华商卓越成长一年持有混合A(014350) - 基金经理

2024年三季度市场对经济增长问题讨论比较多，也非常期待各项经济指标的好转和修复。9月24号国务院举行了金融支持经济高质量发展有关情况的发布会，会议宣布了多项支持地产行业复苏的金融政策、以及创设新的货币政策支持股票市场的稳定发展。9月26日中共中央召开政治局会议确立了经济政策的重大转向，市场也把目光转向后续的增量财政政策落地力度和效果方面。我们认为9月26日的转向具有重大的战略意义，只要确立了经济政策的转向，我们对经济增长和股票市场的信心就可以开始积极乐观起来，这是战略层面的思考。而从政策转向到经济数据的改善并最终作用到地方政府资产负债表的修复以及上市公司盈利层面的好转需要一个过程，这属于执行的过程和节奏问题，则是战术层面的思考。从市场表现来看9月24号之前三季度上证指数下跌超过7%，科创100和创业板指则调整幅度更大。中小市值公司以中证2000为代表的指数也在持续调整。而以银行、石油、煤炭、电力为代表的红利资产在三季度则表现出来比较严重的分化和不断缩圈，除了银行和家电之外，其他红利资产也经历了较大幅度的回调。新质生产力的方向在三季度仍然表现不佳，这些方向主要包括算力、人工智能、生物制造、低空经济、航天卫星、量子计算等方向。新质生产力的发展需要长周期的投入，商业闭环实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本的投资周期拉长。这个方向的多数公司在当期不能体现持续的分红属性，甚至不少细分领域尚未形成商业模式的闭环。而在9月24号之后各项指数都有了较大幅度的修复，尤其以非银券商、科创50和创业板涨幅居前，困境反转的地产和医药板块也取得了强势反弹。这种反弹主要是对9月24号以来的政策重大转向的回应。本基金三季度持仓结构与二季度变化不大，主要是内部品种做了一些调整。持仓结构依然为电力设备、通信、电子、医药、军工和计算机等。电力设备主要包括电网投资相关的特高压、配网设备等。通信以光模块为主，电子主要包括消费电子和算力芯片以及半导体等。医药行业围绕医疗器械和创新药进行了布局。计算机方向的品种主要为围绕电网信息化以及数据要素相关。军工领域主要围绕弹药方向和主机厂以及C919产业链。对这些方向的选择我们一方面考虑了本年度业绩在各个季度的兑现情况，同时考虑了这些行业景气度跨年的可持续性问题。对军工板块的配置主要是从困境反转的角度考虑，我们认为军工板块三季度之后可能会先后迎来订单和业绩的拐点，我们判断军工板块景气度的跨年机会大于风险。从基金净值的表现看，三季度9.23号之前基金净值也经历了一定幅度的回撤，9.24号之后则跟随市场有了一定幅度的反弹。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化。从中短期看，如果未出现大的经济格局的变化，红利资产的策略依然是有效的，尽管红利资产经过今年以来的上涨已经累积了大量涨幅，但他的股息率仍然具备较强的吸引力，尤其是对稳定回报要求比较高的资产。反之如果经济能够向好回升，科技成长的弹性会相对占优。过去几年这种市场风格的急剧变化使得我们选择成长股的难度加大，但是有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，我们要考虑行业景气度在当期能够体现到业绩上的确定性，同时要兼顾未来几年中长期景气度的持续性。同时我们在科技成长方向也加大对分红属性的考虑。在科技成长领域具备分红属性，股息率能够达到一定吸引力的品种会更多的纳入到我们的备选中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

今年一季度经济复苏势头良好，二季度经济政策保持了足够的定力，经济数据处于逐步筑底的过程，消费者信心也处于恢复重建中。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，在一季度经济开局良好的基础上，我们也看到了二季度呈现出一定的压力。中央在保持定力的基础上，始终坚持倡导发展新质生产力。实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。三中全会将“高质量发展”作为未来十年中国发展的首要任务，特别是要“发展新质生产力”更是重中之重。这次会议也特别强调了要因地制宜发展“新质生产力”，这都将给我们未来的投资指明重要的方向。从市场表现来看上证指数上半年处于小幅下跌，科创100和创业板指则有比较明显的跌幅。中小市值公司以中证2000为代表的指数在经历2月初以来的反弹之后，从3月份调整至今。而以银行、石油、煤炭、电力、港口和高速公路为代表的红利资产在上半年则表现出来强劲的防御属性。新质生产力主要包括新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、航空航天、高端装备、生物医药和量子科技等战略新型产业。新质生产力的实现需要长周期的投入，实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本拉长投资周期。这个方向的多数公司在当期不能体现持续的分红属性，甚至不少细分领域尚未形成闭环的商业模式。因此市场阶段性选择配置红利资产以及全球定价的资源品，本质上都是追求确定性。大宗商品既有交易供应紧张的逻辑，也有全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑在美联储正式降息之前还会反复演绎。但是同时我们也应当注意到需求端的弱现实，这将会阶段性带来大宗商品价格的震荡。同时我们也注意到了科技成长中表现强劲的方向则包括电网投资、出海以及受益于全球Ai浪潮的算力产业链和消费电子等。上半年本基金持仓进行了逐步调整，目前持仓结构为电力设备、通信、电子、医药、军工和计算机等。电力设备主要包括电网投资相关的特高压、配网设备、海风等。通信主要包括光模块、PCB板等。电子主要包括消费电子、国产算力以及半导体设备等。医药行业围绕医疗器械和创新药进行了布局。与一季度相比，二季度末大幅度降低了流动性差的风险品种暴露。同时从行业配置角度看，大幅度减少了对计算机的配置，保留的计算机方向品种主要为围绕电网信息化以及交通信息化领域。从基金净值的表现看，上半年受到中小市值调整拖累严重，在持仓结构调整优化的过程中，流动性风险敞口的过多暴露也给组合调整带来进一步的影响。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。从中短期看，如果未出现大的经济格局的变化，红利资产的策略依然是有效的，尽管红利资产经过大半年的上涨已经累积了大量涨幅，但其股息率仍然具备较强的吸引力，对于中小市值成长股则会带来流动性的虹吸效应。这种市场风格的变化使得我们选择成长股的难度加大，同时但是有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们始终相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，我们要考虑行业景气度在当期能够体现到业绩上的确定性，同时要兼顾未来几年中长期成长的持续性。同时我们在科技成长方向也加大对分红属性的考虑。科技成长方向具备分红属性，股息率能够达到一定吸引力的品种会更多的纳入到我们的备选中来，这使得我们更加注重上市的公司的现金资产以及持续的现金流创造能力。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为计算机、医药、通信、汽车和有色金属等。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。医药行业本基金主要围绕中药、医疗器械和创新药进行了深度布局。通信领域主要配置了卫星通信、算力相关产业链。有色金属围绕基本金属以及钨和锡等小金属进行了配置。汽车包括整车和汽车智能化相关的零部件等。从基金净值的表现看，一季度受到计算机以及医药板块整体表现相对落后的影响，对净值造成一定的拖累。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为光伏、计算机、电子、军工以及医药等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置，军工的配置也逐步退出。同时加大了对中药板块（以中药国企改革和中药创新药为主）的配置。计算机内部进行了调整加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力、光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在计算机、医药、军工和卫星通信以及电子等，内部对品种进行了适度优化。考虑2024年的布局对军工和卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要包括新能源一季度调整带来的净值受损以及在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。