农银瑞丰6个月持有混合(014576) - 基金经理

二季度在经济基本面趋势未改、债券供给放量未有冲击，流动性维持均衡宽松的延续下，债券市场整体走强。4月上旬债市维持窄幅震荡格局，下旬围绕政府债供给、货币政策预期、欠配压力、以及央行对长债收益率表态等因素，10Y国债利率在突破2.3%后迎来急跌，月末回暖。5月债市多空交织，市场担忧的利空因素在五月逐步落地,地产方面集中出台了一系列地产新政，包括取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷款等，一线城市楼市政策持续松绑，供给方面财政部明确特别国债发行计划，资金面宽松，长端利率窄幅震荡，收益率曲线有所陡峭化。6月受非银资金持续充裕，宏观数据有所回落以及股债跷跷板效应下，债市再度走强。相较一季度末，1年期国债、国开债收益率二季度分别下行18bp和15bp，10年期国债、国开债分别下行8bp和12bp，1年、3年和5年AAA信用债利率分别下行31bp、37bp和36bp。二季度中债总指数上涨1.77%，中债企业债总指数上涨1.82%，中债综合指数上涨1.76%，中证转债指数上涨0.75%，申万A股指数下跌6.63%。　　本基金债券持仓以中高评级信用债为主，二季度主要操作主要集中在可转债，可转债方面适度止盈一季度增持的可转债资产，权益方面不断调整持仓结构以期更加均衡。本基金可转债投资及股票投资均以绝对收益为目标，力图做好均衡配置和控制好回撤，注重收益与风险的平衡。　　经济基本面和资金欠配压力对债市的支撑逻辑依旧延续，货币政策保持支持性，债市利率上行动力不足，非银资金充裕，利率下行仍然有诉求，整体看目前有利债市的大环境仍在，但随着利率逐步创出新低，资本利得的博弈空间愈加有限，供给预计将逐步放量，叠加央行面向一级交易商开展国债借入的操作，谨慎情绪也随之积累。当前市场处于资产荒与周期底修复的博弈状态，三季度随着稳增长措施逐步落地以及债券供给增加，预计后市可能出现收益下行空间有限而震荡加剧的格局，且不排除收益率负向波动的可能。基金现阶段债券投资拟保持较低久期，持续关注地产数据变化、政策的持续和延展对于推动经济的实际效果，并根据市场变化调整组合久期和杠杆。权益方面，市场下跌空间有限，不应忽视决策层稳增长的决心和力度，基金将继续坚持绝对收益为目标，把握好权益资产和可转债资产的投资机会，努力为投资者提供稳定的投资回报。

一季度债市在持续走强后进入震荡行情。1月债市抢跑宽货币预期，下旬央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性约1万亿元。降准叠加资金宽松环境带动短债上涨，权益市场情绪偏弱，长端债券韧性依旧，10Y国债收益率突破2.5%的关键点位，持续下行至2.46%。2月债市依旧维持强劲，月中虽然MLF利率未降，但5Y以上LPR报价时隔8个月再次下调25bp至3.95%，调整幅度超预期。随着月末资金面平稳宽松、基本面数据处于真空期叠加多个中小银行降低存款利率支撑债市情绪，长短端债券均进一步走强，10Y国债收益率持续下行至2.38%。3月初政府工作报告落地，央行行长在记者会上表示“后续仍有降准空间”，10Y国债收益率下行至2.27%。3月中旬随着止盈情绪的发酵、股债跷跷板等因素的影响，债市进入调整期，10Y国债收益率上浮至2.35%。下旬债市进入窄幅震荡，央行开启跨月资金投放，10Y国债收益率在2.31%~2.29%区间震荡。 相较去年四季度末，1年期国债、国开债收益率均下行36bp，10年期国债、国开债均下行27bp，1年、3年和5年AAA信用债利率分别下行20bp、21bp和31bp。一季度中债总指数上涨2.08%，中债企业债总指数上涨0.91%，中债综合指数上涨2.01%，中证转债指数下跌0.81%，申万A股指数下跌2.99%。　　本基金持仓以中高评级信用债为主，基金可转债及权益投资坚持绝对收益操作思路，转债以中低价为主，权益持仓力图保持价值与成长的均衡以及行业与个股的分散与平衡，一季度本基金维持了较高的权益类资产仓位。　　虽然目前市场对经济仍然不乐观，但也不乏一些亮点因素，比如制造业PMI数据的回暖，出口产业链的数据持续超预期、消费数据的缓慢修复，以及龙头房地产企业出现信用危机后带来一些信用政策的改变。整体看目前有利债市的大环境仍在，但债市收益率较低，收益率曲线极度平坦。二季度随着稳增长措施逐步落地以及债券供给增加，预计后市可能出现收益下行空间有限而震荡加剧的格局，且不排除收益率负向波动的可能。本基金将继续坚持绝对收益为目标，灵活调整大类资产配置比例，灵活调整债券组合久期和杠杆，努力把握好权益资产和可转债资产的投资机会，持续关注政策的持续和延展对于推动经济的实际效果，控制好基金回撤，努力为投资者提供稳定的投资回报。

2023年债券市场呈现先抑后扬的牛市格局。开年伊始至2月经济基本面和信贷数据如期出现强劲改善，经济弱复苏预期强烈，资金面持续偏紧带动短端利率明显调整，但高频数据有所分化以及政策预期反复，长端整体波动不大。3月随着经济修复预期后劲不足，政策降温从预期逐步变成现实，债市行情转牛明显加速。6月中旬央行降息，利率继续下探。7月政治局会议召开，会议对经济地产和资本市场等表述积极，利率出现调整。8月中旬，央行再次降息，时点和幅度都超出市场预期，债市收益率基本单边下行，10Y国债收益率最低下行至2.54%，创下全年最低水平。9月至10月政策组合拳落地，一线地产全面放松，在稳汇率、防止资金空转以及特殊再融资债启动发行等因素的催化下，资金面持续偏紧，存单提价，债市迎来阶段性调整。11月至12月通胀大幅低于预期、存款利率下调、以及中央经济工作会议强调高质量发展没有强刺激，资金面回归平稳，债市做多情绪升温，收益率再度进入下行通道并逼近8月低点。相较2022年末，2023年1年期国债和国开债收益率分别下行2BP和3BP，10年期国债和国开债分别下行28bp和31bp，1年、3年和5年AAA信用债利率分别下行19bp、46bp和56bp，全年中债总指数上涨4.76%，中债企业债总指数上涨7.12%，中债综合指数上涨8.97%，中证转债指数受权益市场等影响下跌0.48%。申万A股下跌6.74%。　　本基金是一只偏债混合基金，纯债持仓以中高等级信用债为主，久期适中。权益投资坚持绝对收益操作思路，持仓力图保持价值与成长均衡的风格。可转债投资也以绝对收益为目标，注重收益与风险的平衡，重点寻找中低价短债中转债估值低、正股也仍有亮点的品种，寻找自下而上的机会，同时也注重挖掘出的低价转债在上涨之后兑现盈利的操作。由于对2023经济增长及对稳增长措施报以了过高预期，权益仓位在下半年相对较高制约了业绩增长。

三季度债券市场利率呈现先下后上。7月末政治局会议召开，释放多方面稳定经济的积极信号，一定程度上制约了债券利率的下行空间。8月中旬央行超预期非对称降息，MLF利率下调15bp，再度带动债券利率在资金紧平衡的情形下下行至今年以来的最低点。月末政策频出，力度超过预期的关于资本市场和房地产稳增长措施出台以及资金面持续紧平衡，带动债券市场出现明显调整，短端利率和长端利率均出现明显上行，10年国债利率由前期低点2.54%上行至2.70%，信用利差快速走阔。相较二季度末，三季度1年期国债、国开债收益率分别上行30BP、16BP，10年期国债上行4bp，10年期国开债下行3bp。1年、3年和5年AAA信用债利率分别上行8bp、9bp和2bp。三季度中债总指数上涨0.60%，中债企业债总指数上涨1.15%，中债综合指数上涨0.64%，中证转债指数下跌0.52%，申万A股指数下跌5.38%。　　本基金持仓以中高评级信用债为主，通过加强利率债的交易灵活调整久期和进行可转债投资来增厚收益。政治局会议后，基金对债券行情相对谨慎，因而三季度适度降低了债券久期，基金可转债权益投资坚持绝对收益操作思路，持仓力图保持价值与成长的均衡以及行业与个股的分散与平衡，三季度本基金维持了较高的权益类资产的仓位。　　当前存在房地产市场参与主体资产负债表有待修复的困境，经济仍处于新旧动能切换的阶段，新的增长动能还有待积聚，微观主体活力问题有待进一步改善，稳定及拉动经济增长的难度较之前大。政府债务化解的大背景下，也仍需保持低利率环境。但可以预见的是后续稳定增长的政策也会针对经济中存在的问题逐步出台，给债券市场带来扰动。预计债券利率在9月利率基础上进一步上行的空间有限，基金将适度增持调整较为充分的中短期债券，灵活调整投资组合久期和杠杆，持续关注政策的持续和延展对于推动经济的实际效果。权益目前相较债券仍具备较高的性价比，仍计划维持中高投资比例，坚持绝对收益目标，在获取收益的同时，控制好基金回撤。