创金合信兴选产业趋势一年封闭混合C(014409) - 基金经理

报告期内本基金增加了科技行业持仓，适当降低了新能源行业持仓，基本保持了原有的周期行业持仓。科技行业主要增加了AI、半导体、人形机器人等板块的配置：AI产业链重点增加了开始进入业绩兑现期，且估值相对不高的相关硬件板块的标的配置；半导体产业链库存去化进入尾声，基本面见底，部分品类开始进入涨价通道，全面看好设备、设计、制造、封测等各个环节；人形机器人板块，特斯拉人形机器人产业化节点临近，产业即将迎来从零到一的蜕变，机会巨大，且前期的调整已经较充分，纠偏了之前市场对产业化进程的过度乐观预期，目前板块已处于低位，具有较高的配置性价比。新能源行业长期看仍有巨大的机会，但短期内产业链落后产能的出清还需要时间，报告期内对新能源行业的配置更加聚焦于具有较强竞争实力的细分领域龙头标的。周期行业方面，煤炭等红利资产可以较好对冲当期市场波动风险；铜、铝等有色金属板块供给端格局较好，有望受益于涨价带来的业绩弹性。

报告期内本基金增配了部分供给受限的化工行业和受益于油价上涨的下游化工行业，以及适当增配出口大幅增长的工程机械公司。报告期内本基金继续重点配置新能源行业，一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，电动车价格普降和新车型推出刺激了需求，同时碳酸锂价格企稳也带来了产业链的补库存，光伏组件价格大幅下跌刺激了非欧美的海外需求大幅增长。报告期内本基金适当增加了AI和人型机器人的持仓，AI重点持仓业绩增长确定性强的海外算力环节，人型机器人重点持仓壁垒较高的丝杠和力矩传感器环节，AI和人型机器人处于大的产业趋势中，是长期重点的研究和配置方向，不过短期大部分环节处于主题投资阶段，还需灵活的交易策略。报告期内本基金还增加了煤炭的持仓，煤价的底部是很坚实的，煤炭行业兼具了稳定性和高股息。

报告期内，本基金重点持仓三个方向：顺周期、新能源和科技行业。1）本基金在一季度和三季度加仓了顺周期行业，但因为市场对地产悲观情绪加剧以及地产刺激政策效果不佳，以至于顺周期行业的表现低于预期；2）国内电动车销量23年仍然超过30%的增长，但在锂价进入下行周期后，产业链去库存导致中游材料整体需求是显著低于电动车销量增速的，需求和产能释放周期的错位导致行业盈利调整超出预期，本基金在二三季度逐步减少了电动车持仓。光伏产业链23年下半年开始产能快速释放，导致产业链价格和盈利大幅下滑，本基金在二季度做了大幅加仓。总得来看，新能源的周期性我们有预判，但周期调整的幅度和时间是超出预期的；3）本基金在23年一季度末参与到AI的投资，但主题投资的波动很大，对于AI和人型机器人这种长期产业趋势明确，但短期处于主题投资阶段的行业，以灵活的波段投资为主。

相较于二季度，三季度本基金减少了新能源的配置，增加了机器人和智能驾驶的配置，顺周期配置结构也有所调整。报告期内本基金进一步减少了光伏主环节的配置，原因是产业链在建和计划扩产规模太大，市场担忧各环节的盈利能力都会趋于恶化。光伏主环节的洗牌才刚刚开始，投资时间点还需要耐心等待。报告期内本基金小幅增加了一些盈利可能已经触底的光伏辅材环节以及电池新技术环节，比如支架、碳碳热场和BC电池设备等。报告期内本基金减少了电动车的配置，主要因锂价下行周期下，中游电芯企业去库存的时间比预期的更长，导致中游材料排产是明显低于电动车销量的。还有就是大部分中游环节产能开始明显过剩和竞争格局恶化，导致盈利能力明显下滑。目前来看，电动车行业调整的幅度已经很大，时间也很长了，目前大概率处于行业洗牌和盈利探底的最后阶段，如果盈利能力开始企稳，具备成本和技术优势的公司将会有很大的向上弹性。报告期内本基金增加了人形机器人和智能驾驶的配置，随着AI技术的突飞猛进，人形机器人产业迎来0-1的爆发期，与电动车一样，市场以特斯拉的技术进展为标杆，特斯拉最新一次的机器人视频展示表现出了很大的进步，人形机器人重点配置执行器tier1厂商以及一些技术壁垒比较高的零部件环节。今年电动车推出的新车型最大的进步就是自动驾驶，从L2级别的辅助驾驶跃迁到L3级别的自动驾驶是非常大的进步，带来产业链很大的投资机遇，智能驾驶重点配置域控制器、线控制动龙头以及华为链的整车和零部件公司。报告期内本基金调整了顺周期的持仓结构，因为短期地产销量低于预期，本基金降低了一些地产敏感性的行业配置，比如工程机械和建材等，重点增加了上游资源行业和化工的配置，它们并不完全依赖地产销量，有自身较强的供给逻辑在。