华商卓越成长一年持有混合A(014350) - 基金经理

2024年二季度经济政策保持了足够的定力，经济数据处于逐步筑底的过程，消费者信心也处于恢复重建中。中央在保持定力的基础上，始终坚持倡导发展新质生产力。实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看二季度上证指数处于小幅下跌，科创100和创业板指则有比较明显的跌幅。中小市值公司以中证2000为代表的指数在经历2月初以来的反弹之后，从3月份调整至今。而以银行、石油、煤炭、电力为代表的红利资产在二季度仍然表现出来强劲的防御属性。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。新质生产力主要包括算力产业、人工智能、生物制造、低空经济、航天卫星、量子计算等方向。新质生产力的实现需要长周期的投入，实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本的投资周期拉长。这个方向的多数公司在当期不能体现持续的分红属性，甚至不少细分领域尚未形成商业模式的闭环。因此市场阶段性选择红利资产以及能够全球定价的资源品本质上都是一种追求确定性的思维。大宗商品既有交易供应紧张的逻辑，也有交易全球地缘政治的不确定性以及对美元信用的挑战。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。而科技成长中表现好的方向包括电网投资、出海以及受益于全球Ai浪潮的算力产业链和消费电子等。二季度本基金持仓在一季度的基础上进行了逐步调整，目前持仓结构为电力设备、通信、电子、医药、军工和计算机等。电力设备主要包括电网投资相关的特高压、配网设备、海风等。通信主要包括光模块、PCB板等。电子主要包括消费电子和国产算力以及半导体设备等。医药行业围绕医疗器械和创新药进行了布局。与一季度相比，大幅度降低了流动性差的风险品种暴露，同时从行业配置角度看，大幅度减少了对计算机的配置，保留的计算机方向品种主要为围绕电网信息化以及交通信息化领域。军工领域的配置主要围绕C919产业链以及卫星通信等。从基金净值的表现看，二季度受到中小市值调整拖累比较严重，在持仓结构调整优化的过程中，流动性风险敞口的过多暴露也给组合调整带来进一步影响。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。从中短期看，如果未出现大的经济格局的变化，红利资产的策略依然是有效的，尽管红利资产经过大半年的上涨已经累积了大量涨幅，但他的股息率仍然具备较强的吸引力。这种市场风格的变化使得我们选择成长股的难度加大，但是有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，我们要考虑行业景气度在当期能够体现到业绩上的确定性，同时要兼顾未来几年中长期成长的持续性。同时我们在科技成长方向也加大对分红属性的考虑。科技成长方向具备分红属性，股息率能够达到一定吸引力的品种会更多的纳入到我们的备选中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为计算机、医药、通信、汽车和有色金属等。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。医药行业本基金主要围绕中药、医疗器械和创新药进行了深度布局。通信领域主要配置了卫星通信、算力相关产业链。有色金属围绕基本金属以及钨和锡等小金属进行了配置。汽车包括整车和汽车智能化相关的零部件等。从基金净值的表现看，一季度受到计算机以及医药板块整体表现相对落后的影响，对净值造成一定的拖累。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为光伏、计算机、电子、军工以及医药等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置，军工的配置也逐步退出。同时加大了对中药板块（以中药国企改革和中药创新药为主）的配置。计算机内部进行了调整加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力、光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在计算机、医药、军工和卫星通信以及电子等，内部对品种进行了适度优化。考虑2024年的布局对军工和卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要包括新能源一季度调整带来的净值受损以及在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从前三个季度经济运行情况来看实现这一目标并不困难。9月份以来宏观经济数据出现企稳的迹象，这将有利于市场信心的有序恢复。展望全年乃至未来中长期高质量发展都是重中之重，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的发展路径。阶段性可能会实施的传统的刺激手段也许会有，但是我们认为这可能是托底思维，防范化解潜在的风险。因此无论是对短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。三季度本基金持仓主要分布在计算机、医药、通讯和传媒等。计算机领域主要围绕数据要素、信创以及AI算力及应用等领域进行了配置。通信领域主要布局了AI算力相关的光模块和卫星通信产业链。医药领域本基金主要围绕中药和创新药进行了深度布局。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。三季度以来数据要素和AI板块处于调整周期。市场呈现为以华为产业链及减肥药等交易性机会为主。展望四季度，我们将在组合内部进行品种的持续优化，包括中药与创新药的配置优化，以及数字经济产业链上的配置调整。站在中长期的角度，我们认为数字经济产业（包括数据要素、人工智能、智能驾驶以及人形机器人等）战胜市场的概率比较大。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。