浦银安盛兴耀优选一年持有混合C(014546) - 基金经理

上半年，沪深300微涨0.89%，上证指数微跌0.25%，创业板指下跌10.99%。行业方面，银行、煤炭、公用事业、家电、石化行业上涨，医药、计算机、房地产、社会服务等行业大幅下跌。从市场风格上看，上半年出现了较大的两极分化：大市值股票如银行、石化、电力、煤炭等持续上涨；而过去市场重仓的成长股医药、新能源，以及与宏观经济相关的白酒、房地产，还有大部分中小市值股票都大幅下跌。市场情绪较为低迷，成交量持续下降。这背后反应了市场对宏观经济持续的悲观预期，进而将悲观预期传导到股票市场。市场将大市值股票、红利股票视为资金避险的避风港，能上涨的股票十不足一，这再次证明了风格的力量。A股市场始终是一个风格主导的市场，从“漂亮50”到赛道基金再到小盘量化基金，回头来看都是风格的体现。看对风格已经赢了80%，方向比努力更重要。　　今年我们的组合在一季度表现相对平淡，基本跟随市场的走势——先下跌再反弹。我们减持了去年四季度有较大超额收益的电子、医药版块，增加了一些资源与权重股的配置。不足之处在于，以光伏为代表的制造业配置仍然较多，拖累了净值表现。进入二季度，在市场5月份的下跌过程中，我们的组合保持了净值相对平稳，扛住了市场下跌。在此期间，我们也在持续做调整，进一步向所谓的“哑铃型”策略倾斜，继续减持了光伏等制造业和医药相关股票，同时向煤炭、有色金属以及偏科技的如AI、果链等资产集中。

一季度，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%；行业方面，银行、石油、煤炭、家电、有色涨幅居前，而计算机、电子、医药等行业都跌幅10个点以上。今年一季度市场走出了深V走势，年初至2月5日，市场连续下跌，上证指数最低跌至2635点，中证2000最大跌幅32%，小微盘股一度出现了流动性问题；市场从2月6日又开始连续反弹，一度反弹至3000点上方。行业方面，也是出现了较大分化，上游资源行业走出了明显的独立行情，如家电、机械等兼具内外需的行业也明显走强，而去年四季度强势的医药、电子出现了明显的补跌行情。　　　　一季度市场有三条较为明显的主线：一是以煤炭、石油为代表的红利资产的走强，这本质上是市场对宏观经济较为悲观的预期以及股票市场走的太差，资金做出的避险选择；一是以家电、机械以及部分电网相关股票的走强，这反映的是在内需不振的背景下，市场对于能走出去、全球化布局企业的认同；最后是以光模块为代表的美股映射标的，美股几个科技巨头的不断走强以及产业端的不断推进，带来了市场对国内相关公司未来的预期。　　　　我们的组合在一季度表现中规中矩，基本是处于跟随市场的走势，先下跌，再反弹，可取之处是在此过程中做了些结构调整，减持了去年四季度有较大超额收益的电子、医药，增加了一些资源与权重股的配置；不足之处是光伏为代表的制造业仍然较多，不然组合净值表现会更加好一些。展望二季度，现在市场的主要矛盾依然是：国内内需较弱、房地产和债务这些中长期问题有待解决，而国外美国经济数据依然较为强劲，所以短期来看，A股市场可能依然是哑铃型策略会占优，即资源+美股映射。但是这两个板块已经均在历史新高附近，且形成较明确的市场共识，所以在已经有持仓的基础上，考虑调整结构，不轻易继续增配。4月份是一季报的月份，是每年选择方向的重要节点，如果Q1找到景气明确向上的板块，可能会是全年的主线，如果没有，大概市场整体会在此震荡。同时，需要密切关注经济数据的变化，看出口向好是否会继续拉动经济，从而带来整个市场风格的改变。后续，我们将重点关注Q1业绩较好的公司，以及国内经济是否会持续走强，进而带来市场风格的变化。

2023年市场整体下跌，指数方面沪深300下跌11%、创业板指下跌19%，上证综指和中证1000跌幅相对较小，分别下跌3.7%和6.28%；行业方面TMT取得较好的正收益，煤炭、石化也继续是正收益，而基金重仓的食品饮料、医药、电力设备均有较大的跌幅。　　23年的市场整体分化还是很明显。春节之后，经济数据低于预期，打破了市场对于经济复苏的乐观预期，和经济相关的一些行业开始持续走弱，如食品饮料、房地产、建筑建材等，而这一趋势，一直贯穿全年。另一方面，和经济相关行业的低迷，带来市场情绪的两极分化，乐观者选择了AI为代表的TMT，所以全年TMT都较强，而悲观者则开始向高股息行业规避风险，比如煤炭、运营商。　　在风格方面，从22年以来基金重仓股就是重灾区，进入到23年，这种风格尤甚。无论是代表经济的食品饮料，还是代表景气的新能源，亦或是和这些关联度不大的医药，都在持续下跌。这反映了在19-21年市场持续三年的赛道股大牛市后，这些板块筹码的恶化。于是，市场资金选择了完全没人的领域，要么是煤炭、运营商这类高股息稳定资产，要么是微盘股这类超小市值的股票。　　回顾23年，我们一方面在新能源上持有的太久、一方面在TMT的波段没有做好，但是在四季度我们因为超配了医药和电子，在市场下跌幅度较大的情况下，我们只有较少的下跌，明显强于市场。我们针对过去两年的市场做了深刻的反思，过去的主要投资方法是根据行业和个股的边际变化去进行投资，这在19-21年取得非常好的效果，但是在22-23年却遭遇了困难，最主要是在宏观经济发生较大变化之后，整个市场的运行逻辑也发生了很大的变化，当市场没有景气行业的时候，市场选择了要么风险偏好特别高的行业，要么选择了风险偏好特别低的行业，也就是所谓的哑铃型配置。而这些并不是完全基于基本面的变化，而更多的是资金配置的选择，这也给我们带来深刻启示：单一角度做配置是不够的，必须要学会适应新的变化、理解新的角度，持续丰富和完善自己的配置方法。

三季度，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%；行业方面，券商、煤炭、石化等行业上涨，计算机、通信、传媒、电力设备等行业大幅下跌。二季度市场继续出现了明显的两极分化，上季度表现较好的TMT行业大幅回调，高股息行业表现较好。  三季度市场继续相对低迷，影响市场的核心因素也还是对经济的担忧，由于海外经济数据持续较强，美联储降息预期一再推迟，美债收益率持续走强，导致北向资金持续处于净流出状态，在市场偏存量的情况下，边际资金的减少导致市场整体呈现一个持续低迷的状况，高股息资产的走强，反映了市场较强的防御心态。我们也看到七八月份国家已经持续出台了一系列房地产政策，希望能够对经济预期有所修正，但是从房地产实际成交情况来看，改善尚不明显。但是我们也看到，经济数据其实正在缓慢的改善，只是市场对这种边际变化并不敏感，所以市场可能还是一个磨底的过程。  我们的组合在三季度表现尚有较大的发挥空间。报告期内我们依然维持对制造业的配置，主要是汽车、光伏，TMT方面以半导体行业为主，也保留了一部分AI配置。同时，我们增加了一些医药的配置，我们认为经历了前期医药行业的大幅下跌之后，医药行业的配置价值正在慢慢出现。我们会根据市场变化，加强研究与学习，积极调整好组合，努力为投资者交上一份满意的答卷。