重要性不言而喻。一季度，中证纯债债券型基金指数涨1.10%，整体保持着平稳向上、稳中有进的特征。行业结构上，一季度呈现较强的结构特征，以银行、石油石化、煤炭为代表的高股息、资源类资产，行业涨幅居前；而医药生物、计算机、电子等成长性行业跌幅居前。具体来看，由于市场风险偏好整体较低，具备高分红亦或是防御属性的银行、煤炭等行业受到投资者青睐，故而在一季度有较好的绝对和相对收益；地产、基建等恢复情况相对较缓，因而地产、建材等地产链行业表现整体相对偏弱。科技板块，受益于海外算力的蓬勃发展，通信板块表现突出，但TMT其他领域的电子、计算机、传媒由于缺少较强的产业趋势催化，因此整体表现较弱；医药受海外政策扰动等因素，对板块情绪有所压制，表现同样较为低迷。本基金在报告期内，并未对固收和权益基金仓位做过多调整，自2023年三季度增加权益仓位后，维持了这一配比。当下我们对于权益类资产保持乐观。政策层面，力度和决心不容忽视，限购放开、以旧换新、新质生产，均反映出对经济各方面的大力支持，对经济托底企稳将起关键作用；经济层面，复苏过程虽一波三折，但整体来看是稳中有升、逐步回暖，3月中国制造业PMI为50.8，超出市场预期，重回扩张区间，制造业景气度有所回升；生产指数和新订单指数亦呈现上升态势，表明产需两端均有所恢复。配置层面，截至3月底，ERP指标处于历史均值-1.60倍标准差，偏股基金指数近3年年化处于历史均值-1.80倍标准差，反映出权益资产、权益基金仍具备较好的配置价值。市场的全面性修复或暂时告一段落，对于后市，我们认为更应关注结构性机会。随着友好政策的推进、经济变量的企稳、产业趋势的发酵、市场信心的回暖，在多重因素的助力下，或将夯实对权益市场的支撑。权益部分，我们在风格上做了再平衡，使其处于成长、价值的相对稳态。一季度，组合降低了部分成长风格基金的暴露，以熨平组合波动，增强组合的稳健性。随着市场风险偏好的阶段性缓解，智能汽车等新兴科技产业趋势的演进，这一方向的重要性和关注也逐步提升，但由于这一方向的波动通常较大，因此我们适度地增加了该方向的布局。随着高股息部分板块在3月的持续调整，基于性价比和组合配置的角度，我们对相关方向逐步进行增配。通过成长价值的平衡配置，我们希望在市场震荡时能够做好防守，在市场上涨时同样也能跟上步伐，做到稳中求进。整体而言，本基金作为一只稳健风格的偏债FOF基金，我们将通过进一步优化持仓结构，以期用良好的投资体验来回报投资人对我们的信赖。我们相信，在做好科学的风险控制的前提下，长期、坚定地投资于优秀的基金管理人与基金产品必将带来丰厚的回报。

回顾2023年，A股市场呈现震荡向下格局，在风格上整体呈现出小盘相对更优的特征。基金方面，2023年万得偏股混合型基金指数跌13.52%；主动权益基金2023年度收益率的首尾差已高达104.7%，业绩分化显著，基金优选的重要性再次凸显。中证纯债债券型基金指数2023年涨3.38%，整体平稳向上、稳中有进。行业结构上，2023年度，TMT中的通信、传媒、计算机、电子位居前四，地产、电力设备、建材等行业跌幅居前。具体来看，2023年上半年，由于对经济复苏预期的抬升，1月市场普涨，受益于AI浪潮和中特估概念，TMT板块和中字头板块表现尤为突出，但随着浪潮退去也进入了调整；2023年下半年，由于经济复苏势头较缓、市场对政策强刺激预期的相对减弱，与顺周期相关度较强的地产、建材、食品饮料等行业整体表现较弱；具备高分红防御属性的煤炭、公用事业等行业受到投资者青睐，具备较好的相对收益。科技板块，随着海外多模态大模型的升级，国内各类应用，例如智能汽车、机器人、游戏、短剧的催化，在四季度整体表现较好，但在12月下旬以来有所调整。医药行业，在三季度调整后在四季度整体延续震荡反弹态势，但自12月以来有所调整。报告期内，本基金并未对固收和权益基金仓位做过多调整，自三季度增加权益仓位后，维持了这一配比。权益部分，我们在风格上进行了一定调整，使组合处于成长、价值风格相对平衡的状态。四季度，随着市场风险偏好的阶段性缓解，以及海内外科技成长的催化，我们适度减少了价值风格的暴露，并相应地增加了成长风格的暴露，对科技板块、医药生物等方向进行布局。通过成长、价值的平衡配置，我们希望在市场震荡时能够做好防守，在市场上涨时同样也能跟上步伐，做到稳中求进。

回顾今年三季度，A股市场整体呈现震荡向下格局。从主要股指的表现来看，2023年三季度沪深300跌3.98%、中证500跌5.13%、中证1000跌7.92%、国证2000跌6.66%，在风格上大盘相对占优。但从今年以来的情况看，小盘风格整体仍相对占优，截至三季度末，沪深300跌4.70%、中证500跌2.96%、中证1000跌3.23%、国证2000跌0.05%。基金方面，2023年三季度万得偏股混合型基金指数跌8.15%，今年以来跌9.52%；截至2023年9月30日，主动权益基金今年以来收益率的首尾差已达95.68%，业绩分化显著，基金优选的重要性再次凸显。纯债债基指数三季度涨0.44%，今年以来涨2.58%，整体平稳向上、稳中有进，仅在6月中旬小幅波动。行业结构上，三季度金融板块的非银金融、银行，以及周期板块的煤炭、石油石化涨幅居前；TMT中的传媒、通信、计算机，以及制造板块中的电力设备行业，跌幅居前。今年以来，依靠上半年积累的优势，TMT中的通信、传媒、计算机行业涨幅居前，商贸零售、美容护理、电力设备等行业跌幅居前。具体来看，随着对地产、金融等行业的强力政策陆续推出，市场也从此前对政策预期的摇摆不定，逐步增强信心。金融、地产、消费等与顺周期强相关的板块受到政策刺激，在7月迎来大涨，但在8-9月份有所回落；兼具资源和分红属性的煤炭、石油石化行业在8-9月份表现强势；医药行业受医疗反腐影响在8月表现低迷，但在9月迎来超跌反弹。今年上半年的热门赛道TMT，自7月以来整体步入震荡调整状态，部分细分环节受华为催化表现较好。本基金在报告期内，适度降低了债券基金的仓位，并相应地提升了权益基金的仓位。当下我们对于权益类资产更为乐观。政策维度，针对地产、金融、消费的政策组合拳持续推出，力度和决心不容忽视；经济维度，尽管过程存在一定波折，但整体仍走向复苏，PMI、社融等宏观数据的表现也有所回暖；配置维度，ERP指标徘徊于-2倍标准差，对权益资产提示了较为显著的机会信号。多重因素合力，或将对风险偏好形成有效修复、对权益市场形成有力支撑，当前时点不宜陷入“熊市思维”对权益资产进一步悲观，而更应该关注风险偏好或基本面修复所带来的权益贝塔机会。权益部分，我们在风格上并未进行太多操作，维持了均衡价值风格。三季度市场波动较大，通过在均衡基础上对价值的相对超配，较好地熨平了组合的波动。同时，我们对于成长风格也保持密切关注，随着支持政策的出台、经济数据的企稳、市场信心的恢复，我们认为成长相对价值板块，或拥有更好的向上弹性。我们希望在市场震荡下跌时能够做好防守，在后续市场上涨时也能够紧跟市场获取收益。整体而言，本基金作为一只稳健风格的偏债FOF基金，我们将通过进一步优化持仓结构，以期用良好的投资体验来回报投资人对我们的信赖。我们相信，在做好科学的风险控制的前提下，长期、坚定地投资于优秀的基金管理人与基金产品必将带来丰厚的回报。