渤海汇金兴宸一年定开债券发起(014388) - 基金经理

上半年，债市整体大幅走强，收益率呈现先下后上再下局面，其中一季度，市场对经济复苏预期维持低位，货币政策宽松加码预期也随之加强，且在缺资产背景下，配置及交易力量交织影响债市，促使债券收益率持续创出历史新低，而3月受制于特别国债发行、汇率及经济企稳预期等因素，债市开始进入多空拉锯阶段。进入二季度，债市波动有所加大，利多驱动因素涵盖了流动性相对宽松、基本面低位震荡、手工贴息取消促使存款搬家、资产欠配、机构风险偏好回落等；利空扰动因素包括了监管对长端债券的风险提示、地产政策出台、特别国债发行等。估值上看，长债收益率于半年末收于低点，10年和30年期国债收益率上半年分别累计回落35bp和40bp；受益于流动性宽松，中短端表现同等强势，3、5年期国开债分别累计回落40bp和46bp，1年期大行存单回落45bp；收益率曲线大致呈现平行下移格局。信用债市场上半年表现同样强势，出于资产配置压力，收益率持续下行，信用利差同时压缩至历史极低水平，期限及等级利差亦双双压缩。从绝对收益率看，1年期中高等级品种收益率平均下行57bp，3年期平均下行66bp，5年期平均下行80bp。报告期内基金以中高等级信用债配置为主，并参与利率债投资交易，组合久期中性。

一季度，债券市场对经济复苏预期持续维持低位，货币政策宽松加码预期也随之加强，且在缺资产背景下，配置及交易力量交织影响债市，促使债券收益率持续创出历史新低，而在3月受制于特别国债发行、汇率及经济企稳预期等因素，债市开始进入多空拉锯阶段。具体来看，跨年后资金保持平稳，但非银价格偏高，导致短端获利盘兑现，收益率上旬有所反弹，但长端尤其超长端品种在降息、降准预期之下表现强势，尤其月末股市情绪悲观，避险情绪高涨引发权益产品资金抢配30年利率债，导致30年国债收益率持续创下历史新低，其他期限也随之下行。2月政府债供给乏力，资产荒延续，机构配置力量较强，加之投资者对经济趋弱、货币继续宽松的预期较为一致，以及资金面宽松支撑，叠加5年期LPR超预期下调25bp，且部分中小银行跟进下调存款挂牌利率，市场对于银行负债成本进一步降低的预期强化，以上因素共同推动收益率再下台阶。3月初两会经济目标未超预期，央行跟随释放宽松信号，使得十债收益率下至2.25%附近并再创历史新低；而后由于特别国债发行方式和央行调研农商行参与债券投资等市场消息扰动，加之地产局部出现积极信号，且汇率压力抬升，市场情绪开始转向谨慎，债市收益率从快速下行进入多空拉锯的横盘阶段，直至季末。信用债市场一季度整体表现并不弱于利率，尤其各等级3、5年期限品种收益率下行幅度均超过基准利率，故至季末信用利差较去年末进一步压缩；而受制于资金价格仍在相对高位运行，导致1年期信用债下行幅度不及利率品种，信用利差被动走扩。报告期内基金以中高等级信用债和金融债配置为主，其中信用债有所增配，组合久期中性，杠杆水平略高。

2023年，中国债券市场收益率呈现单边回落行情，尤其长端及超长端表现尤为亮眼，30年国债收益率全年大幅下行37bp，10年期国债和国开债下行30bp左右，5、3年期国开债分别下行35bp和20bp，1年期国开和1年期AAA同业存单则小幅回落2-3bp不等，收益率曲线基本以扁平走势为主，背后核心原因为经济基本面呈现弱复苏，全社会融资成本稳中趋降，但同时流动性虽然保持合理充裕，但资金防空转及汇率走势限制了短端利率走低。分阶段来看，上半年债市对于经济复苏预期由强转弱，并进一步担忧经济滑坡，资金面也由紧转松，叠加3月份降准呵护及6月份OMO、MLF超预期降息，二季度债市整体强势上扬，唯有6月降息后出现了阶段性较大幅度回调。三季度，债市呈现先强后弱行情，收益率在8月中旬降息后达到低点，随后在资金收敛、政策频出及经济出现企稳回升等因素影响下，债市开启调整，短端上行幅度明显大于中长端，曲线平坦化加剧。而四季度，基本面及地产并未如期走强复苏，但政府持续加杠杆托底经济，再融资债及国债供给压力较大，资金面持续收敛直至12月，随后通胀数据走弱、政治局及经济工作会议定调偏稳，同时流动性改善、股市下挫、存款利率年内三度调降，共同助推12月债市上涨，10年期国债年底收于2.55%低位水平。信用债方面，一季度信用债已从上年11-12月冲击后持续修复，3月初中高等级短端利差已再一次压至历史低位，而随着利率债走强，信用利差又开始被动走扩。不过，二季度表现则整体弱于利率债品种，仅中高等级短端品种追平利率债表现，主要系在绝对收益率水平偏低位置，市场对于上年理财赎回冲击仍有所顾虑。下半年9月初受到股市、楼市政策集中出台影响，信用债跟随利率债出现了一波大幅调整，过程中类似上年11月理财赎回冲击现象较为有限，故本轮中高等级、中短期限信用债累计调整幅度定格在30-40bp左右。进入四季度，在政府一揽子化债利好背景下，以城投债为代表的信用债表现较好，收益率呈现震荡下行格局，总体表现好于利率品种，其中收益率相对较高的中低等级品种，估值修复力度尤强，信用利差压缩显著。截至年末，1年期中高等级中短期票据绝对收益率接近15%历史分位，3、5年期处于5%左右；利差方面，前者处于15-20%历史分位，后者10-40%不等。报告期内基金以中高等级信用债和金融债配置为主，组合久期中性偏短，杠杆水平适中。

三季度，债市呈现先强后弱行情，收益率在8月中旬降息后达到低点，随后在资金收敛、政策频出及经济出现企稳回升等因素影响下，债市持续调整，短端上行幅度明显大于中长端，曲线平坦化加剧，至季末1、3、5年国开收益率分别上行16bp、8bp和4bp，10年期国债和国开收益率分别上行4bp和下行3bp。具体来看，7月底政治局会议前，市场预期政策定力较足，叠加资金宽松、地产继续走弱及配置力量较强，收益率稳步下行，但政治局会议超预期定调，尤其地产放松及激活资本市场领域，风险偏好陡升开始压制债市情绪。虽然8月中旬央行意外降息，1年期MLF下调至2.5%，十债收益率也相应下至年内低点2.53%，但市场整体反应相对克制。随后受地方债放量发行及汇率贬值压力掣肘之下，资金面持续收敛直至季末。而在8月底9月初，一周内股市活跃市场及楼市放松政策相继落地，尤其京沪一线城市认房不认贷出台，政策刺激决心显著超市场预期，叠加9月降准利好出尽以及8月份经济数据超预期，债市情绪进一步走弱，各期限收益率持续调整，10年期国债一度成交于2.70%上方。整体来看，三季度债市分水岭实际起于7月政治局会议，市场预期得到修正，后续关注基本面回暖强度。信用债方面，9月初受到股市、楼市政策集中出台影响，信用债跟随利率债出现了一波大幅调整，过程中类似去年11月理财赎回冲击现象较为有限，故本轮中高等级、中短期限信用债累计调整幅度定格在30-40bp左右。报告期内基金以中高等级信用债和金融债配置为主，组合久期及杠杆均处于中等水平。