华泰柏瑞恒泽混合A(014579) - 基金经理

权益方面，2024年三季度，市场在经历了一轮调整之后，终于在季末迎来了大反弹。整体来说，成长表现好于价值：创业板指三季度涨幅29.21%、科创50涨幅22.5%、上证50涨幅15.05%、沪深300涨幅16.07%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，仅石油石化下跌，表现比较好的是非银金融、房地产、大消费和TMT。　　本季度基金适度加仓，整体结构比较均衡，略微超配上游资源品。　　9月24日，国新办召开新闻发布会，央行联合金管局、证监会发布一系列稳经济、稳地产、稳股市的政策组合拳。我们认为后续的财政和货币政策值得期待。　　展望后市，我们对四季度比过往乐观。2024年四季度我们将维持顺经济周期方向的略微超配，因为这一方向之前已经隐含了太多悲观的假设，估值在历史低位区间，未来或将受益于财政刺激政策。此外，我们也会密切关注偏消费白马的投资机会，这一类公司大多是以前的“核心资产”，现在投资性价比或正在慢慢凸显。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这将是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。　　　　债券方面，2024年三季度，国内外政治经济事件较多，国内二十届三中全会定调深化改革方向，海外美国大选意外不断，地缘上中东冲突频发，全球市场波动性放大。基本面上，三季度以来美国通胀与就业数据均出现走软，市场交易经济软着陆。国内方面，三季度经济持续偏弱运行，前期地产政策、以旧换新政策、促进消费政策等效果不是特别显著，内外需求均出现一定走弱态势。9月末，政治局会议要求“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，市场对于增量政策预期增加。　　市场方面，三季度债券市场震荡上涨，期间央行持续进行长债利率的指导，9月下旬央行降准降息后，收益率遇到年内低点后反弹。季度来看，10年以及超长债收益率下行10bps以上；信用债收益率水平先下后上，季度收益率反弹15bps左右，信用利差被动扩大。　　报告期内，本基金增加了中长久期债券配置，政治局会议后降低组合久期。展望未来，稳经济政策尚需时间予以验证成效，债券收益率经过调整后债券体现出配置价值。

权益方面，2024年上半年，市场在经历了一季度的震荡之后，又有所调整。整体来说，A股市场涨跌不一，从结构上看，价值好于成长，其中，万得全A跌8.01%，上证50涨2.95%，沪深300微涨0.89%，创业板指跌10.99%，科创50跌16.42%，恒生指数涨3.94%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，有11个行业录得正收益，主要都集中在偏价值和周期的行业，比如石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属、家用电器和交通运输，此外与人工智能相关的电子和通信也录得正收益。　　本基金整体结构比较均衡，略微超配上游资源品。　　　　债券方面，2024年上半年，外部环境未有明显好转，地缘冲突、国际环境仍然复杂。基本面上，海外经济体演绎一轮二次通胀预期后，非美发达经济体均已逐渐进入宽松周期，伴随美国经济数据降温，美联储有望于下半年进入降息周期。国内方面，上半年经济增长符合政策预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位，地产政策、以旧换新政策、促进消费政策等均有推出，但需求不足表现明显，社会风险偏好维持在较低水平。　　市场方面，上半年债券市场震荡走强，国债收益率曲线陡峭化下行，短端下行60bps，10年以及超长债下行约40bps，长久期资产表现最优；信用债自二季度后压缩信用利差，收益曲线平坦化，长端信用债表现更优。　　报告期内，本基金增加了中长久期利率债品种的参与度。

权益方面，2024年一季度市场在经历了开年的下跌之后，在春节前后开启了一轮上涨。整体来说，A股市场涨跌不一，从结构上看，价值好于成长，其中，万得全A下跌2.85%，上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，有近一半（14个）行业录得正收益，主要都集中在偏价值的行业，比如石油石化、有色金属、煤炭、银行和通信等。　　本季度维持了去年末的仓位，整体结构比较均衡，略微超配上游资源品。　　我们认为2024年的经济和政策形势会好过2023年，2023年已经反映了充足的悲观预期，今年无论是实际、还是情绪，都会得到一定修复。　　我们对2024年会更乐观一点。经过将近3年的调整，全A（剔除金融和石油石化）的股债收益差处于2010年以来的最低水平（wind，数据截止2024年3月31日）；美联储宽松的预期愈加清晰；各项提振和刺激政策已经在逐步落地。具体到2024年，随着各项刺激和提振政策的落地，我们比较看好需求可能会起来，同时供给格局较好、库存在历史低位的上游资源品，以及各行业供给侧改革完成以后的行业龙头。　　2024年二季度我们将维持顺经济周期方向的略微超配，因为这一方向已经隐含了太多悲观的假设，而其中不少公司业绩依然出色，可以体现出很好的抗周期波动性，现在正好可以在一个比较便宜的价格加仓。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。　　　　债券方面，2024年一季度，资本市场宽幅震荡。外部环境上，俄乌冲突未有缓解，巴以冲突有扩散的可能，国际环境仍然复杂。经济基本面上，2月海外OpenAI引发新一轮科技潮，带动对美国经济增长的重新审视。从公布的经济数据上看，高利率环境下的美国经济展现出一定韧性，增长数据超预期，通胀数据增速虽有回落但仍然高于联储目标。市场不得不再度延后对美联储降息时点的预期，修正降息次数。国内方面，两会对于经济增速与赤字率描述符合市场预期，从1-2月披露的经济数据与高频指标上看，经济的表现好于预期。　　具体来看，一季度制造业PMI逐渐从底部走出，3月份回到扩张区域，但数据季节性较强，仍需关注可持续性。金融数据受地方债发行拖累总体表现一般。价格水平方面，2月份CPI读数转正，而PPI仍处于下降趋势，表明经济供需失衡情况尚未完全改善。　　市场方面，债券市场一季度涨幅明显，10年国债下行幅度接近30bps，超长期限品种30年国债下行接近40bps。信用债涨幅不及长久期利率，季度来看平均下行20-30bps不等。　　报告期内，本基金增加了中长久期的债券配置；展望未来，政策面对债市仍然友好，收益率仍在下行趋势中，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益方面，2023年A股受美联储加息、房地产市场疲弱、国际关系等因素的整体影响表现不佳。全A指数下跌5.19%，恒生指数下跌13.82%。结构上，AI相关的通信、传媒、计算机和电子表现比较好，消费相关的食品饮料、美容护理以及地产链（地产和建材）表现较差。　　本年度基金在行业配置方面维持了黄金和上游资源品的较高配置，减配了大消费和港股。　　　　债券方面，回顾2023年，金融市场处于一个持续修正对国内外经济判断的过程。一季度国内疫情管控放开，市场对经济修复的预期较高，政策突出为经济恢复提供宽松的环境；海外发达经济体经过快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，市场预期海外收紧周期逐渐接近尾声。二季度国内经济复苏动能放缓，经济主体信心转弱；海外通胀水平依旧处于高位，发达经济央行控制通胀的决心不变。三季度，政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，调整了地产政策，推动了地方政府隐形债务化解工作；发达经济体依旧维持高通胀、低失业率环境。四季度国内经济数据表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济呈现生产端好于需求端的情况；海外高利率环境下对于经济主体的影响逐渐显现，发达经济通胀数据增速回落，市场终于暂停加息甚至2024年可能降息。　　市场方面，年初受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，中长久期品种窄幅震荡。二季度经济复苏动能转弱、总需求不足，债市上涨，中长久期品种表现更佳。三季度伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。四季度债市受资金面和基本面双重影响震荡上涨，10月末资金异常紧张，11月资金面波动仍然较大，降准降息落空且监管再提“空转”，债市小幅调整，但金融、通胀、增长数据继续验证经济弱势修复，中长久期品种再度上涨。　　报告期内，本基金维持了中短久期的债券配置，并阶段性参与长久期品种寻求收益增厚。